东鹏饮料：Q3第二曲线超预期，平台化能力持续强化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 03 日 公司点评 买入 / 维持 东鹏饮料(605499) 目标价: 昨收盘:280.00 东鹏饮料：Q3 第二曲线超预期，平台化能力持续强化 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.2/5.2 总市值/流通(亿元) 1,456.04/1,456.04 12 个月内最高/最低价(元) 338.92/208.2 相关研究报告 <<东鹏饮料：平台化能力持续增强，Q2 收入延续高增>>--2025-07-29 <<东鹏饮料：旺季冰柜费投增加，Q2收入延续高增>>--2025-07-15 <<东鹏饮料：Q1 实现高增开门红，平台化成长路径愈加清晰>>--2025-04-17 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润 37.61 亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润 35.4 亿元，同比+32.92%。2025Q3 公司实现营收 61.07 亿元，同比+30.36%；归母净利润 13.86 亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润 12.69亿元，同比+32.74%。 Q3 第二曲线表现持续超预期，平台化能力持续强化，主业稳健增长。2025Q3 业绩符合预期，其中第二曲线进一步超预期。分品类来看，2025年前三季度公司特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入 125.63/28.47/14.24亿 元 ， 同 比 +19.4%/+134.8%/+76.4% ； 2025Q3分 别 实 现 营 收42.03/13.54/5.47 亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，特饮主业稳健增长，补水啦表现超预期，前三季度补水啦占比提升 7.25pct 至 16.91%，其他饮料占比提升 2.02 pct 至 8.46%。分区域来看，2025 年前三季度广东/华东/华 中 / 广 西 / 西 南 / 华 北 / 线 上 / 重 客 及 其 他 分 别 实 现 营 收38.85/23.95/22.08/11.42/20.27/26.01/4.88/20.88亿 元 ， 分 别 同 比+13.5%/+32.8%/+28.1%/+22%/+48.9%/+72.9%/+48.9%/+42.4%；2025Q3 分别 实 现 营 收 13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35 亿 元 ， 分 别 同 比+2.1%/+33%/+26.9%/+7.6%/+67.8%/+72.6%/+42.2%/+40.1%。2025 年前三季度广东区域占比进一步下降 4.2 pct 至 23.08%，广东和广西成熟区域 Q3增速有所放缓，新兴区域西南和华北区域表现亮眼同时占比快速提升，全国化扩张稳步推进，新兴市场潜力充足。 规模效应体现明显，盈利水平稳步提升。2025 年前三季度公司毛利率为 45.17%，同比+0.12 pct，白糖、PET 等价格下行亦有所贡献。Q3 毛利率为 45.21%，同比-0.6 pct，主要由于第二曲线占比提升导致。2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为 15.52%/2.45%/0.31%/-0.44%，同比-0.9/+0.01/-0.09/+0.64 pct，规模效应下以及品牌势能较强基础下，销售费用率持续优化，2025Q3 销售费用率同比下降 2.61 pct 至 15.26%，Q2前置部分冰柜投放费用致季节性波动。综上 2025 年前三季度公司净利率同比+0.76 pct 至 22.32%，盈利水平延续提升趋势。 全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，全球化布局在即、有望进一步打开远期空间。2025 年前三季度第二曲线补水啦保持强劲增长势头，Q1 新推 380ml 小包装西柚味补水啦新品，继去年新推的 1L 大包装产品后进一步拓宽补水场景，后续预计继续推新口味丰富产品矩阵。同时，公司今年延续质价比思路新推 1L 大包装低糖茶“果之茶”，包括(10%)4%18%32%46%60%24/11/425/1/1525/3/2825/6/825/8/1925/10/30东鹏饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 东鹏饮料：Q3 第二曲线超预期，平台化能力持续强化 柠檬红茶、蜜桃乌龙和西柚茉莉三种口味，并匹配“1 元乐享”活动进行推广，对标有糖茶龙一大单品康师傅冰茶来看，公司果之茶增长潜力十足。公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时新推果之茶热销单品，加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年目标达成确定性较强。同时，公司拟发行 H 股股票以满足国际业务发展需要，进一步深入推进全球化战略，目前已布局东南亚市场、中东市场，未来有望打开长期空间。海外第一站东南亚的能量饮料市场规模超 200亿，人群更为年轻、体力劳动者比例更高，越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区，期待后续积极表现。 投资建议：我们预计 2025-2027 年实现收入 211/264/316 亿元，同比增长 33%/25%/20%，实现利润 46/59/71 亿元，同比增长 38%/30%/20%，对应 PE 为 32/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,839 21,102 26,427 31,593 营业收入增长率(%) 40.63% 33.23% 25.23% 19.55% 归母净利（百万元） 3,327 4,586 5,948 7,108 净利润增长率(%) 63.09% 37.86% 29.68% 19.51% 摊薄每股收益（元） 6.40 8.82 11.44 13.67 市盈率（PE） 38.85 31.75 24.48 20.49 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 东鹏饮料：Q3 第二曲线超预期，平台化能力持续强化 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 6,058 5,653 8,114 14,565 22,057 营业收入 11,263 15,839 21,102 26,427 31,593 应收和预付款项 225 308 377 468 551 营业成本 6,412 8,742 11,440 14,