2025年三季报点评：Q3内外贸延续稳健增长，彰显经营韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市顾家家居（603816.SH）2025 年三季报点评：Q3 内外贸延续稳健增长，彰显经营韧性核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.76 元总市值/流通市值25268/24982 百万元52 周最高价/最低价35.28/22.20 元近 3 个月日均成交额163.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顾家家居（603816.SH）-2025 年中报点评：内贸企稳向好，外贸持续增长》 ——2025-09-01《顾家家居（603816.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季度内外贸双增，业绩增长靓丽》 ——2025-05-06《顾家家居（603816.SH）-2024 年三季报点评：内贸承压，外贸延续增长，期待以旧换新改善内需》 ——2024-11-03《顾家家居（603816.SH）-2024 年半年报点评：内贸承压、外贸增长，一体两翼战略稳步推进》 ——2024-08-25《顾家家居（603816.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：收入表现稳健，提效降本驱动盈利提升》 ——2024-05-06Q3 收入个位数增长，利润增速表现更优。2025Q1-Q3 公司实现收入 150.1 亿元/+8.8%，归母净利润 15.4 亿元/+13.2%，扣非归母净利润 13.9 亿元/+13.9%；其中 2025Q3 实现收入 52.1 亿元/+6.5%，归母净利润 5.2 亿元/+12.0%，扣非归母净利润 4.9 亿元/+11.5%。在地产与消费大环境承压的背景下，三季度公司收入依然延续个位数增长，彰显经营韧性；在产品结构优化与内部降本增效拉动下，Q3 利润增速快于收入，盈利表现优异。预计 Q3 内外贸均延续稳健增长。预计 Q3 公司内外贸均实现个位数增长，其中内贸增速略快于外贸，内贸中功能沙发预计依然维持较快增速，外贸床垫业务在 Q3 增长有明显提速。公司内贸零售转型效果逐步显现，零售运营更趋全面、管理颗粒度持续细化，组织变革落地激发各事业部活力，预计 Q3顾家品牌与 LAZBOY 等独立品牌均取得稳健增长；外贸稳定推进全球化布局，逐步落实本地价值链一体化组织建设，目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，对冲关税风险，并通过跨境电商和自主品牌 OBM 积极开拓新增长极，非美市场拓展顺利。费用控制优异，盈利能力持续提升。2025Q3 公司毛利率 31.4%/+1.6pct，毛利率提升预计主要系公司 KBS 精益生产与效本费工作持续收获成效；Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.8%/1.4%/2.2%/0.1%，同比为-0.2pct/-0.3pct/+0.7pct/-0.6pct，费用结构持续优化，Q3 销售与管理费用率下降，研发费用率增加主要系对功能化与智能化产品的投入力度加大；Q3 公司净利率 9.9%/+0.5pct。风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。看好软体家居龙头稳健增长，转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售企稳向好，外贸具备较强韧性。维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分 别 为 18.7/20.5/22.5 亿 ， 同 比 +31.8%/+9.7%/+9.7% ， 摊 薄EPS=2.3/2.5/2.7 元，对应 PE=13.5/12.3/11.2x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,21218,48019,92421,39022,931(+/-%)6.7%-3.8%7.8%7.4%7.2%归母净利润(百万元)20061417186820492248(+/-%)10.7%-29.4%31.8%9.7%9.7%每股收益（元）2.441.722.272.492.74EBITMargin11.5%10.7%12.1%13.1%13.6%净资产收益率（ROE）20.9%14.4%18.3%19.3%20.5%市盈率（PE）12.617.813.512.311.2EV/EBITDA12.412.710.89.58.8市净率（PB）2.632.572.472.382.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603801.SH志邦家居9.340.20.90.90.91.010.910.910.19.43.0优于大市603816.SH顾家家居30.8252.71.72.32.52.717.813.512.311.20.8优于大市603833.SH欧派家居52.8321.64.34.44.85.115.511.911.010.42.0优于大市002572.SZ索菲亚13.0125.51.41.21.31.415.210.99.89.023.4优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物35832550267828122868营业收入1921218480199242139022931应收款项15661631165618031