公司事件点评报告：海外维持高增，成本红利释放

2025 年 11 月 04 日 海外维持高增，成本红利释放 —安琪酵母（600298.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-03 当前股价（元） 38.14 总市值（亿元） 331 总股本（百万股） 868 流通股本（百万股） 857 52 周价格范围（元） 32.67-42.15 日均成交额（百万元） 298.37 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《安琪酵母（600298）：主业稳步放量，盈利端持续优化》2025-08-15 2、《安琪酵母（600298）：需求稳步修复，海外延续高增》2025-05-06 3、《安琪酵母（600298）：需求稳步修复，海外延续高增》2025-04- 13 2025 年 10 月 29 日，安琪酵母发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 117.86 亿元（同增 8%），归母净利润 11.16亿元（同增 17%），扣非净利润 9.65 亿元（同增 15%）。其中 2025Q3 总营业收入 38.87 亿元（同增 4%），归母净利润3.17 亿元（同增 21%），扣非净利润 2.23 亿元（同减8%）。 投资要点 ▌成本位于周期底部，盈利能力优化 2025Q3 毛利率同增 3pct 至 24.43%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，预计未来 1-2 年内糖蜜价格仍处于周期底部位置，叠加公司水解糖成本托底，预计后续公司持续锁定毛利率优势。2025Q3 销售/管理费用率分别同增1pct/1pct 至 6.24%/3.77%，净利率同增 1pct 至 8.24%，盈利能力持续提升。 ▌主业稳步增长，海外延续高增 分产品来看，2025Q3 酵母及深加工产品营收 26.45 亿元（同增 2%），主要系量增贡献，随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放；2025Q3 制糖产品营收 2.56 亿元（同减 17%），2025Q3 食品原料营收 5.61 亿元，公司积极推进战略新品酵母蛋白推广动作，依托原有渠道资源进行市场导入，多家客户保持稳定合作。分区域来看，2025Q3 国内/国外营收分别为 21.90/16.87 亿元，分别同比-3%/+18%，截至 2025Q3，国内/海外经销商数量较 2025H1 末分别净增加173/192 家至 18419/6535 家，国内受下游烘焙需求疲软影响，营收相对承压，海外中东、非洲、东南亚、中亚等市场延续高增，2025 年初俄罗斯、埃及产线投产，发挥海外低价原料与运费优势，印尼工厂预计 2026 年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力。 ▌ 盈利预测 国内年初推进事业部架构调整，Q1 磨合期结束后，中后台效率持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据 2025 年三季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.80/2.17/2.53-15-10-50510152025(%)安琪酵母沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 元（前值为 1.81/2.06/2.31 元），当前股价对应 PE 分别为21/18/15 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 15,197 16,730 18,557 20,416 增长率（%） 11.9% 10.1% 10.9% 10.0% 归母净利润（百万元） 1,325 1,562 1,884 2,196 增长率（%） 4.1% 17.9% 20.6% 16.6% 摊薄每股收益（元） 1.52 1.80 2.17 2.53 ROE（%） 11.7% 12.8% 14.2% 15.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,378 4,084 5,750 7,245 应收款 2,119 2,333 2,587 2,847 存货 4,282 4,626 5,080 5,553 其他流动资产 1,735 1,861 2,011 2,163 流动资产合计 9,514 12,904 15,429 17,808 非流动资产: 金融类资产 488 488 488 488 固定资产 9,816 9,652 9,205 8,670 在建工程 817 327 131 52 无形资产 672 639 605 573 长期股权投资 33 33 33 33 其他非流动资产 879 879 879 879 非流动资产合计 12,219 11,531 10,854 10,208 资产总计 21,733 24,434 26,282 28,016 流动负债: 短期借款 3,598 4,498 4,698 4,798 应付账款、票据 2,344 2,533 2,782 3,040 其他流动负债 1,612 1,612 1,612 1,612 流动负债合计 7,780 8,891 9,367 9,753 非流动负债: 长期借款 2,060 2,760 3,060 3,160 其他非流动负债 554 554 554 554 非流动负债合计 2,614 3,314 3,614 3,714 负债合计 10,394 12,205 12,981 13,467 所有者权益 股本 869 868 868 868 股东权益 11,339 12,230 13,302 14,549 负债和所有者权益 21,733 24,434 26,282 28,016 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1353 1615 1947 2266 少数股东权益 28 53 62 70 折旧摊销 828 688 675 644 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -559 -472 -583 -598 经营活动现金净流量 1650 1884 2101 2382 投资活动现金净流量 -1765 654 643 614 筹资活动现金净流量 2821 875 -375 -819 现金流量净额 2,706 3,414 2,370 2,177 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 15,197 16,730 18,557 20,416 营业成本 11,622 12,438 13,659 14,928 营业税金及附加 117 117 130 143 销售费用 828 1,004