证券Ⅱ行业深度报告：证券行业2025年三季报总结：资本市场持续活跃，前三季度净利润同比+62%

证券研究报告·行业深度报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券Ⅱ行业深度报告 资本市场持续活跃，前三季度净利润同比+62%——证券行业 2025 年三季报总结 2025 年 11 月 03 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之四—一流投行是如何炼成的？》 2025-02-24 《“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之三—境内券商发展的不平凡之路》 2025-02-13 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点:2025Q1~3 日均股基交易额 18723 亿元，同比增长 109%。IPO持续收紧，再融资边际好转，债券发行规模稳中有增。权益市场波动上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。2025 年已披露业绩的 50 家上市券商净利润同比增长 62%，第三季度净利润同比增长 59%，环比+25%（若扣非净利润同比+85%）。上调全年盈利预测，预计行业净利润同比+47%。目前券商股估值合理，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰海通、东方证券。同时推荐弹性较高的互联网金融东方财富、指南针、湘财股份等。 ◼ 2025 年股票市场延续强势，交投活跃度大幅回升。1）2025 年前三季度市场日均股基交易额为 18723 亿元，同比增长 109%。2025 年前三季度沪市投资者平均每月账户新开户数为 247 万户，同比增长 46%。2）截至 2025 年三季度末，融券余额为 158 亿元，同比增长 66%。2025 年前三季度平均维持担保比为 270%，较 2024 年提升 22pct，保持在较高水平。3）监管指引下 IPO 持续收紧，再融资边际好转。2025 年前三季度共发行 119 家 IPO，募资规模 773 亿元，同比分别增长 61%及 16%，平均每家募资规模 6.5 亿元，同比增长 40%。IPO 项目撤否率大幅下降。2025 年前三季度再融资募集资金 7981 亿元，同比增长 573%。4）债券发行规模稳中有增。2025Q1~3 券商参与的债券发行规模为 12.1 万亿元，同比增长 22%。5）权益市场波动上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。25Q1~3 万得全 A 指数+26.43%，去年同期+8.25%；中债总全价指数 25Q1~3 下跌 2.19%，去年同期+2.70%。6）权益类公募基金发行回暖，债券类基金规模大幅减少。25Q1~3 股票+混合类公募基金发行规模4326 亿份，同比+184%；债券型基金发行规模为 3850 亿份，同比下滑43%。 ◼ 上市券商 2025 年前三季度净利润同比+62%，单季度净利润同比+59%。50家上市券商合计实现营业收入 4522 亿元，同比增长 41%，合计实现归母净利润 1831 亿元，同比增长 62%。若剔除去年三季度华泰出售Assetmark 的投资收益及今年一季度国泰收购海通产生的负商誉这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润 1746 亿元，同比增长 63%。所有券商均同比增长或扭亏为盈。第三季度，50 家上市券商合计实现净利润 706 亿元，同比大幅增长 59%，环比+25%（若剔除去年华泰 62 亿元非经常性损益，同比+85%）。50 家上市券商 2025 年前三季度平均 ROE为 5.51%，同比增加 2.65 个百分点；平均杠杆率为 3.45 倍，较年初的3.34 倍小幅提升，我们认为 ROE 主要靠费类及自营业务驱动。 ◼ 费类业务几乎全线增长，自营弹性大。1）经纪佣金大幅增长。2025 年前三季度上市券商经纪收入合计 1135 亿元，同比增长 74%，增幅低于市场日均股基交易额增速的 109%，我们认为主要是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。45 家披露数据的券商全部正增长。2）投行收入同比+23%，主要受益于再融资触底回暖。2025 年上半年上市券商合计实现投行收入 254 亿元，同比增长 23%。3）资管收入小幅增长，资产管理规模企稳。2025 年前三季度 45 家上市券商合计实现资管收入 335 亿元，同比小幅增长 2%。34 家披露规模及有可比数据的上市券商上半年资管规模合计 7.4 万亿元，同比+2%。4）权益市场大幅向上，债券市场波动加大，券商自营投资净收益同比+42%。2025 年前三季度 50 家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1956 亿元，同比增长 42%。第三季度合计实现投资净收益 777 亿元，同比增长 30%（扣非同比增长45%），环比增长 16%。 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2024/11/42025/3/42025/7/22025/10/30证券Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 23 ◼ 上调全年盈利预测，预计行业净利润同比+47%。考虑到三季度以来市场交投活跃，10 月日均股基交易 2.6 万亿元，高基数下仍同比增长 14%，10 月末两融余额 2.5 万亿元，较年初增长 34%，我们上调行业全年盈利预测。我们预计 2025 年行业净利润将同比+47%，预计经纪业务收入同比增长 66%，投行业务同比增长 18%，资本中介业务收入增长 12%，资管业务增长 8%，自营同比增长 50%。 ◼ 谋时而动，顺势而为。截止至 2025 年 10 月 31 日，中信证券 II 指数静态估值为 1.55x PB，处于历史的 23%分位，处于近十年的 48%分位。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商 ROE 水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。 ◼ 重点推荐：中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、东方证券、华泰证券、国泰海通、东方财富、指南针、湘财股份等。 ◼ 风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 23 内容目录 1. 2025 年股市走强，交投活跃度大幅回升 .......................................................................................... 5 1.1. 日均股基交易额 18723 亿元，同比增长 109% .................................