公司事件点评报告：收入延续高增态势，新兴市场加速拓展

2025 年 11 月 03 日 收入延续高增态势，新兴市场加速拓展 —石头科技（688169.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-03 当前股价（元） 156.97 总市值（亿元） 407 总股本（百万股） 259 流通股本（百万股） 259 52 周价格范围（元） 143.75-269.39 日均成交额（百万元） 734.79 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2025 年 10 月 30 日，石头科技发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营收 120.66 亿元（同增 72%），归母净利润 10.38 亿元（同减 30%），扣非净利润 8.35 亿元（同减 30%）；其中2025Q3 总营收 41.63 亿元（同增 61%），归母净利润 3.60 亿元（同增 3%），扣非净利润 3.35 亿元（同增 3%）。 投资要点 ▌ 营收延续高增态势，实行自补利润承压 2025Q3 公司毛利率同减 12pct 至 42.15%，主要系公司推行自补策略以平滑国补退坡影响，叠加低毛利洗地机产品销售占比 提 升 所 致 ； 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 同 减2pct/2pct/1pct 至 24.39%/2.01%/8.23%，公司强化费控成效明显；净利率同减 5pct 至 8.65%，降幅收窄。2025Q1-Q3 公司经营性现金流净额同减 200%至-10.60 亿元，主要系销售规模扩大与渠道结构调整下备货增加所致。 ▌ 产品心智不断增强，持续推新贡献增量 分产品来看，2025Q3 公司扫地机业务收入同增 40%，推出G30 系列产品覆盖全价格带，在海内外高端市场份额持续提升，产品矩阵进一步丰富；洗地机业务自 2024 年起发力，营收持续翻倍增长，截至目前市占率已稳步提升至 20%+，新品A30 Pro 与 A30 Pro Steam 搭载蒸汽功能，推出后迅速赢得消费者心智，领跑同业；此外，公司全新推出智能割草机，经展会亮相后收获大量关注，未来重点拓展欧洲市场，预计将为公司带来全新增长动能。 ▌ 现有市场巩固优势，新兴市场加速拓展 分市场来看，2025Q3 公司国内市场营收实现翻倍增长，双 11初期在去年同期高基数下 GMV 实现超 30-40%增长，迎来开门红；海外市场营收同增约 50%，公司在北欧、亚太已有优势市场持续保持领先地位，法国、意大利等西南欧拓市取得明显进展，日本、泰国等亚太地区市占率首次突破 20%，北美市场份额在政策阴霾下再创新高。随着产品研发创新与海外市场拓展，公司未来业绩有望延续增长态势。 ▌ 盈利预测 公司是中国家居智能清洁设备领先企业，扫地机市场份额持-30-20-10010203040(%)石头科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 续领跑，洗地机加速拓市，全新切入割草机高景气细分赛道，未来业绩有望持续提升。根据 2025 年三季报，我们预计2025-2027 年 EPS 分别为 6.65/9.15/11.39 元，当前股价对应 PE 分别为 24/17/14 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，国际政策不确定性，新品推广不及预期，市场拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 11,945 18,541 23,153 27,868 增长率（%） 38.0% 55.2% 24.9% 20.4% 归母净利润（百万元） 1,977 1,723 2,371 2,950 增长率（%） -3.6% -12.8% 37.7% 24.4% 摊薄每股收益（元） 10.70 6.65 9.15 11.39 ROE（%） 15.4% 12.4% 15.5% 17.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,464 3,181 4,686 6,367 应收款 1,907 1,270 1,586 1,909 存货 1,490 3,721 3,879 4,210 其他流动资产 6,891 5,496 5,726 5,962 流动资产合计 11,752 13,667 15,877 18,449 非流动资产: 金融类资产 6,369 4,569 4,569 4,569 固定资产 1,373 1,451 1,354 1,264 在建工程 0 0 0 0 无形资产 22 21 20 19 长期股权投资 20 10 10 10 其他非流动资产 4,317 4,317 4,317 4,317 非流动资产合计 5,732 5,800 5,702 5,610 资产总计 17,485 19,467 21,579 24,059 流动负债: 短期借款 0 1,010 1,010 1,010 应付账款、票据 2,825 2,862 3,526 4,210 其他流动负债 1,402 1,402 1,402 1,402 流动负债合计 4,427 5,376 6,065 6,775 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 187 187 187 187 非流动负债合计 187 187 187 187 负债合计 4,615 5,563 6,253 6,962 所有者权益 股本 185 259 259 259 股东权益 12,870 13,904 15,327 17,097 负债和所有者权益 17,485 19,467 21,579 24,059 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1977 1723 2371 2950 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 121 93 98 91 公允价值变动 45 30 30 30 营运资金变动 -408 -2060 -15 -180 经营活动现金净流量 1734 -214 2484 2891 投资活动现金净流量 -352 1732 97 90 筹资活动现金净流量 335 321 -949 -1180 现金流量净额 1,716 1,838 1,632 1,801 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 11,945 18,541 23,153 27,868 营业成本 5,956 10,298 12,686 15,145 营业税金及附加 80 148 185 223 销售费用 2,967 4,413 5,476 6,660 管理费用 346 473 590 697 财务费用 -162 -49 -91 -138 研发费用 971