收入利润稳健增长，B端业务持续优异

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 2 Nov 2025 美的集团 Midea Group (000333 CH) 收入利润稳健增长，B 端业务持续优异 Stable Growth of Total Revenue and Profit, ToB Business Maintained Strong Performance [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb76.40 目标价 Rmb92.32 HTI ESG 4.8-4.6-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 义利评级 A+ 来源: 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb587.03bn / US$82.82bn 日交易额 (3 个月均值) US$437.09mn 发行股票数目 6,931mn 自由流通股 (%) 45% 1 年股价最高最低值 Rmb79.36-Rmb67.18 注：现价 Rmb76.40 为 2025 年 10 月 31 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.1% 0.1% 0.1% 绝对值（美元） 0.1% 0.1% 0.1% 相对 MSCI China 1.9% -12.7% -33.3% [Table_Profit] Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 409,084 457,511 489,103 524,873 Revenue (+/-) 9% 12% 7% 7% Net profit 38,537 44,355 48,280 53,472 Net profit (+/-) 14% 15% 9% 11% Diluted EPS (Rmb) 5.02 5.77 6.28 6.96 GPM 26.4% 26.0% 26.3% 26.5% ROE 17.8% 19.8% 20.3% 21.1% P/E 17 15 13 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 公司发布 25Q3 财报，实现营收 3647.16 亿元，同比增长 13.85%；实现归母净利润 378.83 亿元，同比增长 19.51%。其中 Q3 单季度实现营收 1123.85 亿元，同比增长 9.94%；实现归母净利润 118.7亿元，同比增长 8.95%。 点评 公司 25Q3 收入及利润端均延续良好增长态势，盈利能力及费用率方面，公司单季度实现毛利率 26.7%，同比增长 0.3pct。费用端方面，公司单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%,同比分别-0.8pct/-0.3pct/+0.1pct/+1.6pct。最终公司 Q3 单季度净利率为 10.6%，同比下降 0.1pct。公司前三季度整体毛利率为 26.2%，同比下降 0.9pct，致最终净利率为10.4%，同比增长 0.5pct。 公司作为行业龙头企业，多元化布局完善，内部始终保持高效运营，有效应对内外销市场存在的相应变化。2025 年前三季度在toC 及 toB 业务端均有良好增长表现，保证整体业绩实现优异增长。 估值 公司当前坚定 DTC 变革，聚焦零售推动 C 端业务成长持续。B 端业务落地科技领先战略，聚焦客户价值+效率提升，保持强势增长态势。我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 5.77/6.28/6.96 元每股，增速为 15%/9%/11%，给予公司 25 年 16xPE 估值，对应目标价92.32 元，维持“优于大市”评级。 风险 政策波动风险，B 端业务拓展不及预期 [Table_Author] 朱默辰 Mochen Zhu mc.zhu@htisec.com 85100115130145Price ReturnMSCI ChinaOct-24Feb-25Jun-25Volume 2 Nov 2025 2 [Table_header2] 美的集团 (000333 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） 市值（亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2025/10/31 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 600690.sh 海尔智家 26.81 2,514.90 2.00 2.27 2.53 13.42 11.81 10.60 000651.sz 格力电器 39.75 2,226.56 5.75 5.97 6.32 6.92 6.66 6.29 000921.sz 海信家电 25.59 354.39 2.42 2.56 2.86 10.59 9.98 8.95 000521.sz 长虹美菱 6.95 71.58 0.68 0.70 0.79 10.24 9.87 8.83 002668.sz TCL 智家 10.89 118.06 0.94 1.06 1.18 11.58 10.23 9.20 注：表中的 EPS，PE 均来自于万得一致预期； 资料来源：wind，HTI 2 Nov 2025 3 [Table_header2] 美的集团 (000333 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 资产负债表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 140,410 97,533 127,064 138,579 营业总收入 409,084 457,511 489,103 524,873 交易性金融资产 6,936 3,413 4,913 3,313 营业成本 299,590 338,425 360,419 385,620 应收账款及票据 42,518 47,103 50,574 51,568 税金及附加 2,120 2,288 2,494 2,677 存货 63,339 70,270 77,732 75,589 销