2025年三季报点评：盈利能力大幅提升，后市场、检测装备放量在即

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 12.71 元 祥和实业（603500） 机 械设备 目标价： 17.20 元（6 个月） 盈利能力大幅提升，后市场、检测装备放量在即 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：杨云杰 执业证号：S1250525100001 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.33 流通 A 股(亿股) 3.32 52 周内股价区间(元) 6.21-13.46 总市值(亿元) 42.30 总资产(亿元) 15.23 每股净资产(元) 3.05 相 关研究 [Table_Report] 1. 祥和实业（603500）：轨交非金属扣件龙头，业务多元化发展 (2024-04-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收 5.9 亿元，同比增长 18.5%；归母净利润 1.1亿元，同比增长 183.6%。2025Q3单季度实现营收2.1 亿元，同比增长 48.8%，环比增长 9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比增长663.5%，环比增长 56.8%。盈利能力大幅提升。  高毛利产品占比提升，降本措施效果显著。2025年前三季度，公司综合毛利率为 33.6%，同比+8.6pp；净利率为 19.0%，同比+11.5pp；期间费用率为 11.8%，同比-1.9pp。2025Q3，公司毛利率为 38.6%，同比+14.6pp，环比+7.1pp；净利率为 22.1%，同比+19.9pp，环比+6.7pp；期间费用率为 9.8%，同比-5.7pp，环比-4.4pp。高毛利轨道扣件业务持续放量有望带动公司综合毛利率进一步提升。  铁路投资维持高水平，后市场业务持续受益。2025年前三季度，全国铁路完成固定资产投资 5937亿元，同比增长 5.8%，投产新线 968公里。新藏铁路公司成立，以及新建上海至杭州高铁等项目经国家发展改革委批复，新建铁路市场需求持续增长。随着既有高铁线路运营年限逐年增加，高铁扣件逐渐老化，为确保铁路运行安全，需要对铁路扣件进行更换和维护。随着常态化按时速 350公里高标运营的推进，高铁扣件的更换维护需求市场将逐步扩大。  铁路智能化检测装备需求大，新产品铁路轨道综合检测仪放量在即。截至 2024年底，全国铁路营业里程达到 16.2 万公里，其中高铁 4.8 万公里，庞大的铁路线路设备，需要大量养护工作。线路轨道检测机器人等智能化轨道检测设备能够自动完成轨道几何尺寸检测、轨道病害检测、轨道动态性能检测等工作，凭借高效、准确、安全等优点，解决人工检测效率低、劳动强度大、主观性强等问题，有望成为铁路检测设备发展方向。公司铁路轨道综合检查仪能够实现轨道的几何尺寸及钢轨廓形检查，同时兼具不同类型道岔的框架尺寸、尖轨和心轨检测、轨道巡检等多种检测功能，具备显著技术优势。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.4、1.7、1.9亿元，当前股价对应 PE 为 30、25、22倍，未来三年净利润复合增长率 37%。铁路投资高景气驱动下，公司扣件业务持续受益，同时铁路智能检测装备技术优势显著，有望打造第二增长曲线，上调至“买入”评级。  风险提示：铁路投资不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格上涨的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 667.72 810.65 933.64 1049.49 增长率 4.22% 21.41% 15.17% 12.41% 归属母公司净利润（百万元） 75.39 141.78 167.89 193.72 增长率 12.44% 88.06% 18.41% 15.39% 每股收益 EPS（元） 0.23 0.43 0.50 0.58 净资产收益率 ROE 7.33% 12.26% 12.96% 13.31% PE 56 30 25 22 PB 4.29 3.80 3.38 3.00 数据来源：Wind，西南证券 -8%17%41%65%90%114%24/1024/1225/225/425/625/825/10祥和实业 沪深300 祥 和实业（603500） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）轨道扣件：全国铁路投资保持增长，轨道扣件新增需求旺盛，更换维护需求市场逐步扩大，公司持续采取降本措施，毛利率有望维持在高水平。预计 2025-2027 年轨道扣件业务同比增长 40.0%、20.0%、15.0%，毛利率分别为 50.0%、50.0%、50.0%。 2）电子元器件配件：根据中国电子元件行业协会发布数据，预计到 2027 年全球铝电解电容器需求量将达 1630 亿只，市场规模将达到 808 亿元，未来五年全球铝电解电容器行业复合增长率约为 4.6%。公司在电子元器件配件行业技术优势突出，与下游龙头企业保持长期稳定合作，预计 2025-2027 年电子元器件配件业务同比增长 13.0%、12.0%、10.0%；毛利率分别为20.0%、20.0%、20.0%。 3）高分子改性材料：2024 年，全球高分子改性材料 PA66 消费量约 228 万吨，主要用于工程塑料等领域。预计到 2030 年，国内 PA66 消费量将提高到 115 万吨，2024-2030 年年复合增长率为 8%。公司有望凭借技术优势持续打开市场，预计 2025-2027 年高分子改性材料业务同比增长 5.0%、10.0%、10.0%；毛利率分别为 10.5%、10.5%、10.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 轨道扣件 收入 262.57 367.60 441.12 507.29 增速 4.03% 40.00% 20.00% 15.00% 毛利率 46.41% 50.00% 50.00% 50.00% 电子元器件配件 收入 212.39 240.00 268.80 295.68 增速 20.25% 13.00% 12.00% 10.00% 毛利率 17.41% 20.00% 20.00% 20.00% 高分子改性材料 收入 186.14 195.45 215.00 236.49 增速 -10.15% 5.00% 10.00% 10.00% 毛