公司事件点评报告：战略延续稳字当头，产品渠道双轮驱动

2025 年 11 月 04 日 战略延续稳字当头，产品渠道双轮驱动 —古井贡酒（000596.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-04 当前股价（元） 158 总市值（亿元） 835 总股本（百万股） 529 流通股本（百万股） 409 52 周价格范围（元） 131.68-219.06 日均成交额（百万元） 482.33 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《古井贡酒（000596）：业绩稳健韧性尽显，降速抒压稳扎稳打》2025-09-11 2、《古井贡酒（000596）：业绩稳健增长，Q1 稳中向好》2025-05-10 3、《古井贡酒（000596）：业绩略超预期，全年稳健收官》2025-04- 10 2025 年 10 月 30 日，古井贡酒发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营收 164.25 亿元（同减 14%），归母净利润 39.60 亿元（同减 17%），扣非净利润 39.08 亿元（同减 17%）；其中2025Q3 总营收 25.45 亿元（同减 52%），归母净利润 2.99 亿元（同减 75%），扣非净利润 2.82 亿元（同减 76%）。 投资要点 ▌ 营收下滑费率高企，盈利能力短期承压 2025Q3 公司毛利率同增 2pct 至 79.83%，主要系年份原浆表现占优使产品结构优化所致；销售/管理费用率分别同增16pct/6pct 至 39.14%/11.81%，主要系营收大幅下滑而竞争激烈使费投刚性所致；净利率同减 11pct 至 12.02%，销售回款/合同负债分别同减 57%/31%至 23.23/13.44 亿元，经销商压力较大。 ▌ 产品矩阵多点发力，渠道维稳拓新并行 产品端，公司多点发力抵御行业压力，核心产品年份原浆表现稳健，古 16、古 20 等次高端产品在安徽省内宴席市场表现突出；8 月新品轻度古 20 精准响应现代健康消费需求，开发年轻市场；复刻老瓷贡以高性价比登顶天猫中秋热卖榜单TOP1，巩固下沉阵地。渠道端，公司强化线下渠道监管，聚焦真实动销倾斜投放资源，部分省份区域市场实现逆势增长，安徽省内基本盘稳固；积极拥抱新零售，加速电商业务发展，9 月京东超品日 28 小时 GMV 同增 160%，站内外曝光量大幅提升。 ▌ 盈利预测 面对行业冲击，公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”策略，线下渠道强化管控优化动销，电商渠道加速拓展提高曝光，叠加产品推新延展业务边界。根据 2025 年三季报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为8.64/9.25/10.36 元（前值为 10.13/10.85/11.93），当前股价对应 PE 分别为 19/17/15 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、-40-30-20-1001020(%)古井贡酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 新品推广不及预期、市场拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 23,578 19,802 20,778 22,664 增长率（%） 16.4% -16.0% 4.9% 9.1% 归母净利润（百万元） 5,517 4,565 4,889 5,477 增长率（%） 20.2% -17.3% 7.1% 12.0% 摊薄每股收益（元） 10.44 8.64 9.25 10.36 ROE（%） 21.5% 15.8% 15.2% 15.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 15,894 18,424 22,433 26,921 应收款 157 60 63 68 存货 9,264 9,299 9,197 9,074 其他流动资产 3,497 1,842 1,930 2,100 流动资产合计 28,812 29,625 33,623 38,164 非流动资产: 金融类资产 60 60 60 60 固定资产 7,897 8,574 8,261 7,814 在建工程 1,039 432 173 69 无形资产 1,129 1,073 1,016 963 长期股权投资 12 12 12 12 其他非流动资产 1,634 1,634 1,634 1,634 非流动资产合计 11,710 11,724 11,096 10,491 资产总计 40,522 41,349 44,719 48,655 流动负债: 短期借款 50 150 150 150 应付账款、票据 3,532 3,200 3,135 3,176 其他流动负债 7,212 7,212 7,212 7,212 流动负债合计 14,309 11,810 11,778 11,904 非流动负债: 长期借款 42 192 192 192 其他非流动负债 478 478 478 478 非流动负债合计 520 670 670 670 负债合计 14,829 12,480 12,448 12,574 所有者权益 股本 529 529 529 529 股东权益 25,694 28,869 32,270 36,080 负债和所有者权益 40,522 41,349 44,719 48,655 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 5707 4682 5014 5618 少数股东权益 189 117 125 140 折旧摊销 523 583 625 602 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -1691 -882 -20 73 经营活动现金净流量 4728 4500 5745 6433 投资活动现金净流量 -1733 -70 572 551 筹资活动现金净流量 -465 -1256 -1613 -1807 现金流量净额 2,530 3,174 4,703 5,176 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 23,578 19,802 20,778 22,664 营业成本 4,738 4,131 4,305 4,654 营业税金及附加 3,740 3,168 3,325 3,626 销售费用 6,182 5,485 5,756 6,233 管理费用 1,442 1,287 1,330 1,405 财务费用 -349 -501 -614 -739 研发费用 78 66 69 75 费用合计 7,354 6,337 6,541 6,974 资产减值损失 -24 -10 -10 -10 公允价值变动