9月经济数据点评：供给侧强，需求侧弱

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 10 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 月经济数据点评：供给侧强，需求侧弱 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： GDP 实际增速放缓，平减指数略有收窄。三季度，实际 GDP 增速达4.8%，累计增速 5.2%；名义 GDP 增速 3.7%，累计增速 4.1%，经济“量增价跌”格局延续，但平减指数收窄至-1.1%。GDP 增速边际放缓，主要因政策红利边际效应减弱导致需求下滑：一是“以旧换新”补贴效应减弱，商品零售增速放缓；二是利润预期未明显修复且受高基数影响，制造业投资放缓；三是“924”地产政策脉冲在上半年集中释放，进入下半年后地产投资再度下滑。产业结构上，第二、三产业增速分别回落至4.2%和 5.4%，第一产业则微升至 4.0%。 工业、服务业生产较强。9 月，工业增加值同比增速达 6.5%，高于市场预期，较上月提升 1.3 个百分点；环比增长 0.6%，高于前值。服务业生产指数保持稳定，同比增速为 5.6%。生产回暖主要受两方面因素推动：一是传统消费旺季来临，企业积极备货；二是海外圣诞订单集中释放，带动出口相关生产。从结构上看，采矿业与制造业增速分别提升至 6.4%和7.3%，而电热燃水业增速则回落至 0.6%。行业层面呈现分化态势。下游消费品中，必选消费类如农副食品、食品制造增速分别达 6.0%、6.5%；汽车制造增速大幅上升至 16.0%。中游装备制造业和高技术产业增长显著，航空航天、计算机设备等行业增速均超过 7%，机床、机器人、集成电路等产品产量也实现较快增长。 固定资产投资增速转负，三大项均降温。9 月，固定资产投资延续负增长，单月增速-7.1%，累计增速降至-0.5%，三大分项均走弱。基建投资明显降温，广义与狭义基建累计增速分别回落至 3.3%和 1.1%。除道路运输略有改善外，水利环境、交运邮储及电热燃水等领域投资普遍放缓，或受专项债发行节奏放缓与地方配套资金紧张制约。制造业投资累计增速降至4.0%，其中，中游装备制造业增速显著回落至 1.6%。多数行业投资疲软，仅航空航天等少数高技术领域保持较高增速。投资结构延续普遍扩张转向高端集中的趋势，房地产投资单月增速为-21.3%，资金端与销售端同步走弱，国内贷款增速转负，指向“924”政策支撑效应边际减弱明显。 餐饮、商品消费增速延续下滑。9 月，社零同比增速 3.0%，较上月下降0.4 个百分点。结构上看，餐饮消费未能延续上月修复趋势，9 月同比增速 0.9%，较上月下降 1.2 个百分点。商品零售降温，同比增速 3.3%，较上月下降 0.3 个百分点。消费持续降温主要源于两方面：一是补贴政策效应逐渐减弱；二是前期需求集中释放导致后续消费增长空间受限。结构上相关报告 9 月金融数据点评：信用修复取决于盈利与财政合力 2025.10.17 9 月外贸数据点评：低基数下出口增速反弹 2025.10.15 美国《大而美法案》与特朗普财政政策框架 2025.10.14 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 看，受补贴拉动的品类明显降温，家电和音响器材增速大幅回落至3.3%。受金价波动影响，金银珠宝消费增速降温，同比增速降至 9.7%。体育娱乐、文化办公类消费放缓，增速分别为 11.9%、6.2%。通讯器材类消费显著回升，同比增长 16.2%。汽车消费小幅改善，同比增速 1.6%。 展望：政策性金融工具传导是关键。总结看，9 月经济转弱主要源于政策红利边际递减、企业预期偏谨慎以及居民消费动力不足的共同影响。生产端看，工业生产虽在消费旺季和出口备货拉动下有所反弹，但结构上仍呈现内部分化，部分中下游行业增长动能不足。需求端看，消费方面，商品零售与餐饮消费均有所降温，反映出居民消费意愿整体偏弱，前期政策补贴效应减弱对需求支撑力度下降；投资方面，地产、基建、制造业三大投资分项增速延续走弱，实体扩张意愿谨慎。向前看，随着 9 月末 5000 亿元政策性金融工具的逐步落地，预计将对基建投资形成有效拉动，并在一定程度上缓解当前投资下行压力，为四季度经济提供重要支撑。后续需密切关注政策落实进度及对实体经济传导效果。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. GDP：三季度增速放缓 .................................................................................................. 5 2. 生产：工业生产增速反弹 .............................................................................................. 5 3. 投资：地产、基建、制造业投资增速延续下降 ............................................................. 7 4. 消费：商品、餐饮消费放缓 .......................................................................................... 9 5. 展望：政策性金融工具传导是关键.............................................................................. 10 风险提示 .......................................................................................................................... 10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图表目录 图 1 GDP 实际增速略有回落，平减指数降幅收窄（%） ............................................. 5 图 2 当季 GDP 环比增速（%） ................................................................................... 5 图 3 第二、三产业增速下降（%） .............................................................................. 5 图 4 三大产业对 GDP 拉动（%） ................................................................