康辰药业：血凝酶市场潜力较大，在研管线临床推进顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 04 日 公司点评 买入 / 维持 康辰药业(603590) 昨收盘:49.03 医药 康辰药业：血凝酶市场潜力较大，在研管线临床推进顺利  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.59/1.58 总市值/流通(亿元) 78.13/77.58 12 个月内最高/最低价(元) 67.98/21.81 相关研究报告 <<康辰药业：苏灵保持稳健增长，KC1086 已开始入组>>--2025-09-09 <<康辰药业：核心产品市场潜力大，多款创新药快速推进>>--2025-04-29 <<康辰药业：业绩短期受转型影响，创新药管线逐步兑现>>--2024-09-02 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年三季度报告：前三季度公司实现营业收入 6.92 亿元，同比增长 7.10%；公司持续推进营销转型，销售费用率下降，实现归母净利润 1.28 亿元，同比增长 13.19%；扣非净利润 1.33 亿元，同比增长 25.90%。 2025 年第三季度公司实现营业收入 2.31 亿元，同比下降 4.12%；归母净利润 0.37 亿元，同比增长 9.06%；扣非净利润 0.37 亿元，同比增长17.98%。 营销转型和适应症拓展提升血凝酶市场空间 公司 2024 年启动以自营模式主导的营销转型后，在专业化推广、品牌建设、市场准入、科室及客户覆盖等方面均得到了提升，销售费用率进一步下降，注射用尖吻蝮蛇血凝酶（苏灵）的市场潜力大幅提升。 此外，犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶（苏盈）注册申请的补充研究已于2025 年一季度完成并上报，目前处于农业部复核检验阶段，有望成为国内首个兽用止血领域创新药。 创新药管线进展顺利，积极布局更多管线 KC1086 是公司自主研发的 KAT6 小分子抑制剂，在 ER+/HER2-的乳腺癌药效模型中的抑瘤率超过 90%。2025 年 8 月，KC1086 的 I 期临床试验已完成首例受试者入组，预计 2026 年完成 I 期临床。 KC1036 是公司自主研发的可抑制 AXL、VEGFR2 等多靶点实现抗肿瘤活性的 1 类新药。公司先后启动 KC1036 三线治疗晚期食管鳞癌的Ⅲ期临床研究以及 KC1036 联合已上市 PD-1 抗体一线维持治疗晚期食管鳞癌的Ⅱ期临床研究。此外，KC1036 联合 PD-1 抗体和含铂化疗一线治疗晚期复发或转移性食管鳞癌已获得临床试验通知书，预计近期启动临床试验。 公司正在推进 KC1101 和 KC5827 的临床前研究开发，预计 2026 年申请临床研究。KC1101 是一款具有全新结构的抗肿瘤小分子药物，在多种小鼠移植瘤 CDX/PDX 模型中展现出优异的体内药效，同时具有优异的安全性。KC5827 是一款新型非 GLP-1 类的口服小分子减重药物，可在减重过程中有效降低肌肉流失，达到“减脂保肌”的效果，并能缓解肥胖导致的肝功能异常，改善肝脏脂质代谢功能。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为9.05/10.99/12.80 亿元，同比增速分别为 9.60%/21.51%/16.45%，归母净利润分别为 1.40/1.70/1.98 亿元，同比增速分别为 231.03%/21.88%/16.51%，EPS 分别为 0.88/1.07/1.25 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 56 倍/46倍/39 倍，维持“买入”评级。 风险提示：其他类型止血药的竞争风险；公司抗肿瘤创新药研发进度不及预期风险；公司推出新产品后销售能力不及预期风险。 (10%)28%66%104%142%180%24/11/425/1/1525/3/2825/6/825/8/1925/10/30康辰药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 康辰药业：血凝酶市场潜力较大，在研管线临床推进顺利  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 825 905 1,099 1,280 营业收入增长率(%) -10.28% 9.60% 21.51% 16.45% 归母净利（百万元） 42 140 170 198 净利润增长率(%) -71.94% 231.03% 21.88% 16.51% 摊薄每股收益（元） 0.27 0.88 1.07 1.25 市盈率（PE） 87.11 55.91 45.87 39.37 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 康辰药业：血凝酶市场潜力较大，在研管线临床推进顺利 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 230 190 475 638 773 营业收入 920 825 905 1,099 1,280 应收和预付款项 276 256 280 339 396 营业成本 101 86 96 121 141 存货 48 72 60 82 97 营业税金及附加 6 7 7 8 10 其他流动资产 675 568 576 586 595 销售费用 473 418 460 548 627 流动资产合计 1,230 1,087 1,391 1,645 1,861 管理费用 111 135 147 180 206 长期股权投资 50 49 38 28 23 财务费用 -11 -5 5 2 2 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -106 0 0 0 固定资产 220 199 180 160 140 投资收益 6 18 12 16 20 在建工程 191 210 240 268 299 公允价值变动 -1 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,004 1,076 1,121 1,112 1,102 营业利润 143 39 130 171 220 长期待摊费用 1 1 1 1 1 其他非经营损益 -21 0 0 0 0 其他非流动资产 2,315 2,384 2,382 2,632 2,843 利润总额 123 39 130 171 220 资产总计 3,781 3,920 3,962 4,201 4,408 所得税 -65 17 9 16 32 短期借款 97 141 163 213 239 净