转债市场研判及“十强转债”组合2025年11月

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券证券研究报告研究报告 | | 2025年1010月29日转债市场研判及“十强转债”组合2025年11月投资策略 · 固定收益 国信宏观固收证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年10月转债市场回顾012025年11月转债配置策略022025年11月“十强转债”组合03目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表1：10月申万行业涨跌幅资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理•10月股债行情回顾：权益市场总体上涨，债市维持震荡；•股市方面，10月权益市场总体震荡上涨，沪指再度突破3900点并再创历史新高，截至10月24日收于3950.3，全月涨0.42%。申万一级行业表现分化，在中美贸易形势不确定性较大、前期市场已积累涨幅较高的情况下，市场风偏有所收敛，科技板块普遍回落而红利板块备受资金青睐，但进入下旬在重要会议召开、中美将进行新一轮贸易谈判、海外科技巨头上修光模块指引等催化下，科技板块表现再度强势；截至10月24日，煤炭（+7.06%）、银行（+6.86%）、石油石化（+2.86%）等板块表现较好，计算机（-5.85%）、电力设备（-5.09%）、有色金属（-4.85%）、传媒（-4.62%）、汽车（-4.09%）等板块跌幅靠前。•债市方面，市场对货币政策进一步宽松的预期升温、中美贸易形势焦灼下市场避险情绪较高，对债市形成利好；而权益市场屡创新高下股债跷跷板效应则对债市形成利空。债市多空因素交织，总体区间震荡；10年期国债利率10月24日收于1.849%，较月初上行0.20bp。•10月转债行情回顾：估值压缩后企稳；•10月转债市场经历了估值先压缩后修复的过程，转债etf也呈现先流出后流入的趋势，全月来看偏股型转债估值小幅压缩，市场价格中位数较前月小幅下降。本月正川、汇通2只转债公告下修，较上月减少4只，另有蓝帆转债提议下修；月内共8只转债公告强赎，较前月减少5只，强赎比例为8/18；10月24日中证转债指数收于481.2点，跌1.35%；•截至10月24日，转债算数平均平价114.34元，较上月-3.00%，价格中位数131.01元，较上月末-0.48%，为23年以来97%分位数位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率24.49%，较上月末-0.46%，位于2023年来72%分位数；平均纯债溢价率为24.92%，位于23年以来99%分位数；偏债型平均YTM为-3.91%；日均成交额632.70亿，较上月明显下降； •个券层面，个券收涨/跌数量131/271，涨幅居前的为晨丰（风电概念）、蒙泰（聚丙烯纤维）、严牌（工业过滤器件）、柳工转2（工程机械）、通光（光纤光缆）转债，其中部分为临期小余额标的；前期上涨较多的嘉泽、恒邦、亿田、恩捷等转债跌幅靠前；202525年1010月市场市场行情行情回顾回顾申万一级2025/10/92025/10/24转债涨跌幅全A涨跌幅有色金属138.94130.99-5.72%-4.85%石油石化114.57113.87-0.61%2.86%基础化工124.73122.72-1.61%-3.65%钢铁107.73109.892.01%-0.81%煤炭88.9289.861.05%7.06%建筑材料125.23123.23-1.60%-0.71%建筑装饰125.30124.97-0.26%1.85%机械设备149.28146.92-1.59%-2.90%银行108.78110.131.24%6.86%非银金融123.46123.37-0.07%1.05%交通运输113.01113.390.34%1.99%环保137.79138.800.73%0.58%公用事业123.13119.84-2.67%1.21%通信122.51115.13-6.02%2.77%计算机163.78157.35-3.93%-5.85%电子136.88133.76-2.28%-4.00%国防军工117.70116.79-0.77%-2.96%电力设备125.28122.46-2.25%-5.09%医药生物120.31119.17-0.95%-3.25%汽车142.67138.71-2.77%-4.09%传媒109.44105.83-3.30%-4.62%农林牧渔113.19112.03-1.02%-2.62%轻工制造121.54120.86-0.55%0.90%食品饮料103.28103.16-0.11%0.04%纺织服饰117.77118.610.72%1.36%商贸零售123.57122.27-1.05%-0.14%家用电器122.03117.97-3.33%-0.27%社会服务133.67133.28-0.29%0.86%美容护理113.48111.29-1.93%-1.62%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债平价分布-250930图2：转债平价分布-251024资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：10月转债价格变动幅度分布图4：10月转债正股价格变动幅度分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理1010月转月转债涨债涨跌幅跌幅及平及平价分价分布变化变化图5：转债价格（元）分布-250924图6：10月转债转股溢价率变动分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容当前转债转债市场市场估值估值情况情况图7：转债市场平均平价与平价指数（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图8：分平价转债平均溢价率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图9：转债市场平均到期收益率（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表3：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）全体-算术平均转股溢价率（%）【90,125)转股溢价率-算术平均（%）平价70元以下的算术平均YTM（%）2024/9/23106.9671.2767.2115.825.842024/12/31123.4291.8449.3018.541.742025/9/30149.98117.8939.8924.95-4.722025/10/24146.56114.3440.6524.49-3.91与去年末相比23.1522.51-8.655.94-5.65与上月末相比-3.41-3.540.76-0.460.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容202525年1111月转债转债市场市场研判研判与配置配置策