三季度盈利能力修复，“十五五”电源建设需求可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市东方电气（600875.SH）三季度盈利能力修复，“十五五”电源建设需求可期核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.22 元总市值/流通市值73386/56686 百万元52 周最高价/最低价24.48/13.98 元近 3 个月日均成交额1004.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方电气（600875.SH）-2025 上半年业绩稳健提升，公司新签订单持续增长》 ——2025-09-09《东方电气（600875.SH）-雅鲁藏布江下游水电工程开工，水电设备持续成长》 ——2025-07-20《东方电气（600875.SH）-2025 年一季度盈利改善显著，公司新签订单稳步提升》 ——2025-05-13《东方电气（600875.SH）-2024 年三季报点评-前三季度营收同比增加 7%，新签订单稳健增长》 ——2024-11-09《东方电气（600875.SH）-煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈》 ——2024-09-032025 前三季度实现归母净利润 29.7 亿元，同比增长 13%。公司 2025 年前三季度实现营业总收入 555.2 亿元，同比+16%；实现归母净利润 29.7 亿元，同比+13%。其中 2025Q3 实现营业总收入 173.7 亿元，同比+20.7%；实现归母净利润 10.6 亿元，同比+13.2%，环比+39.8%。Q3 毛利率环比提升，减值计提拖累利润增长。2025 年前三季度公司毛利率为 15.4%，同比下降 0.4 pcts。其中 2025Q3 毛利率为 15.2%，同比下降1.4 pcts，环比+0.6 pcts，随着低价订单消化，公司毛利率将迎来持续修复。减值计提方面，2025 年前三季度公司合计计提减值损失 9.02亿元（较 24 年同期增加 6.32 亿元），其中信用减值损失 3.74 亿元（较2024 年同期增加 4.16 亿元），资产减值损失 5.28 亿元（较 2024 年同期增加 2.16 亿元）。单季度减值来看，2025Q3 合计计提减值 2.36 亿元，其中信用减值损失为 1.65 亿元，资产减值损失为 0.71 亿元，减值计提整体拖累利润增长。公司 2025 年前三季度新签订单 885.8 亿元，同比增长 9%。其中可再生能源装备新签订单 269.2 亿元，同比+23%，以煤电为主的清洁高效能源装备新签订单 326.5 亿元，同比持平。单季度来看，2025Q3 公司新签订单 231.0亿元，同比下滑 8%，环比-22%，其中可再生能源装备 2025Q3 新签订单67.4 亿元，同比-15%，环比-36%。公司在手订单充沛保证后续业绩，前三季度发电设备产量 61.5GW，其中水轮发电机组 4.43GW，汽轮发电机组 45.18GW，风力发电机组 11.85GW。公司目标 2025 年完成发电设备产量 73GW（2024 年为 58.1GW，同比增长 26%），公司业绩增长可期。“十五五”电源建设需求可期。国家能源局于 2025 年 9 月发布《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》，其中提出推动煤电、气电装备高效、灵活、低碳化升级和核能装备高端化发展，提升风电、太阳能发电、水电等可再生能源装备质效水平。我们认为“十五五”期间，雅下等大型水电项目有序推进，核电有望保持常态化核准节奏，气电灵活性调峰电源重要性逐渐凸显，自主化燃气轮机有望持续突破。公司在各类电源中产品技术领先，有望持续受益行业需求增长。风险提示：项目建设不及预期，电源设备行业竞争加剧。投资建议：上调 2025 年盈利预测并下调 2026 及 2027 年盈利预测，维持“优于大市”评级。公司 2025 年有望迎来煤电等行业交付高峰，考虑公司新签订单动态以及现有水电、核电业务毛利率状况，我们调整公司盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 45.8/47.9/51.0 亿元（原预测为43.4/55.2/60.9 亿元），同比+56.6%/+4.6%/+6.7%。当前股价对应 PE 分别为 16/15.3/14.4 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)60,67769,69582,62372,73871,123(+/-%)9.6%14.9%18.5%-12.0%-2.2%净利润(百万元)35502922457547855103(+/-%)24.4%-17.7%56.6%4.6%6.7%每股收益（元）1.140.941.321.381.48EBITMargin5.6%4.4%6.5%7.6%8.0%净资产收益率（ROE）9.8%7.7%11.3%11.1%11.1%市盈率（PE）18.622.616.015.314.4EV/EBITDA35.341.328.024.422.4市净率（PB）1.611.531.581.501.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 前三季度实现归母净利润 29.7 亿元，同比增长 13%。公司 2025 年前三季度实现营业总收入 555.2 亿元，同比+16%；实现归母净利润 29.7 亿元，同比+13%。其中 2025Q3实现营业总收入 173.7 亿元，同比+20.7%；实现归母净利润 10.6 亿元，同比+13.2%，环比+39.8%。图1：公司年度营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理2025Q3 公司毛利率环比提升。2025 年前三季度公司毛利率 15.4%，同比-0.4pcts；25 年前三季度公司净利率 5.7%，同比-0.2pcts。2025Q3 公司毛利率为 15.2%，同比-1.4pcts，环比+0.6pcts；2025Q3 净利率 6.1%，同比-0.7pcts，环比+2.2pcts；2025 年前三季度公司期间费用率为 9.0%，同比缩减 0.3pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.0%/4.0%/0.1%，同比-1.3pcts/+1.2pcts/-0.2pcts/持平。2025Q3 公司期间费用率为 9.0%，其中销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费