农夫山泉(9633.HK)跟踪报告：龙头壁垒长期稳固，经营复苏价值回归

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司动态跟踪 | 农夫山泉 龙头壁垒长期稳固，经营复苏价值回归 农夫山泉（09633.HK）跟踪报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09633.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 53.8（港元） 近一年股价走势 分析师 田地 S0800525050004 15800464768 tiandi@xbmail.com.cn 肖燕南 S0800525070002 14786698540 xiaoyannan@xbmail.com.cn 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 相关研究 根据公司半年报，2025H1 公司实现收入/归母净利润分别为 256/76 亿元，分别同比+16%/+22%；公司在低基数与舆论好转下加大费用投放力度，销售实现回升，收入实现双位数增长；规模效应下利润增速快于收入。 水产品逐步恢复，茶饮料快速扩张。分品类看，2025H1 茶/水/功能性食品/果汁饮料收入分别为 101/94/29/26 亿元，分别同增 20%/11%/14%/21%，分别占比 39%/38%/11%/10%，其中，包装饮用水产品受去年舆情影响逐步消退；今年 4 月东方树叶开启“开盖赢奖”活动，同时配合新广告在全国各大城市地铁、户外候车亭等进行投放，市场份额持续提升，茶食品整体实现双位数增长；6 月公司推出碳酸茶新品“冰茶”，以 100%真茶叶萃取且不使用茶粉。功能饮料方面，上半年公司借助社媒加强与消费者互动，推进尖叫与维他命水的年轻化举措。 盈利能力持续提高，管理费用率持续优化。2025H1 公司毛利率/净利率分别为 60.32%/29.75%，分别同比+1.54/1.61pcts，今年上半年毛利率同比提升主要系 PET、纸箱及白糖等原材料采购价格下降所致；另外上半年公司广告及促销開支与物流费率下降，故销售费用率同比下降。拉长维度看，公司盈利 水 平 持 续 提 升 ， 2025H1 较 2018 年 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 提 升6.98/12.16pcts。同业比较看，公司盈利能力位于行业领先水平，同时管理费用率持续优化下净利率不断提高。 投资建议：我们看好公司强研发力、品牌心智与渠道精耕下长期引领饮料行业增长，天花板持续抬高。我们预计公司 25-27 年营收分别为 505/570/633亿元，归母净利润分别为 153/176/197 亿元，目前股价对应 PE 分别为36/32/28 倍，我们选取龙头饮料公司为对标企业，考虑到公司是饮料行业的龙头企业，已建立强品牌心智与渠道壁垒，给予“增持”评级。 风险提示：水企价格战竞争加剧风险，新品销售不及预期风险，下游需求不及预期风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 42,667 42,896 50,479 57,042 63,301 增长率 28.4% 0.5% 17.7% 13.0% 11.0% 归母净利润 (百万元) 12,079 12,123 15,250 17,558 19,744 增长率 42.2% 0.4% 25.8% 15.1% 12.4% 每股收益（EPS） 1.07 1.08 1.36 1.56 1.76 市盈率（P/E） 46.0 45.9 36.5 31.7 28.2 市净率（P/B） 19.5 17.2 11.9 8.8 6.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -8%6%20%34%48%62%76%2024-102025-022025-06农夫山泉恒生指数证券研究报告 2025 年 10 月 28 日 公司动态跟踪 | 农夫山泉 西部证券 2025 年 10 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 业绩略超预期，保持稳健增长 ......................................................................................... 3 二、 盈利预测与投资建议 ....................................................................................................... 8 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：2017-2025H1 公司营收及增速 ...................................................................................... 3 图 2：2017-2025H1 公司归母净利润及增速 ........................................................................... 3 图 3：2017-2025H1 公司分品类营收占比 ............................................................................... 4 图 4：2017-2025H1 公司分品类营收增速 ............................................................................... 4 图 5：公司产品矩阵列示 .......................................................................................................... 4 图 6：2018-2025H1 饮料行业代表性企业毛利率 .................................................................... 5 图 7：2018-2025H1 饮料行业代表性企业净利率 .................................................................... 5 图 8：2018-2025H1 饮料行业代表性企业销售费用率 ............................................................. 5 图 9：2018-2025H1 饮料行业代表性企业管理费用率 ............................................................. 5