投资收益跃升，NBV增长强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月03日优于大市中国人寿（601628.SH）投资收益跃升，NBV 增长强劲核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980525070007基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价43.08 元总市值/流通市值1217643/1217643 百万元52 周最高价/最低价50.88/33.61 元近 3 个月日均成交额848.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国人寿（601628.SH）-业务转型显效，价值稳健增长》 ——2025-08-28《中国人寿（601628.SH）-负债结构优化，利润水平提升》 ——2025-04-30《中国人寿（601628.SH）-投资弹性驱动业绩高增长》 ——2025-03-27《中国人寿（601628.SH）-资产持续重估，利润历史新高》 ——2024-10-31《中国人寿（601628.SH）-龙头优势保持，价值指标提升》 ——2024-08-30中国人寿发布 2025 年三季报，投资收益驱动业绩高增。2025 年前三季度，公司实现营业收入 5379.0 亿元，同比增长 25.9%；实现归母净利润 1678.0亿元，同比增长 60.5%。业绩大幅增长的核心驱动力在于投资端表现较好，公司把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升。单季度来看，公司业绩增长尤为显著。2025 年第三季度，公司实现营业收入 2986.6 亿元，同比增长 54.8%；实现归母净利润 1268.7 亿元，同比大幅增长 91.5%。主要得益于三季度股票市场回暖，公司权益投资收益贡献显著，同时利率上行对新会计准则下的保险服务业绩也带来正向影响。NBV 增长强劲，产品结构转型成效显著。前三季度，公司新业务价值在 2024年同期重述结果上同比大幅增长 41.8%，增速强劲。这主要得益于公司积极推动业务发展和产品结构优化。总保费收入同比增长 10.1%至 6696.45 亿元，其中新单保费和续期保费均实现双位数增长，分别为 10.4%和 10.0%，续期拉动作用稳固。产品结构方面，公司坚定推进向分红险等浮动收益型产品的转型战略，成效显著。前三季度，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超过 45 个百分点。这一转型不仅顺应了监管导向和市场利率环境，更重要的是有效降低了负债端的刚性成本。渠道发展量稳质升。个险渠道作为核心渠道，队伍规模稳定在 60.7 万人，质态持续改善，优增人力和留存率均有明显提升。银保渠道在“报行合一”后竞争格局优化，公司凭借品牌和产品优势实现高速增长，成为保费和价值的重要支撑。把握市场机遇，权益投资贡献突出。前三季度，公司实现总投资收益 3685.5亿元，同比增长 41.0%；总投资收益率达 6.42%，同比提升 104 个基点。其中，公司实现投资收益 1370.75 亿元，同比大幅增长 453.4%。在会计分类上，公司保留了较高比例的 TPL（交易性金融资产）权益仓位，以获取更大的弹性空间。同时，公司稳步推进高股息策略，增加 OCI（其他综合收益）资产配置，以稳定净投资收益。投资建议：公司负债端转型与投资端机遇把握均展现出卓越成效，资负联动效果显著。同时，公司资产端权益投资占比位列上市险企高位，带动我们上调公司 2025 年至 2027 年盈利预测，预计 2025 至 2027 年公司 EPS 为6.33/6.51/6.71 元/股（原为 3.83/3.88/3.94 元/股），当前股价对应 P/EV为 0.84/0.77/0.71x，维持 “优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)837,859528,567648,114677,516715,898(+/-%)1.43%-36.91%22.62%4.54%5.67%归母净利润(百万元)21,110106,935179,041184,123189,769(+/-%)-34.20%406.56%67.43%2.84%3.07%摊薄每股收益(元)0.753.786.336.516.71每股内含价值44.6049.5753.0157.2862.51(+/-%)2.44%11.15%6.93%8.07%9.13%PEV1.000.900.840.770.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年，保险行业新会计准则实施，资产端收益波动直接加大保险公司利润表波动，叠加 2025 年前三季度资本市场出现大幅反弹，公司营收及利润实现高增。2025 年前三季度，公司实现营业收入 5379.0 亿元，同比增长 25.9%；实现归母净利润 1678.0 亿元，同比增长 60.5%。业绩大幅增长的核心驱动力在于投资端表现较好，公司把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升。新金融工具准则调整对险企利润表波动的影响主要体现在以下两方面：第一，大量权益资产被指定为 FVTPL 计量，直接加大利润表波动。按照新金融工具准则规定，权益资产被指定为 FVOCI 后，该决策不可撤销，只有分红可计入损益，处置时买卖价差不得计入损益，只能计入留存收益，因此保险公司将大量权益资产归入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL），资本市场变动导致的金融资产公允价值变动对利润表的影响变大。第二，利润表中与投资收益核算有关的科目发生变化。旧准则下与投资收益核算相关的主要科目是投资收益、公允价值变动损益和资产减值损失；新准则下的主要相关科目是利息收入、投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失，具体计算公式及计算过程请参考上表。其中，“利息收入”反映新金融工具准则下对分类为以摊余成本计量的金融资产和分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产按照实际利率法计算的利息收入。综上，投资端业绩弹性直接驱动公司业绩的高增长。我们基于公司 2023年及 2024 年业绩表现，对 2025 年至 2027 年盈利能力进行预测，其中核心假设如下：1. 保险服务收入：考虑到当前行业负债端仍处于产品结构化转型的关键时期，叠加严监管态势，我是预计公司 2025 年至 2027 年保险服务收入增速分别为5%/6%/8%。2. 利息收入：2025 年，长端利率上行企稳，带动险企利息收入预期提升，叠加OCI 账户布局持续加深，因此我们预计公司 2025 年至 2027 年利息收入增速分别为 4%/5%/5%。3. 投资净收益：2025 年，受资本市场反弹及长债利率持续走低等因素影响，公司公允价值变动收益大幅提升。后续公司投资收益及公允价值变动收益仍与资本市场表现相关。考虑到前三季度资本市场整体