AI需求推动季度业绩创新高；云厂商资本支出强劲，展望积极

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 MN 2025 年 11 月 4 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 中际旭创 (300308 CH) 中际旭创 (300308 CH) - AI 需求推动季度业绩创新高；云厂商资本支出强劲，展望积极 AI 需求推动季度业绩创新高；云厂商资本支出强劲，展望积极 中际旭创季度业绩再次创下新高，公司三季度收入达 102 亿元人民币，同、环比分别增长 57%、26%。受益于 800G 光模块出货带来的规模效应，以及硅光解决方案采用率提升，毛利率大幅提升至 42.8%，较去年同期和上季度分别上升9.2、1.3 个百分点。净利润激增至 31 亿元人民币，创历史新高，同、环比分别增长 125%、30%。净利率提升至 30.7%（去年同期和上季度分别 21.4%和29.7%）。重申“买入”评级，目标价上调至 591 元人民币。  800G 出货强劲，叠加硅光技术渗透率提升共同推动毛利率创下新高，主要得益于产品结构的优化：800G 光模块需求持续增长、1.6T 产能稳步增加。同时，硅光技术在成本结构方面有优势，而硅光解决方案在 800G 和 1.6T 产品中的渗透率进一步提升，也推动利润率的持续向好。另外，生产良率的改善和效率的提升也推动利润率的上行。展望未来，管理层预计 800G 光模块的增长势头将继续，1.6T 硅光产品预计在 2026 年初进入大规模量产阶段。  公司的行业龙头地位将有效缓解原材料供应危机。管理层确认，自 2024 年以来，EML 和 CWL 等关键上游元器件的供应持续紧张，但公司在全球光模块市场的龙头地位有望确保其原材料的供应。公司已提前与主要供应商锁定长期产能，以降低潜在的供应链风险。管理层预计，随着上游制造商产能的逐步扩张，当下的供应链瓶颈有望在明年上半年逐步得到缓解。  大型云厂商对人工智能基础设施的资本支出扩张，确认了公司在中短期的增长前景。海外主要大型云厂商正持续加大对人工智能基础设施的投资，这为公司带来了强劲的需求红利。谷歌于近期上调了 2025 财年资本支出指引，从此前的 850 亿美元增加至 910-930 亿美元。Meta 将其 2025 财年目标缩窄至 700-720 亿美元的区间高位。微软表示，虽然此前预期明年投资增速可能放缓，但目前看资本支出将继续扩张。这些大型云厂商对人工智能基础设施的持续投资，有望在未来推动公司销售额的进一步增长。  重申"买入"评级，目标价上调至 591 元人民币，基于 28 倍 2026 年预测市盈率，高出 5 年历史平均市盈率 1 个标准差，主要是考虑到本轮强劲的云厂商资本开支扩展周期，以及公司在光模块市场上的领导地位。我们将公司2026 年净利润预测上调 52%，反映下游资本支出拉动公司收入预期的提升。主要风险：人工智能资本支出不及预期、地缘政治和关税的不确定性、供应链风险以及市场竞争加剧等。 目标价 591.00 人民币 (旧目标价 415.00 人民币) 潜在升幅 23.1% 当前股价 480.00 人民币 中国半导体 杨天薇, Ph.D (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 蒋嘉豪 (852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 525,561.4 3 月平均流通量(百万人民币） 16,921.2 52 周内股价高/低(人民币) 520.72/71.99 总股本 (百万) 1111.1 资料来源： FactSet 股东结构 Shandong Zhongji Investment Holdings Co. 11.4% E-Fund Management 6.4% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 17.2% 17.6% 3 -月 117.4% 88.4% 6 -月 466.5% 332.5% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 销售收入 (百万人民币) 10,718 23,862 37,931 73,398 105,669 同比增长 (%) 11.2 122.6 59.0 93.5 44.0 毛利率 (%) 33.0 33.8 41.6 44.3 43.5 净利润 (百万人民币) 2,173.5 5,171.5 10,789.2 23,249.2 33,410.1 同比增长 (%) 77.6 137.9 108.6 115.5 43.7 每股收益 (人民币) 2.00 4.72 9.80 21.12 30.36 市盈率 (倍) 240.0 101.7 49.0 22.7 15.8 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2025 年 11 月 4 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 招银国际最新预测 vs. 过往预测 最新预测 过往预测 对比 (%) 人民币百万元 FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E 收入 37,931 73,398 105,669 38,252 50,642 61,262 -0.8% 44.9% 72.5% 毛利 15,787 32,485 45,980 16,448 21,624 26,281 -4.0% 50.2% 75.0% 净利润 10,789 23,249 33,410 11,691 15,285 18,198 -7.7% 52.1% 83.6% 每股收益 (人民币) 9.80 21.12 30.36 10.66 13.94 16.60 -8.0% 51.5% 82.9% 毛利率 41.6% 44.3% 43.5% 43.0% 42.7% 42.9% -1.4 ppt 1.6 ppt 0.6 ppt 净利率 28.4% 31.7% 31.6% 30.6% 30.2% 29.7% -2.1 ppt 1.5 ppt 1.9 ppt 资料来源: 公司资料, 招银国际环球市场预测 图 2: 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 招银国际预测 彭博一致预期 对比 (%) 人民币百万元 FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E 收入 37,931 73,398 105,669 36,561 46,350 53,321 3.7% 58.4% 98.2% 毛利 15,787 32,485 45,980 12,987 16,508 18,901 21.6% 96