中药行业2025年三季报业绩综述：拐点将至，静待十五五破晓

拐点将至，静待十五五破晓——中药2025年三季报业绩综述证券研究报告行业评级：看好2025年11月3日1分析师王班分析师吴天昊分析师丁健行邮箱wangban@stocke.com.cn邮箱wutianhao@stocke.com.cn邮箱dingjianxing@stocke.com.cn电话15800935963电话13262686562电话19921317891证书编号S1230525070003证书编号S1230523120004证书编号S1230524050003业绩拐点将现，板块行情将启12 中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小。2025Q1-Q3行业营收增速环比持续改善，在中药材价格下降和公司降本增效的影响下，我们预计2025H2行业业绩增速有望环比2025H1好转；2026年为十五五规划起点，优秀企业在清理渠道库存过后有望再创佳绩。截至2025年三季度末，申万中药行业机构持仓比例已低至0.20%，动态市盈率居2021年以来低位。在基本面与资金面的共同催化下，板块有望迎来资金青睐。推荐标的：（1）药中银行：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药；（2）困境反转：以岭药业、华润三九，关注马应龙。资料来源：浙商证券研究所中药三季报压力均较大，主动提质增效实现业绩增长2.13受流感等发病率下降、药店客流量下滑、渠道减少备货等因素影响，中药公司2025年前三季度发货普遍面临增长压力。通过主动提质增效等方式，超半数（33家）公司实现了扣非归母净利润的正增长，其中22家公司实现了营收的正增长。营收和扣非归母净利润均实现双位数增长的公司有：特一药业、嘉应制药、恩威医药、佐力药业、广誉远、羚锐制药。资料来源：wind，浙商证券研究所整理2025前三季度申万中药公司营收和扣非归母净利润增速（按扣非归母净利润增速降序排列）公司名称 营收增速 扣非归母净利润增速特一药业51.9%2508.1%嘉应制药13.0%1172.0%沃华医药8.3%187.9%中恒集团1.1%152.9%步长制药-0.5%138.3%振东制药-2.4%101.7%以岭药业-7.8%90.5%康美药业2.2%78.9%吉林敖东-14.1%65.2%恩威医药13.7%55.9%益佰制药-15.6%53.0%金花股份-8.4%46.0%启迪药业4.0%35.1%陇神戎发-16.1%31.1%方盛制药-7.0%30.5%众生药业-1.0%30.4%新光药业-4.9%25.9%佐力药业11.5%22.5%广誉远18.7%16.2%羚锐制药10.2%11.8%精华制药4.5%9.2%东阿阿胶4.4%8.2%达仁堂-34.6%6.7%云南白药2.5%6.7%太龙药业-11.5%6.4%千金药业0.1%4.7%马应龙1.6%4.3%奇正藏药3.5%4.2%江中药业-6.3%4.0%盘龙药业17.4%2.3%桂林三金-7.1%1.7%康恩贝1.3%1.6%公司名称 营收增速 扣非归母净利润增速白云山4.3%0.5%佛慈制药-11.9%-5.5%健民集团-11.4%-5.6%仁和药业-10.1%-8.6%亚宝药业-19.5%-9.0%信邦制药-6.6%-10.5%同仁堂-3.7%-12.0%华森制药1.9%-13.0%天士力-2.4%-15.6%上海凯宝-27.0%-18.5%华润三九11.4%-20.6%片仔癀-11.9%-30.4%汉森制药6.7%-37.2%益盛药业-5.8%-37.8%九芝堂-21.1%-39.6%红日药业-6.6%-43.8%康缘药业-24.6%-43.9%济川药业-32.3%-49.4%寿仙谷-10.2%-54.5%昆药集团-18.1%-59.5%贵州三力-28.2%-64.5%新天药业-15.5%-67.9%太极集团-22.5%-81.9%葵花药业-43.2%-117.7%维康药业-59.2%-157.8%康惠股份-12.0%-206.4%珍宝岛-54.7%-212.9%粤万年青-0.1%-370.4%大唐药业-35.3%-755.7%万邦德-5.3%-952.2%生物谷-27.6%-1443.2%华神科技-31.0%-1489.9%渠道库存有所降低，盈利能力有望持续提升2.24中药企业2018-2021年处于去库存周期，应收账款周转天数下降、渠道库存降低。2022Q2开始各地陆续放开“四类药品”管控，渠道备货意愿强烈，应收账款周转天数陡增；2022年12月防疫政策优化导致的需求暴涨，订单涌入、库存消化，2023年应收账款周转天数有所好转。2023Q1-2024Q1流感发病率维持高位，且明显区别于过去几年的同期表现，厂家发货、渠道备货和家庭库存水平均较高，2024年应收账款周转天数超越2022年高位。2024Q2以来，受前期渠道库存/家庭库存较高（消化此前需求带来的影响）、下游经销商周转压力较大、感冒呼吸发病率较低等原因，整体周转效率有所下降，板块应收账款周转天数未见明显下降。截至2025三季度末，应收账款及应收票据周转天数在60天以下，且2020年以来持续向好的公司有：新光药业、东阿阿胶、沃华医药、同仁堂、启迪药业、亚宝药业、天士力、羚锐制药。受下游需求增加和资本炒作等因素影响，中药材价格自2023年开始迅速上涨并维持价格高位至2024年7月，因公司往往有6-12个月的原材料库存，所以毛利率自2024年开始呈现明显下滑。受中药材价格上涨影响较小的公司有：羚锐制药、汉森制药、桂林三金、达仁堂、东阿阿胶、健民集团、华森制药、精华制药、千金药业、马应龙、云南白药。在发货和毛利率压力明显的环境下，业绩表现较好的公司往往通过提质增效获得净利率的稳步提升，代表公司有：东阿阿胶、桂林三金、佐力药业、江中药业、羚锐制药、方盛制药、马应龙、云南白药、亚宝药业。资料来源：wind，浙商证券研究所整理2017-2025前三季度申万中药板块主要核心指标边际向好的公司及趋势图应收账款及应收票据周转天数股票代码公司名称201720182019202020212022202320242025Q1-Q3趋势图300519.SZ新光药业38.9432.8424.3224.2819.6120.3522.5014.6516.31000423.SZ东阿阿胶36.8684.95223.2791.4437.1739.0537.7823.5125.12002107.SZ沃华医药65.0464.7646.1340.5643.4239.9041.0635.1828.69600085.SH同仁堂56.4158.6254.2543.6935.5938.2030.8427.7632.97000590.SZ启迪药业117.95195.98103.22148.96141.2696.5764.5466.1638.88600351.SH亚宝药业90.77105.2490.0476.6559.9756.8048.2842.1641.41600535.SH天士力191.85213.54187.97138.3971.6845.7932.7831.1042.06600285.SH羚锐制药87.9699.2598.499