盈利能力稳健，三季度净利润同比增长79%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月03日优于大市宇通客车（600066.SH）盈利能力稳健，三季度净利润同比增长 79%核心观点公司研究·财报点评汽车·商用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.33 元总市值/流通市值71577/71577 百万元52 周最高价/最低价32.87/21.22 元近 3 个月日均成交额520.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳中有增，二季度净利润同比增长 16%》 ——2025-08-27《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳健，一季度净利润同比增长 15%》 ——2025-04-28《宇通客车（600066.SH）-海内外共振，净利润和现金流创历史新高》 ——2025-04-02《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳健，中期分红回报股东》——2024-10-29《宇通客车（600066.SH）-现金流表现优异，海内外共振推动盈利攀升》 ——2024-08-27出口业务持续放量，三季度净利润同比增长 79%。2025 年前三季度宇通客车营业收入 263.7 亿元，同比增长 9.5%，归母净利润 32.9 亿元，同比+35.4%；单季度看，宇通客车 25Q3 营收 102.4 亿元，同比+32.3%，环比+5.4%，归母净利润 13.6 亿元，同比+79.0%，环比+14.9%，扣非后 10.7 亿元，同比+66.8%，环比+17.4%，整体来看，得益于国内企稳、出口业务放量、费用管控持续等因素，宇通客车业绩持续释放。盈利能力稳健，销量结构持续优化。宇通客车 25Q3 毛利率 24.0%，环比+1.0pct，盈利能力稳定，预计主要系新能源出口放量带来边际贡献，盈利能力稳健；费用率层面，公司 25Q3 销售/管理/研发费用率分别为3.3%/1.7%/4.2%，同比-3.6/-0.4/-0.6pct，环比+0.4/-0.6/-0.4pct，费用率管控向好。25Q3 宇通资产减值-0.47 亿元（Q2 为-1.1 亿元），信用减值-1.09 亿元（Q2 为-0.6 亿元）；公允价值变动净收益 2.19 亿元（主要系投资收益所得）。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。展望 2025 年全年，一方面叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）、国内持续修复（以旧换新政策对公交的催化）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量的增量订单。同时公司轻客新品已发布,有望进一步贡献增量。展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约 28 万辆，新能源渗透率不足 10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司成长性，看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到公司海外市场持续开拓，单车盈利扎实稳定，上修盈利预测，预计 25-27 年净利润 47.7/54.5/62.4亿元（原预测 46.6/53.4/60.3 亿元），EPS 为 2.16/2.46/2.82 元（原预测2.10/2.41/2.72 亿元）维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)27,04237,21842,24247,60753,319(+/-%)24.1%37.6%13.5%12.7%12.0%净利润(百万元)18174116477454546236(+/-%)139.4%126.5%16.0%14.3%14.3%每股收益（元）0.821.862.162.462.82EBITMargin8.8%11.3%11.9%12.0%12.4%净资产收益率（ROE）13.1%30.7%35.6%40.6%46.5%市盈率（PE）39.417.415.013.111.5EV/EBITDA28.618.417.916.914.6市净率（PB）5.145.335.335.335.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2025 年前三季度宇通客车营业收入 263.7 亿元，同比增长 9.5%，归母净利润 32.9 亿元，同比+35.4%；单季度看，宇通客车 25Q3 营收 102.4 亿元，同比+32.3%，环比+5.4%，归母净利润 13.6 亿元，同比+79.0%，环比+14.9%，扣非后 10.7 亿元，同比+66.8%，环比+17.4%，整体来看，得益于国内企稳、出口业务放量、费用管控持续等因素，宇通客车业绩持续释放。图1：宇通客车营收（亿元）及增速图2：宇通客车季度营收（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：宇通客车净利润（亿元）及增速图4：宇通客车季度净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理宇通客车 25Q3 毛利率 24.0%，盈利能力稳定，环比+1.0pct，预计主要系新能源出口放量带来边际贡献，盈利能力稳健；费用率层面，公司 25Q3 销售/管理/研发费用率分别为 3.3%/1.7%/4.2%，同比分别-3.6/-0.4/-0.6pct，环比分别+0.4/-0.6/-0.4pct，费用率管控向好。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。展望 2025 年全年，一方面叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（以旧换新政策对公交的催化）、以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量的增量订单。同时公司轻客新品已发布,有望进一步贡献增量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：宇通客车毛利率和净利率情况（万元）图6：宇通客车费用率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济