公司事件点评报告：业绩延续调整，电商表现亮眼

2025 年 11 月 03 日 业绩延续调整，电商表现亮眼 —舍得酒业（600702.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-03 当前股价（元） 62.1 总市值（亿元） 207 总股本（百万股） 333 流通股本（百万股） 333 52 周价格范围（元） 48.98-82.9 日均成交额（百万元） 641.34 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《舍得酒业（600702）：利润显著修复，终端开瓶向好》2025-08-25 2、《舍得酒业（600702）：业绩表现承压，期待弹性恢复》2025-05-07 3、《舍得酒业（600702）：业绩短期承压，期待企稳回升》2025-03- 24 2025 年 10 月 29 日，舍得酒业发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营收 37.02 亿元（同减 17%），归母净利润 4.72 亿元（同减 29%），扣非净利润 4.60 亿元（同减 30%）；其中2025Q3 总营 10.00 亿元（同减 16%），归母净利润 0.29 亿元（同减 63%），扣非净利润 0.20 亿元（同减 73%）。 投资要点 ▌ 结构变化拖累毛利，业绩短期承压明显 2025Q3 公司毛利率同减 2pct 至 62.09%，主要系低档酒收入占比提升所致；销售/管理费用率分别同增 0.5pct/2pct 至25.32%/13.35%，主要系营收降幅大于费用降幅所致；净利率同减 4pct 至 2.83%，销售回款/合同负债分别同减 19%/35%至9.24/1.13 亿元，业绩短期承压明显。 ▌ 低档酒表现占优，新品打开增量空间 分产品来看，2025Q3 公司中高档酒/普通酒收入分别同比-23%/+18%至 6.87/1.81 亿元，其中战略大单品沱牌特级 T68保持高增，舍之道发力宴席场景表现超预期，品味舍得终端动销环比回暖。此外，公司于 8 月底推出业内首款低度老酒“舍得自在”，覆盖 300 元大众价位带，并与京东达成深度战略合作，以高质价比掀起老酒消费热潮；9 月新品“马上有小酒”结合马年 IP，创新小酒盲盒玩法，契合年轻客群消费需求，进一步打开增量空间。 ▌ 加码电商渠道拓展，省外市场稳健布局 分渠道看，2025Q3 公司批发代理/电商销售收入分别同比-23%/+71%至 7.54/1.14 亿元，经销商数量较 2025H1 末净减少31 家至 2554 家。公司加速布局电商渠道，今年以来陆续与京东、美团闪购达成战略合作，成立 020 项目团队，并积极拓展直播、即时零售等新兴渠道，电商业务发展提速。分区域 看 ，2025Q3 公司 省内 /省外 收入分 别 同 减 23%/15% 至2.68/6.00 亿元，省内基于需求疲软叠加竞争加剧主动降库，省外聚焦下沉市场宴席拓展，降幅较上半年明显收窄。 ▌ 盈利预测 公司坚持“强动销、促开瓶、去库存”的长期战略，多产品终端表现回暖，电商渠道加速拓展，省外拓市稳步推进。根-30-20-100102030(%)舍得酒业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 据 2025 年三季报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为1.52/1.74/2.21 元（前值为 1.88/2.14/2.50），当前股价对应 PE 分别为 41/36/28 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，食品安全风险，库存去化与动销恢复不及预期，新品推广不及预期，市场拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,357 4,823 5,159 5,714 增长率（%） -24.3% -10.0% 7.0% 10.7% 归母净利润（百万元） 346 507 579 736 增长率（%） -80.5% 46.8% 14.1% 27.0% 摊薄每股收益（元） 1.04 1.52 1.74 2.21 ROE（%） 4.8% 6.8% 7.3% 8.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,543 1,630 2,396 3,223 应收款 518 462 466 485 存货 5,219 5,940 5,890 5,955 其他流动资产 156 97 93 86 流动资产合计 7,437 8,130 8,846 9,749 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 2,657 2,774 3,171 3,193 在建工程 824 970 388 155 无形资产 423 402 381 361 长期股权投资 18 168 168 168 其他非流动资产 443 443 443 443 非流动资产合计 4,365 4,757 4,551 4,319 资产总计 11,802 12,886 13,396 14,068 流动负债: 短期借款 711 1,106 1,106 1,106 应付账款、票据 1,442 1,258 1,325 1,429 其他流动负债 1,748 1,748 1,748 1,748 流动负债合计 4,066 4,231 4,306 4,424 非流动负债: 长期借款 431 971 971 971 其他非流动负债 174 174 174 174 非流动负债合计 605 1,145 1,145 1,145 负债合计 4,671 5,376 5,452 5,569 所有者权益 股本 333 333 333 333 股东权益 7,131 7,510 7,945 8,499 负债和所有者权益 11,802 12,886 13,396 14,068 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 340 506 579 738 少数股东权益 -5 -2 0 2 折旧摊销 187 198 205 230 公允价值变动 5 0 0 0 营运资金变动 -1234 -835 125 41 经营活动现金净流量 -708 -133 910 1011 投资活动现金净流量 -192 -413 185 211 筹资活动现金净流量 986 808 -145 -184 现金流量净额 87 263 950 1,039 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,357 4,823 5,159 5,714 营业成本 1,847 1,707 1,810 1,984 营业税金及附加 1,042 844 877 914 销售费用 1,276 1,085 1,156 1,274 管理费用 54