行业比较与配置系列(2025年11月)：11月行业配置关注，三季报业绩与“十五五”规划指引

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 10 月 26 日 定期报告 ——行业比较与配置系列（2025 年 11 月） 过去一个月市场在中美贸易摩擦升级、四中全会政策博弈、三季报业绩披露窗口等多重因素影响下小幅震荡上行，周期板块以及金融行业整体表现较好，科技TMT 普遍小幅度回调。展望 11 月份，行业布局主要围绕三季报业绩落地和“十五五”规划指引展开。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（消费电子、半导体）、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、汽车（汽车零部件、商用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）、国防军工等。 【本期关注】三季报业绩与“十五五”指引 ➢ 市场表现复盘：过去一个月市场小幅震荡上行。9 月下旬至 10 月初，国产芯片设备 Q3 业绩预喜，市场主线相对明确，科技持续景气，有色景气度回升。10 月中上旬，美联储 10 月降息预期升温，一系列周期行业稳增长方案出台，中美贸易摩擦升级，有色、钢铁等周期板块领涨，TMT 小幅度回调。10 月中下旬，中美贸易摩擦升级的担忧持续扰动市场情绪，市场持续震荡，多数行业小幅度回调，煤炭强势回升。行业方面，涨跌互现，周期板块以及金融行业整体表现较好，科技 TMT 普遍小幅度回调。 ➢ 1-9 月经济数据指引：整体三季度经济增长斜率进一步放缓，信息软件和信息技术服务业、制造业和金融业等 GDP 增速领先。细分行业改善主要集中在以下几个领域：1）PPI 回升部分资源品价格改善；2）中高端制造业生产和出口保持较高韧性；3）TMT 延续较高景气度。 ➢ 展望 11 月，行业布局主要围绕三季报业绩落地和“十五五”规划指引展开： ⚫ 预计三季报非金融 A 股盈利增速在较低基数背景下有望边际改善。大类行业中盈利增速较高的行业预计主要集中在信息技术、中游制造业；上游资源品和医疗保健业绩降幅有望较中报收窄，金融地产和消费服务相对承压； ⚫ 重点关注业绩有望延续较高增速的信息技术（通信设备、半导体、消费电子、游戏、计算机设备等；持续复苏的中高端制造业（汽车零部件、电池、光伏设备、工程机械、航天装备等）；低位修复的资源品和医药生物（钢铁、有色金属、化学制药等）； ⚫ “十五五”规划建议出台，参考历史经验，规划中重点提及的领域短期有望获得较好表现，重点关注电子、计算机、通信、国防军工、机械、电力设备等高新技术制造业和扩大内需等方面。 ➢ 前期表现、交易集中度和月度效应。1）过去两个月整体跑输万得全 A 指数主要集中在：消费领域的酒店餐饮、养殖业、美容护理、调味发酵品、商贸零售、白酒等，以及医药领域，生物制品、化学制药、医疗器械等。资源品和部分中高端制造业领域如煤炭、小金属、钢铁、电网设备、工程机械、航空装备等板块跑赢万得全 A。2）近期市场成交情况分化明显，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，燃气、煤炭、工业金属、通用设备、风电设备、汽车零部件等相对拥挤，而食品加工、传媒、装修建材、美容护理、水泥、化学纤维等领域交易占比相对较低。3）每年 11 月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在汽车、电子、纺织服饰、轻工制造、计算机、机械设备等。 ➢ 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注：电子（消费电子、半导体）、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、汽车（汽车零部件、商用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）、国防军工等。 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 相关报告 《10 月行业配置关注：高景气持续与困境反转的线索》 《9 月行业配置关注：美联储降息与 PPI 止跌的交易线索》 《8 月行业配置关注：反内卷与中报业绩改善的线索》 《7 月行业配置关注：哪些领域中报业绩有望高增或边际改善》 《6 月行业配置关注：产能出清拐点和新消费的崛起》 《5 月行业配置关注：关税冲击修复与景气改善线索》 《4 月行业配置关注：一季报前瞻与政策催化》 《3 月行业配置关注：春季行情的演绎与景气修复的线索》 《2 月行业配置关注：业绩预告落地后，政策与产业趋势催化下的行业选择》 《A 股盈利有望止跌回升，配置聚焦三条线索——A 股 2025 年盈利与行业配置展望》 《11 月行业配置关注：三季报业绩落地、政策持续发力、美国大选交易下的行业选择》 《10 月行业配置关注：内外政策回暖，哪些行业有望率先企稳？》 3、《P交 1》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 11 月行业配置关注：三季报业绩与“十五五”规划指引 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 【本期细分领域推荐】 ➢ 【电子（半导体、消费电子）】AI 算力需求持续上涨，消费电子需求回暖，半导体国产化替代进程加速。1）AI 模型快速迭代驱动推理和存储需求，HBM 持续供不应求。存储行业受益于产能向高端系列迁移，供需格局改善，价格持续上涨。2）国内半导体先进制程扩产提速，行业供需两旺。3）消费电子受益于新品周期开启和需求改善，Q3 全球手机出货同比增幅扩大，PC 端换机需求持续释放，行业盈利有望改善。4）电子信息制造业稳增长工作方案落地，近期四中全会公报重点着墨科技和安全。政策支持半导体国产化替代进程加速，设备、材料、零部件国产化率有望进一步提升。 ➢ 【电力设备（电池、光伏设备、风电设备）】行业供需格局改善，产业链价格持续回升，此外受益于政策支持叠加固态电池技术突破。1）风电内外需求有望共振，海风正从政策驱动转向市场化发展，整机价格回升或推动盈利修复，漂浮式加速布局；出口方面，欧洲产能紧缺推动中企海外扩张，9 月风力发电机组出口同比增幅明显扩大。2）电池方面，10 月锂电排产环比继续上行，供需结构改善下，行业开工率上行，价格普遍上涨，盈利有望持续复苏。3）光伏价格受益于下游储能等需求旺盛，装机旺季需求释放，供给端落后产能不断出清，行业景气持续回暖。4）政策端，发改委发布充电桩“三年倍增”行动方案，推动行业扩容，供给端“反内卷”政策持续推进。5）产业端，全固态金属锂电池攻克“卡脖子”难关。 ➢ 【汽车（汽车零部件、商用车）】汽车产销量创同期历史新高，政策持续助力行业发展，零部件行业受益于汽车智能化。1）汽车产销创同期历史新高，规上企业汽车零售同比也有改善，9 月重卡销量同比增幅扩大。第三批国补下达及财政贴息方案落地有效刺激购车需求释放，旺季表现亮眼；2）政策助力产业加速发展，智能化加速，工信部推动大算力芯片与电子电气架构突破，汽车零部件受益于新能源渗透率提升和智驾发展；3）出口方面，汽车零部件受益于制造优势维持稳健增长，商用车出口数量同比增幅扩大，但以价换量仍在。4）行业催化不断，新品周期和技术周期共振。 ➢ 【机械设备（工程机械、自动化设备）】施工旺季带动工程机械销量回暖，人形机器人受益于订单加速落地、政策支持及技术进展，行