基于宏观数据的资产配置与风格行业轮动体系

请阅读最后一页的重要声明！ 基于宏观数据的资产配置与风格行业轮动体系 证券研究报告 金融工程专题报告 / 2025.10.29 分析师 缪铃凯 SAC 证书编号：S0160525060003 miaolk@ctsec.com 相关报告 1. 《本周指增组合超额回撤》 2025-10-25 2. 《市场风格切换，Alpha 持续修复》 2025-10-18 3. 《指增超额收益全面反弹》 2025-10-11 核心观点 ❖ 大类资产配置解决方案：我们使用宏观因子分别构造股票和债券的择时模型，再将择时信号加入大类资产配置的风险平价模型中，对不同资产的风险预算进行调整，形成全天候策略，在控制风险的前提下增厚投资组合收益。 ❖ 自 2017 年以来，全天候策略年化收益 6.2%，最大回撤 2.6%，夏普比率2.05，较风险平价策略取得 1.2%的超额收益。最新配置观点为看多股票资产，看空债券资产，全天候策略对股票、债券、转债、美股、信用债配置仓位分别为 11%、39%、5%、5%、40%。 ❖ 风格轮动解决方案：以宏观增长和流动性的四象限表达，大盘股对经济繁荣的表现更加敏感，成长股能够更好地受益于流动性宽松，我们可以对应在四个象限选择对应的风格。在此基础上，再辅佐以市场情绪指标，刻画市场风险偏好与拥挤度，我们通过三维度多因子打分，构建风格轮动综合打分体系。 ❖ 自 2017 年以来，价值成长轮动策略年化收益 9.2%，基准年化收益 1.7%，超额年化收益 7.5%，月度胜率 60.2%。最新配置观点为成长。 ❖ 自 2017 年以来，大小盘轮动策略年化收益 9.2%，基准年化收益 0.1%，超额年化收益 9.0%，月度胜率 58.3%。最新配置观点为小盘。 ❖ 行业轮动解决方案：我们构造宏观经济指标、中观基本面指标、微观技术面指标以及交易拥挤度指标四维引擎，以 10 个指标综合打分作为行业指数轮动综合解决方案。 ❖ 自 2017 年以来，行业轮动策略年化收益 16.0%，基准年化收益 2.8%，超额年化收益 13.2%，IC 均值 12.3%。最新综合得分排名前七位的为银行、国防军工、机械、农林牧渔、非银行金融、计算机、有色金属行业。 ❖ 风险提示：因子失效风险、模型失效风险、宏观环境变动风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 金融工程专题报告/证券研究报告 内容目录 1 资产配置背景 ........................................................................................................ 5 2 大类资产配置解决方案 ............................................................................................ 7 2.1 股票择时 ........................................................................................................... 7 2.2 债券择时 ........................................................................................................... 8 2.3 全天候策略 ....................................................................................................... 10 3 风格轮动解决方案 ................................................................................................. 13 3.1 价值成长风格轮动 .............................................................................................. 14 3.2 大小盘风格轮动 ................................................................................................. 16 4 行业轮动解决方案 .................................................................................................18 4.1 宏观指标 .......................................................................................................... 19 4.2 基本面指标 ....................................................................................................... 21 4.3 技术面指标 ....................................................................................................... 23 4.4 拥挤度指标 ....................................................................................................... 26 4.5 行业轮动解决方案 .............................................................................................. 28 5 最新配置观点 ....................................................................................................... 30 6 风险提示 ............................................................................................................. 31 图表目录 图 1： 大类资产收益相关性 ......................................................................................... 5