中国必选消费11月投资策略：机会在哪里？拥抱高股息

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 Nov 2025 中国必需消费 China (A-share) Staples 中国必选消费 11 月投资策略：机会在哪里？拥抱高股息 Where is the opportunity? Embrace high dividends [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 青岛啤酒 Outperform 贵州茅台 Outperform 古井贡酒 Outperform 五粮液 Outperform 今世缘 Outperform 五粮液 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 山西汾酒 Outperform 安琪酵母 Outperform 海天味业 Outperform 燕京啤酒 Outperform 海天味业 Outperform 百润股份 Outperform 泸州老窖 Outperform 重庆啤酒 Outperform 泸州老窖 Outperform 重庆啤酒 Outperform 伊利股份 Outperform 安井食品 Outperform 金龙鱼 Outperform 安井食品 Outperform 东鹏饮料 Outperform 汤臣倍健 Outperform 东鹏饮料 Outperform 珠江啤酒 Outperform 洋河股份 Outperform 舍得酒业 Outperform 洋河股份 Outperform 水井坊 Outperform 双汇发展 Outperform 酒鬼酒 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 中国必选消费品 10 月需求报告：双节并未带动商品消费改善 The Two Holidays Failed to Boost Consumer Spending (3 Nov 2025) 中国必选消费品 10 月价格报告：茅台酒价格承压，软饮料价格回升 Wholesale prices of Moutai under pressure, soft drink prices rebound (28 Oct 2025) 中国必选消费 10 月投资策略：“失血”抑制行情，价值更为凸显 Capital outflow suppresses stock price rise, highlighting investment value more prominently (10 Oct 2025) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 需求：10 月重点跟踪的 8 个必选消费行业中 5 个保持正增长，3 个负增长。个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、啤酒、调味品和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品。尽管国庆、中秋双节重合且假期增至 8 天，但是商品消费延续低迷态势。据国家税务总局数据，节日期间商品消费和服务消费增速分别为3.9%和 7.6%，跟出行相关的数码产品、汽车消费增长较快，食品平稳增长。 价格：10 月白酒批价多数下跌。飞天整箱、散瓶和茅台 1935 批价为1760/1730/650 元，较上月-30/-40 元/持平，较去年同期-520/-510/-50元。普五批价为 810 元，较去年同期-130 元。10 月软饮料折扣力度减小，调味品及方便食品折扣力度加大，液态奶、婴配粉与啤酒折扣表现平稳。 成本：10 月 6 类消费品成本指数多数上涨。啤酒/速冻食品/软饮料/方便 面 / 乳 制 品 / 调 味 品 现 货 成 本 指 数 分 别 环 比+2.96%/+1.52%/+1.20%/+0.76%/+0.48%/-0.25%，期货成本指数分别环比-3.31%/+1.30%/+0.72%/+0.05%/+0.06%/-1.48%。包材方面，易拉罐/纸/玻璃/塑料现货价格同比+16.71%/+11.96%/+2.73%/-9.43%。直接原材料方面，大豆/蔬菜/棕榈油/白糖现货价格同比+4.27%/+2.91%/ -6.46%/-13.35%，原奶价格维持在 3.04 元/公斤。 资金：截至 10 月底，港股通资金当月净流入 848.81 亿元（上月净流入 1726.53 亿元），必需消费板块市值占比为 5.09%，较上月提高0.27pct。乳制品港股通市值占比为 15.5%，较上月增持 1.14pct；食品添加剂行业港股通占比为 12.9%，排名次之，较月初增持 0.29pct。按港股通持股比例排名，青岛啤酒（43.9%）港股通比例最高，优然牧业（23.3%）、颐海国际（21.6%）次之。 估值：10 月底 A 股食品饮料的 PE 历史分位数为 20%（21.3x），较上月末提升 2pct，子行业分位数较低的分别为为啤酒（1%，20.9x）、调味发酵品（15%，29.7x）。A 股食饮龙头的估值中位数为 22x（较上月提升 2x）。H 股必需性消费行业 PE 历史分位数为 24%（18.3x），历史分位数较上月末（36%，18.9x）下降 12pct，子行业分位数较低的是包装食品（1%，9.8x）、酒精饮料（6%，17.0x）等。 H 股食饮龙头的估值中位数为 15x（较上月持平）。 建议：布局高股息标的。从上市公司三季报来看，多数必选消费公司保持增长，但增速继续放缓；作为白酒群体中最抗跌的龙头公司，业绩也开始深度调整。因此短期来看，从基本面角度难以找到催化剂。另一方面，三季报期间五粮液公告拟分红 100.1 亿元（含税）、伊利股份拟分红 30.36 亿元（含税）。在业绩平稳期减少资本开支，加大股东回报，既是全球优质消费公司的惯例，也是国内公司吸引投资人的法宝，特别是在目前国内低利率的环境下。展望 11 月，我们建议继续关注资金面变化，同时以高股息为主要选股线索，如伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、统一企业、青岛啤酒、华润啤酒、安井食品、泸州老窖、五粮液。 风险提示：消费恢复缓慢，外贸冲突影响经济，人民币明显贬值。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 肖韦俐 Weili Xiao 宋琦 Qi Song 芮雯 Raven Rui hongwei.wen@htisec.com wl.xiao@htisec.com q.song@htisec.com raven.w.rui@htisec.com 85100115130145Nov-24