整体业绩稳健增长，Q3利润增速显著回升

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 11 月 4 日 000680.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 11.09 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 15.8 7.1 12.1 14.8 相对深圳成指 (17.1) 8.1 (9.8) (13.4) 发行股数 (百万) 1,500.14 流通股 (百万) 1,314.70 总市值 (人民币 百万) 16,636.58 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 375.83 主要股东 山东重工集团有限公司（%） 24.29 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 11 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《山推股份》20250424 《山推股份》20241223 《山推股份》20241115 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：工程机械 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 山推股份 整体业绩稳健增长，Q3 利润增速显著回升 公司公布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 104.88 亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润 8.38 亿元，同比增长 15.67%；单季度来看，2025 年三季度公司实现营收 34.84 亿元，同比增长 1.04%，实现归母净利润 2.70 亿元，同比增长33.44%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司挖掘机和矿山机械业务的持续开拓，以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  收入保持稳健增长，三季度利润增速明显回升。2025 年前三季度公司实现营收104.88 亿元，同比增长 2.36%，实现归母净利润 8.38 亿元，同比增长 15.67%，实现扣非后归母净利润 8.23 亿元，同比增长 24.40%；单季度来看，2025 年三季度公司实现营收 34.84 亿元，同比增长 1.04%，实现归母净利润 2.70 亿元，同比增长 33.44%。实现扣非后归母净利润 2.64 亿元，同比增长 4.79%。  盈利能力持续向好，整体费用控制良好。毛利率方面，2025 年前三季度公司整体毛利率为 20.53%，同比+1.59pct（调整后口径），净利率方面，前三季度公司净利率为 8.01%，同比+0.91pct（调整后口径）。费用率方面，2025 年前三季度公司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.23%/2.86%/3.23%/0.20% ， 同 比+0.55pct/-0.18pct/-0.54pct/+0.06pct（调整后口径），期间费用率合计为 10.52%，同比降低 0.11pct（调整后口径），费用率控制得当。  打造挖机和刚性矿卡新成长曲线，不断增强公司综合竞争力。2024 年公司完成了山重建机的整合工作，通过本次整合，公司工程机械主机业务板块的经营规模进一步扩大，未来公司的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线。2025 年，公司发展进入新阶段，以 TEH260 刚性矿卡为代表的大型矿山产品重磅发布，进一步完善和提升了在矿山领域的战略布局和品牌影响力。 估值  综合考虑前三季度国内和海外市场的表现情况，我们略微调整公司盈利预期，预计2025-2027 年 营 业 收 入 为157.75/180.72/211.50亿 元 ， 归 母 净 利 润12.82/16.09/19.22 亿元，EPS 为 0.85/1.07/1.28 元，对应 PE 为 13.0/10.3/8.7 倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司挖掘机和矿山机械业务的持续开拓，以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险  国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 10,541 14,219 15,775 18,072 21,150 增长率(%) 5.4 34.9 10.9 14.6 17.0 EBITDA(人民币 百万) 781 1,205 1,515 1,969 2,379 归母净利润(人民币 百万) 765 1,102 1,282 1,609 1,922 增长率(%) 21.2 44.0 16.3 25.5 19.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.51 0.73 0.85 1.07 1.28 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.92 1.08 1.34 调整幅度(%) (7.6) (0.9) (4.5) 市盈率(倍) 21.7 15.1 13.0 10.3 8.7 市净率(倍) 3.0 3.2 2.6 2.1 1.8 EV/EBITDA(倍) 6.3 10.2 9.2 6.6 5.0 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 3.0 0.9 0.9 1.2 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (20%)(10%)(0%)9%19%29%Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Nov-25 山推股份 深圳成指 2025 年 11 月 4 日 山推股份 2 图表 1. 前三季度财务摘要 (人民币， 百万) 2024 年前三季度 （调整后） 2025 年前三季度 同比(%) 营业收入 10,246.49 10,487.88 2.36 营业成本 8,306.41 8,335.13 0.35 营业税金及附加 59.66 56.54 (5.23) 管理费用 311.22 299.88 (3.65) 销售费用 376.65 443.88 17.85 营业利润 843.26 938.13 11.25 资产减值 (42.03) (89.08) / 财务费用 14.22 21.26 49.54 投资收益 19.76 22.50 13.84 营业外收入 2.12 3.45 62.68 营业外支出 5.80 0.81 (86.13) 利润总额 839.58 940.78 12.05 所得税 111.45 100.23 (10.06) 少数股东损益 3.31 2.18 (34.36) 归属于母公司的净利润 724.82 838.38 15.67 基本每股收益(元) 0.48 0.56