保险行业点评：预定利率切换后寿险阶段性放缓，非车险企稳回升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 保险行业点评 预定利率切换后寿险阶段性放缓，非车险企稳回升 2025 年 11 月 03 日 [Table_Author] 分析师：张凯烽 分析师：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100525080005 邮箱：zhangkaifeng@glms.com.cn 邮箱：lijf@glms.com.cn ➢ 事件：国家金融监督管理总局公布 2025 年 9 月保险公司经营情况。2025年 1 至 9 月保险行业保费收入 52,146 亿元，同比+8.8%；9 月单月保险行业保费收入 4,148 亿元，同比-0.3%。其中 1 至 9 月人身险保费收入 38,434 亿元，同比+10.2%，财产险保费收入 13,712 亿元，同比+4.9%；9 月单月人身险保费收入 2,637 亿元，同比-4.2%，财产险保费收入 1,511 亿元，同比+7.2%。 ➢ 预定利率于 8 月末完成切换，9 月寿险保费收入下滑符合预期，分红险长期增长逻辑不改。2025 年 1 至 9 月寿险保费收入 31,708 亿元，同比+12.7%；9月单月寿险保费收入 1,962 亿元，同比-4.6%。人身险预定利率于 7 月 25 日公布下调，产品切换基本在 8 月底提前完成，8 月“抢停售”透支部分需求，9 月保费收入下滑符合预期。此外，监管于 2024 年 8 月 2 日发布定价机制通知，自2024 年 9 月 1 日起新备案普通型产品预定利率上限降至 2.5%，并自 10 月 1 日起分红险与万能险同步下调；政策带来成交扰动，抬升了去年同期的基数。 ➢ 健康险保费收入持续波动，关注长期成长逻辑。2025 年 1 至 9 月健康险保费收入 6,422 亿元，同比+0.2%；9 月单月健康险保费收入 638 亿元，同比-2.1%。健康险保费收入持续波动，我们认为主要由于三医改革控费背景下，高价药械使用减少，健康险的赔付空间短期有所波动；城市定制型商业医疗险集中投保窗口与长期医疗险调费/换代并行，带来节奏扰动；去年同期处于政策窗口期的高基数抬升，同比增速阶段性承压。当前健康险产品转型仍在过程中，传统医疗险面临转型调整，中高端医疗险尚在培育，但在长期看，老龄化与健康消费升级等因素均有望支撑健康险渗透率与价值率上行。 ➢ 人身险保户投资款新增缴费持续回暖，投连险独立账户新增缴费高增。2025年 9 月单月保户投资款新增缴费 444 亿元，同比+29.1%，市场利率不断下行背景下，投保人追加缴费意愿持续回暖。9 月单月投连险独立账户新增缴费 38 亿元，同比+322.2%，主要由于权益市场自 7 月起持续回暖及去年同期的低基数，后续表现仍有赖于资本市场回暖与产品配置吸引力的提升。 ➢ 车险保费收入持续稳健增长，非车险保费收入亮眼。2025 年 1 至 9 月，车险、非车险保费收入分别为 6,836 亿元、6,876 亿元，分别同比+4.4%、+5.4%；9 月单月车险、非车险保费收入分别为 830 亿元、681 亿元，分别同比+5.3%、+9.7%。据中国汽车工业协会数据，中国乘用车和新能源车销量持续高增，2025年前 9 月分别为 2,124.6 万辆、1,122.8 万辆，同比分别+13.7%、+34.9%，预计乘用车新车销售将持续景气，将带动车险承保规模的稳定提升。非车险保费收入 9 月单月表现均亮眼，责任险、农业险、健康险和意外险 9 月单月保费收入分化，同比分别为+12.3%，+1.5%，+25.5%和+13.5%。 推荐 维持评级 相关研究 1.非银行业深度报告：低利率环境下，租赁板块为何有望成为高股息策略重要替代？-2025/10/26 2.非银行业周报 20251019：三季报业绩高增预期强化，非银攻守兼备-2025/10/19 3.非银行业周报 20251012：板块迎来舒适的配置机会-2025/10/12 4.非银行业周报 20250928：季度切换在即，积极布局回调后的非银板块-2025/09/28 5.保险行业点评：寿险保费收入进一步高增，健康险边际回暖-2025/09/27 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 人身险公司重点关注分红险，财产险公司关注精细化定价和赔付率管理。寿险方面，分红险有望成为主线，在预定利率切换完成的背景下，分红险的中长期回报相对理财产品和定期存款仍具有吸引力。健康险在产品迭代中有望迎来结构升级，保费与新业务价值有望回暖。财险方面，头部险企将继续强化定价与理赔管理，稳定综合成本率，龙头有望强者恒强；财险保费收入整体有望稳健增长，预计行业将注重保费规模与综合成本率的匹配，实现盈利质量不断提升。 ➢ 投资建议：保费收入持续向好，2025 年前 9 月人身险保费收入整体高增，财险则保持相对稳健增长。利率下行背景下，各大险企分红险占比有望持续提升，产品结构不断改善，潜在利差损压力有望缓解。整体来看，宏观经济回暖有望推动长端利率回升，资本市场有望迎来反弹，保险板块有望持续演绎“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现均稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险。 ➢ 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。 图1：截至 2025 年 9 月累计人身险保费收入情况 图2：截至 2025 年 9 月单月人身险保费收入情况 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 图3：截至 2025 年 9 月寿险保费收入情况 图4：截至 2025 年 9 健康险保费收入情况 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 8,62311,95116,59019,46922,79727,70531,15335,79738,434-10%-5%0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,00025/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/09累计保费收入（亿元）累计同比（右轴）8,6233,3284,6392,879 3,3284,9083,4484,6442,637-10%0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00025/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/09当月保费收入（亿元）当月同比（右轴）7,56310,20913,83216,06118,73522,87625,76129,746 31,708-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010,00020,00030,00040,00025/0125/0225/0325/042