纺织服饰行业2025Q3行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 2025Q3 行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善 运动鞋服：2025Q3 运动鞋服表现弱于 Q2，但仍优于鞋服大盘，看好板块长期增长韧性。由于线下客流波动，2025Q3 本土运动品牌线下销售仍较弱，电商渠道优于线下，全渠道来看 Q3 运动鞋服销售表现弱于 Q2，但表现仍优于鞋服大盘。从库存层面来看，出于为“国庆”假期以及双十一的备货的需要，Q3 末本土运动品牌的库存情况对比 Q2末或有不同程度的增加，我们预计经过 Q4 大促的库存去化后，年底有望得到改善。国际品牌方面，目前 adidas 在大中华区保持快速增长态势，2025Q3adidas 公司大中华区营收同比增长 6%，Nike 在大中华区销售仍有下降，当前公司加快库存去化力度，同时逐步推进新品上市。中长期来看，我们仍然认可国内运动鞋服市场的增长韧性。 品牌服饰：2025Q3 在低基数下业绩表现好转，Q4 趋势预计持续。2025Q1~Q3 A 股品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+0.9%/-9.2%。其中 Q1/Q2/Q3 收入同比分别-2.6%/+2.9%/+3.1%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%/+23.2%。1）毛利率表现一直相对稳定，但渠道、广宣等销售费用的投入致使 2025Q1、Q2 净利率存在压力。Q3 利润增长主要系利润基数走低。目前下游渠道库存健康，我们提醒关注后续冬季货品去化情况。2）分品类：家纺板块产品更迭驱动增长，罗莱/水星电商业务表现尤其优异；时尚服饰品类需求一般，由于终端消费信心不足，下游加盟拿货意愿较弱，相比之下直营表现良好。3）展望 2025Q4，我们判断部分板块公司继续合理管控费用投放、板块公司利润有望在低基数下稳健增长。 纺织制造：收入相对平稳，利润弱于收入，期待后续核心客户订单改善。2025Q1~Q3纺织制造重点公司收入同比-0.7%/归母净利润（仅 A 股）同比-3.5%。1）不同公司因客户结构存在差异，2025Q1~Q3 以 Nike 为核心客户的丰泰企业收入同比-4.3%，裕元集团（制造业务）收入同比+2.3%，拓展 Adidas 等新客户的华利集团收入同比+7%。2）近期龙头公司 Nike 经营改善情况受到市场关注，下游渠道库存恢复正常后，新品开发+老品补库需求下，估计上游制造公司对应合作订单将迎来修复，提醒关注相关产业链投资机会。3）关税政策变化扰动短期节奏，中长期未来估计产业链转移趋势将持续，具备海外产能布局的龙头公司市占率有望提升。 黄金珠宝：短期板块业绩分化，关注强产品力以及渠道力标的。受益于金价上涨，2025年 1-9 月居民金银珠宝类零售额同比增长 11.5%，报表层面看，直营为主或者门店数量较少的公司收入增速优异，潮宏基/曼卡龙/菜百股份前三季度营收同比分别+28.3%/+29.3%/+33.4%。中长期来看我们判断金价整体或将高位震荡，婚庆、送礼等刚性需求有望正常释放，同时随着消费环境波动复苏，悦己等需求也有望实现增长。 投资观点：1）Nike 基本面逐步好转，一方面或将带动上游制造公司订单修复，另一方面利好下游零售商业绩改善；推荐【申洲国际】，当前股价对应 2025 年 PE 为 14 倍；推荐【滔搏】，当前股价对应 FY2026PE 为 13.4 倍；推荐【华利集团】，当前估计对应2025 年 PE 为 21 倍；关注伟星股份。2）波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，看好品类长期增长性，推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，对应 2025 年 PE 为 16/17/11倍，关注 361 度。3）品牌服饰板块关注旺季将至的【【波司】】，当前股价对应 FY2026PE为 13 倍；关注【海澜之家、罗莱生活】，当前股价对应 2025 年 PE 为 13.5/15 倍。4）黄金珠宝公司继续推荐产品与渠道力提升的优质标的，推荐【周大福】，当前股价对应FY2026PE 为 19 倍；推荐【潮宏基】，当前股价对应 2025 年 PE 为 30 倍。 风险提示：消费环境波动风险；门店及电商不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：9 月社零公布，服装零售增速提升》 2025-10-26 2、《纺织服饰：周专题：迅销发布 FY2025 年报，经营表现优异》 2025-10-19 3、《纺织服饰：周专题：部分服饰制造公司 9 月营收公布》 2025-10-12 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 02313.HK 申洲国际 买入 4.15 4.36 4.86 5.33 14.7 14.0 12.6 11.5 06110.HK 滔搏 买入 0.36 0.21 0.21 0.24 7.9 13.5 13.4 11.7 300979.SZ 华利集团 买入 3.29 2.79 3.35 3.82 18.0 21.2 17.7 14.1 02020.HK 安踏体育 买入 5.56 4.64 5.27 5.96 13.3 15.9 14.0 12.4 02331.HK 李宁 买入 1.17 0.92 0.98 1.07 13.2 16.8 15.7 14.4 01368.HK 特步国际 买入 0.44 0.49 0.54 0.58 11.6 10.6 9.6 8.8 01361.HK 361 度 买入 0.56 0.61 0.69 0.77 9.7 8.8 7.8 7.0 002293.SZ 罗莱生活 买入 0.52 0.63 0.71 0.80 18.3 15.2 13.4 10.9 03998.HK 波司】 买入 0.27 0.30 0.34 0.37 16.4 14.3 12.9 11.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%-2%6%14%22%30%2024-112025-032025-072025-10纺织服饰沪深3002025 11 05年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 运动鞋服：板块整体营运稳健，具备长期增长韧性 ......................................................................................... 4 1.1 流水数据回顾：短期线下客流较为波动，电商增速优异 ..............