转债量化类策略更新：权益市场震荡冲高，风格切回稳健低波

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 权益市场震荡冲高，风格切回稳健低波 —— 转债量化类策略更新 2025 年 10 月 29 日 核心观点 ⚫ 策略绩效及策略推荐：上一周期（10.14-10.27）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得 1.3%、0.5%、0.7%（同期基准 0.3%）。今年以来，三类策略绩效分别为 17.4%、28.2%、52.2%（同期基准 17.0%），累计超额收益率 0.3%、11.2%、35.2%。上个周期权益市场震荡冲高，万得全 A与中证转债分别环比上涨 1.5%、0.3%，其中低波策略重新占优。年初至今改良双低、高价高弹性策略分别有 11.2%、35.2%的显著超额。 ⚫ 低价增强策略最新持仓：精工转债（建筑装饰，新入）、上银转债（银行，新入）、洋丰转债（基础化工，新入）、常银转债（银行，新入）、嘉诚转债（交通运输，新入）、兴发转债（基础化工，新入）、海能转债（电子，新入）、美诺转债（医药生物，新入）、新港转债（公用事业，新入）、牧原转债（农林牧渔，新入）、超声转债（电子，新入）、楚天转债（医药生物，新入）、希望转 2、爱玛转债、渝水转债、新乳转债、长海转债、首华转债、冠宇转债、财通转债。 ⚫ 低价增强策略调仓理由：上个周期低价指数表现较强（1.4%），低波策略重新占优。调入调出方面，基于三季报窗口进行调整，调出业绩转弱或价格已涨至高位的个券，调入业绩稳健或明显改善、溢价率合理的低价品种。行业布局方面，以农业、消费、金融等防御型板块为底仓（八成），力求分散，辅以小仓位科技转债以保持弹性。当前沪指突破 4000 点创近年新高，短期内需关注市场震荡及后续风格切换可能。 ⚫ 改良双低策略最新持仓：上银转债（银行，新入）、中环转 2（环保，新入）、嘉诚转债（交通运输，新入）、希望转 2（农林牧渔，新入）、丰山转债（基础化工，新入）、楚天转债（医药生物，新入）、冠宇转债（电力设备，新入）、爱迪转债（汽车，新入）、首华转债、国泰转债。 ⚫ 改良双低策略调仓理由： 上个周期权益市场震荡上 行，双低指数环比收涨0.4%，中波策略小幅跑赢基准。调入调出方面，本期调出价格涨至高位的泰瑞转债、强赎进度抬升的旗滨转债等，调入三季报正股业绩改善或经营稳健的标的，本期加强条款进度的约束以进一步规避强赎风险（进度<20%），行业偏好银行、公用、交通、化工等，适度分散以博取股指高位时的板块轮动、风格切换机会。 ⚫ 高价高弹性策略最新持仓：万凯转债（基础化工，新入）、水羊转债（美容护理，新入）、泰瑞转债（机械设备，新入）、富春转债（纺织服饰，新入）、亿纬转债（电力设备，新入）、大中转债（钢铁,新入）、伟 24 转债（环保,新入）、北港转债（交通运输,新入）、蓝天转债（公用事业,新入）、神通转债。 ⚫ 高价高弹性策略调仓理由： 上一周期转债跟涨正股，高价指数收益回吐（-1.5%），高波策略跑赢基准 0.4%。调入调出方面，本期一方面放松净利润同比 增 长 约 束 至 年 内 净 利 润 为 正 ， 另 一 方 面 加 强 条 款 风 险 约 束 （ 强 赎 进 度<20%），调出强赎进度较快的柳工转 2、旗滨转债等，调入前三季度整体业绩稳健、强赎风险较低的高价标的，保持行业配置均衡分散，关注市场风格切换可能及条款进度。 分析师 刘雅坤 ：17887940037 ：liuyakun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹 ：19801890018 ：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1. 历史数据不复现风险 2. 转债市场超调风险 3. 转债正股表现不及预期风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 量化类策略组合绩效及持仓更新 ........................................................................................................ 3 （一） 低波策略：低价增强策略 ............................................................................................................... 3 （二） 中波策略：改良双低策略 ............................................................................................................... 5 （三） 高波策略：高价高弹性策略 ............................................................................................................ 7 二、 风险提示 ..................................................................................................................................... 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策略逻辑：低价因子自转债市场交易较活跃以来长期有效，也是转债基金、“固收+”基金较常用的基本选券因子。策略通过贴近债底的价格构建安全边际，适当控制信用、流动性等风险以压缩下行空间，同时保留正股上涨或条款博弈带来的向上弹性。 标的筛选：从正股基本面、转债特征和转债交易和配置四个维度设立条件。正股基本面维度，主要考虑公司盈利能力和偿债能力，包括净利润、现金流状况和现金到期债务比，从市值方面控制退市风险；转债特征维度，主要从上市天数、剩余期限、规模和评级等方面选择大部分机构可参与的标的；转债交易维度，主要选择成交较活跃的标的，同时价格进行限制，剔除超低价标的，并加入了控制信用风险的相关指标；转债配置维度，各行业集中度维持在 10%及以内。 表1：银河固收低价增强策略本期筛选标准 正股基本面维度 指标 转债特征维度 指标 转债交易维度 指标 净利润率、净利润同比 >0 强赎条款 未公告/未满足条件 正股成交活跃度 前 75% 经营活动现金流 >0 上市日期 >30 天 转债价格 ≥80 元 现金到期债务比 >0 剩余期限 >360 天 转股溢价率 全市场后 75% 行业集中度 ≤10% 信用评级 ≥AA-，评级、展望稳定 退市风险相关 财务、交易等 资料来源：中国银河证券研究院，以最新一季财报和调仓前一日收盘数据为准