白酒行业2025年三季报总结：25Q3基本面加速探底，板块进入战略配置期

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料/ 白酒Ⅱ 2025 年 11 月 04 日 白酒 2025 年三季报总结 看好 —— 25Q3 基本面加速探底，板块进入战略配置期 相关研究 《板块进入战略配置期——食品饮料行业周报 20251027-20251031》 2025/11/01 《持仓全面下降 回到 17 年初水平——食品饮料 2025 年三季度基金持仓分析》 2025/11/01 《季报表现分化 关注经营质量——食品饮料行业周报 20251020-20251024》 2025/10/25 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 (8621)23297818× wangza@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：25Q3 以五粮液为代表的白酒上市公司报表大幅下滑，而公募基金在食品饮料板块的持仓水平继续下降，回到 2017Q1 水平。我们更新观点，尽管基本面的改善仍要耐心等待，但从三季报的表现看，主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，报表加速出清；与此同时，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。对资本市场的变化则是从过去的不知何时触底，到能够在未来可预判的时间内触底。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价。因此，我们认为对优质公司而言，已经进入战略配置期。但这个阶段还需注意几点，1、对基本面仍要保持耐心；2、企业的调整改善是分化并有先后的，这个阶段个股表现会有差异；3、展望年底到明年，预计股价回报的主要贡献来自估值，对空间要合理预期。白酒重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。 重要信息回顾： ⚫ 基本面分析：25Q3 基本面加速下行，报表端加速出清。 1、白酒行业 2025 前三季度实现营业收入 3102.8 亿元，同比下降 5.48%，净利润1226.9 亿元，同比下降 6.63%。从收入和利润变化增速看，都为全国化名酒＞地产酒＞次高端。25Q3 白酒行业实现营业收入 763.1 亿元，同比下降 18.4%，净利润 282.1亿元，同比下降 22.0%。从营收增速看，全国化名酒>地产酒>次高端酒，利润增速看全国化名酒>次高端酒>地产酒。 2、25 前三季度白酒行业净利率 40.6%，同比下滑 0.5 个百分点，净利率下降主因税率提升与毛利率下降。25Q3 白酒行业净利率 38.0%，同比下滑 1.7 个百分点，主因毛利率下降、营业税金率及管理费用率提升 。 3、25Q3 末白酒行业预收账款 429.7 亿元，环比 25Q2 末增长 20.4 亿元，去年同期环比下降 15.0 亿元。从预收款的环比变动之差来看，全国化名酒表现相对较好。 4、25Q3 白酒行业经营性现金流净额 213.9 亿元，同比下降 54.2%，销售商品、提供劳务收到的现金 819.0 亿元，同比下降 26.9%，现金流下滑幅度多于收入下滑幅度。25 前三季度白酒行业经营性现金流净额 1103.2 亿元，同比下降 4.9%，销售商品、提供劳务收到的现金 3353.8 亿，同比下降 3.5%，下滑幅度少于收入下滑幅度。 ⚫ 估值分析：估值处于历史中枢下方，头部品牌估值具有安全边际。 截至 2025 年 10 月 31 日，白酒板块绝对 PE 水平为 18.7x，低于 2011 年至今的均值水平 27.6x。白酒板块相对 PE 倍数（相对上证综指）为 1.14x，低于 2011 年至今的均值水平 2.01x。我们认为，当前板块以及龙头公司的估值已部分反映了市场对于中期需求承压的预期，中长期来看，若需求改善，报表端也将改善，行业有望重回估值与业绩双击的阶段。分红方面，未来白酒公司分红率有望继续提升，且龙头公司均披露了三年期分红回报方案，大部分白酒公司当前股息率在 3%以上，具备中长期投资价值，头部品牌估值具有安全边际。 ⚫ 风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 25Q3 以五粮液为代表的白酒上市公司报表大幅下滑，而公募基金在食品饮料板块的持仓水平继续下降，回到 2017Q1 水平。我们更新观点，尽管基本面的改善仍要耐心等待，但从三季报的表现看，主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，报表加速出清；与此同时，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。对资本市场的变化则是从过去的不知何时触底，到能够在未来可预判的时间内触底。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价。因此，我们认为对优质公司而言，已经进入战略配置期。但这个阶段还需注意几点，1、对基本面仍要保持耐心；2、企业的调整改善是分化并有先后的，这个阶段个股表现会有差异；3、展望年底到明年，预计股价回报的主要贡献来自估值，对空间要合理预期。白酒重点推荐：泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒、迎驾贡酒、今世缘等。 原因与逻辑 基本面分析：25Q3 收入与业绩加速下行，报表端与动销端逐步趋同。 1、白酒行业 2025 前三季度实现营业收入 3102.8 亿元，同比下降 5.48%，净利润 1226.9 亿元，同比下降 6.63%。从收入和利润增速变化看，都为全国化名酒＞地产酒＞次高端。25Q3 白酒行业实现营业收入 763.1 亿元，同比下降 18.4%，净利润282.1 亿元，同比下降 22.0%。从营收增速看，全国化名酒>地产酒>次高端酒，利润增速来看全国化名酒>次高端酒>地产酒。 2、25 前三季度白酒行业净利率 40.6%，同比下滑 0.5 个百分点，净利率下降主因税率提升，25 前三季度白酒行业扣非净利率 39.4 %，同比下滑 0.5 个百分点。25Q3 白酒行业净利率 38.0%，同比下滑 1.7 个百分点，净利率变化幅度全国化名酒＞地产酒≈次高端。 3、25Q3 末白酒行业预收账款 429.7 亿元，环比 25Q2 末增长 20.4 亿元，去年同期环比下降 15.0 亿元。从预收款的环比变动之差来看，全国化名酒表现相对较好。 4、25Q3 白酒行业经营性现金流净额 213.9 亿元，同比下降 54.2%，销售商品、提供劳务收到的现金 819.0 亿元，同比下降 26.9%，现金流下滑多于收入下滑。25 前三季度白酒行业经营性现金流净额 1103.2 亿元，同比下降 4.9%，销售商品、提供劳务收到的现金 3353.8 亿，同比下降 3.5%，下滑幅度少于收入下滑幅度。 有别于大众的认识 25Q3 由于需求环境承压，白酒行业加速出清，报表端压力向实际动销端趋近，估值仍处于历史低