A股趋势与风格定量观察：维持震荡市判断，风格偏向大盘成长

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 10 月 25 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20251025 1. 当前市场观察 ❑ 择时观点上，本周维持前期震荡市的判断，核心原因是当前 A 股交易量能持续萎缩，叠加估值水平不低，在没有明确量能修复的情况下，市场或仍维持偏震荡走势。具体来看，本周全 A 成交量和换手率所构建的交易量能指标回落至过去 5 年的 11.08%分位数、全 A 周度日均成交额回落至 1.79 万亿，为过去 3 个月新低。估值方面，当前大部分核心宽基指数均已达到过去 5 年高位，中期配置赔率偏低。不过，当前情绪面和流动性仍有潜在利好预期。一方面，四中全会对“十五五”时期在产业建设、科技进步、扩大内需等方面提出了更高的目标和要求。权益市场中相关产业和科技概念有望在短期内得到情绪面支撑。另一方面，美国 9 月 CPI 同比 3.0%，低于市场预期，导致市场对美联储 12 月降息的预期得到强化，外部流动性有望回升。 ❑ 风格上，我们维持对大盘成长的推荐，一是交易信号上小盘风格量价趋势未见好转，二是基本面和估值比价仍支撑成长风格。大小盘风格上看，最新交易信号显示，中证 1000 指数的 MACD、量能指标仍偏空，叠加等级利差走高、市场观点较为一致、新兴主题较少等情况，小盘风格或短期仍弱于大盘风格。成长价值风格上看，当前企业盈利边际改善、信贷脉冲上行、利率水平偏低都相对支撑成长风格。同时，从国证成长较国证价值的 PE 估值差来看，仍处于过去 5 年 38.81%的分位数水平，表明成长风格仍有估值修复空间。虽然短期内需求侧数据如通胀等仍不及预期、北向交易转冷对成长风格有一定利空，但是在重要会议后需求提振政策预期再起、美联储降息预期强化有望提升全球流动性的背景下，上述利空影响有望得到消减。 ❑ 除此之外，我们对于北向资金的净成交强度也构建了一个估计指标，从结果上来看拟合效果较好，后续将持续跟踪以检验其有效性。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 97.24%和 96.69%，滚动 5 年分位数分别为 98.35%和 96.36%；中证 800 的PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 95.17%和 96.83%，滚动 5 年分位数分别为 83.04%和 92.39%。 ❑ 短期择时：本周量化择时信号维持谨慎。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持谨慎，流动性维持中性。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，故综合推荐大盘成长风格。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn 维持震荡市判断，风格偏向大盘成长 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场震荡回升，成长风格显著修复。具体来看，万得全 A 指数上涨约3.47%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 2.80%、3.33%、3.27%。国证价值上涨约 1.66%，国证成长上涨约 4.53%，创业板指、科创 50 分别上涨约8.08%、7.27%。 图表 1. 本周市场整体回升 图表 2. 本周成长风格大幅反弹 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 个月风格轮动速度较快 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值观察 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 97.24%和 96.69%，滚动 5 年分位数分别为 98.35%和 96.36%；中证 800 的 PE和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 95.17%和 96.83%，滚动 5 年分位数分别为 83.04%和 92.39%。 从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长、周期风格估值偏高，而大盘风格的估值仍偏低。具体来看，中证 1000、成长、周期风格指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别为 97.77%、99.17%、98.84%，而沪深 300 的 PE 中位数的滚动 5 年分位数仅为 48.55%。 总的来讲，当前 A 股整体估值水平已不低，以沪深 300 为代表的大盘风格仍有一定的估值上涨空间。 3.47%2.80% 3.33% 3.27%4.53%1.66%8.08%7.27%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%本周各指数收益率1.83%2.42%0.61%5.83%1.45%0%1%2%3%4%5%6%7%本周各风格收益率0.00.51.01.52.02.53.03.53800430048005300580063006800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.950.970.991.011.031.051.071.091.11大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 主要指数 PE 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 图表 6. 主要指数 PB 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 （三）主动观点 择时观点上，本周维持前期震荡市的判断，核心原因是当前 A 股交易量能持续萎缩，叠加估值水平不低，在没有明确量能修复的情况下，市场或仍维持偏震荡走势。具体来看，本周全 A 成交量和换手率所构建的交易量能指标回落至过去5 年的 11.08%分位数、全 A 周度日均成交额回落至 1.79 万亿，为过去 3 个月新低。根据历史统计，在偏弱的情绪环境下，市场后续的交易赔率也会明显走弱。而估值方面，当前大部分核心宽基指数均已达到过去 5 年高位，中期配置赔率偏低。不过，当前情绪面和流动性仍有潜在利好预期。一方面，四中全会对“十五五”时期在产业建设、科技进步、扩大内需等方面提出了更高的目标和要求。权益市场中相关产业和科技概念有望在短期内得到情绪面支撑。另一方面，美国 9 月CPI 同比 3.0%，低于市场预期，导致市场对美联储 12 月降息的预期得到强化，外部流动性有望回升。 风格上，我们维持对大盘成长的推荐，一是交易信号上小盘风格量价趋势未见好转，二是基本面和估值比价仍支撑成长风格。大小盘风格上看，在《流动性指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数近3年走势上证5018.0881.33%74.76%6