单季度利润创新高，毛利率大幅提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月03日优于大市亚翔集成（603929.SH）单季度利润创新高，毛利率大幅提升核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.46 元总市值/流通市值9059/9059 百万元52 周最高价/最低价46.34/24.95 元近 3 个月日均成交额132.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚翔集成（603929.SH）-重大项目有序衔接，后续增长动能明确》 ——2025-07-25《亚翔集成（603929.SH）-迎接海外业务重估》 ——2025-07-13《亚翔集成（603929.SH）-中标新加坡 31 亿大订单，海内外市场共振驱动业绩持续增长》 ——2025-04-02《亚翔集成（603929.SH）-海内外市场共振驱动业绩高增，洁净室龙头扬帆再启航》 ——2025-03-14《亚翔集成（603929.SH）-在手项目进展顺利，国内收入增长亮眼》 ——2024-08-01单季度利润创新高，高基数下再次实现高增长。2025 年第三季度公司实现营收 14.25 亿元，同比-9%，环比二季度+68%；实现归母净利润 2.82 亿元，同比+40%，环比二季度+257%。2025 年前三季度公司累计实现营收 31.09 亿元，同比-30%，累计实现归母净利润 4.42 亿元，同比+0.8%。三季度公司海外重大项目开始集中确认收入，推动公司季度收入环比大幅增长，海外毛利率较高，带动净利润在上年高基数下继续实现显著增长。VSMC 项目或已进入密集施工期，推动单季度毛利率大幅提升。2025 年第三季度公司毛利率达到 27.5%，环比二季度大幅提升 7.1 个百分点，同比上年同期大幅提升 11.0 个百分点，归母净利率达到 19.8%，环比二季度大幅提升10.5 个百分点，同比上年同期大幅提升 6.9 个百分点。2025 年三季度公司海外在建项目或已进入密集施工期，海外毛利率可能较高，推动公司整体毛利率大幅提升。各项费用稳定，三季度汇兑损益改善。公司销售、管理、研发费用支出节奏保持平稳，财务费用波动较为显著，主要系用于新加坡市场经营的美元定期存款受汇率波动影响，阶段性产生汇兑损益。2025 年二季度受美元持续贬值影响，公司确认汇兑损失 0.82 亿元；三季度随着美元汇率企稳并小幅回升，公司实现小额汇兑收益。因此，除毛利率显著提升外，三季度汇兑损益的改善也是推动净利率环比二季度实现较大幅度提升的关键因素。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。半导体产业受地缘政治因素影响，供应链加速向东南亚转移，新加坡凭借政治中立及关税优势成为半导体企业避险首选。亚翔集成作为半导体洁净室工程龙头，依托母公司资源接连斩获新加坡重大半导体厂务订单并持续深耕新加坡市场，有望持续获取大单，而当前市场低估其海外业务持续性，未来估值修复空间可观。由于公司三季度毛利率大幅提升，表明公司在新加坡市场成本控制能力逐步增强，海外毛利率具备提升空间，我们上调利润率预测，同时未来三年的盈利预测也将相应上调。预测公司 2025-2027 年归属于母公司净利润6.79/10.07/12.37 亿元（前值为 4.77/8.16/7.13 亿元），每股收益3.18/4.72/5.80元 （ 前 值 为2.24/3.83/3.34元 ） ， 同 比+6.7%/+48.4%/+22.8%。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,2015,3814,4085,9306,788(+/-%)5.3%68.1%-18.1%34.5%14.5%归母净利润(百万元)28763667910071237(+/-%)90.6%121.7%6.7%48.4%22.8%每股收益（元）1.342.983.184.725.80EBITMargin10.1%10.9%16.9%18.7%20.3%净资产收益率（ROE）20.1%34.8%34.6%40.8%43.6%市盈率（PE）31.614.213.39.07.3EV/EBITDA33.819.014.710.68.9市净率（PB）6.364.954.613.673.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单季度利润创新高，高基数下再次实现高增长。2025 年第三季度公司实现营收14.25 亿元，同比-9%，环比二季度+68%；实现归母净利润 2.82 亿元，同比+40%，环比二季度+257%。2025 年前三季度公司累计实现营收 31.09 亿元，同比-30%，累计实现归母净利润 4.42 亿元，同比+0.8%。三季度公司海外重大项目开始集中确认收入，推动公司季度收入环比大幅增长，海外毛利率较高，带动净利润在上年高基数下继续实现显著增长。图1：公司单季度营业收入（单位：亿元）图2：公司单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理海外重大项目或已进入密集施工期，推动单季度毛利率大幅提升。2025 年第三季度公司毛利率达到 27.5%，环比二季度大幅提升 7.1 个百分点，同比上年同期大幅提升 11.0 个百分点，归母净利率达到 19.8%，环比二季度大幅提升 10.5 个百分点，同比上年同期大幅提升 6.9 个百分点。2024 年 10 月及 2025 年 4 月，公司先后中标 VSMC 新加坡厂务系统及 MEP（机电设备）工程订单，合同额总计为 37.93亿元。根据建设规划，VSMC 新加坡项目洁净室主体钢结构在 2025 年 6 月初上梁（封顶），2025 年 10 月开始移入机台设备，2027 年第一季量产计划不变，甚至可能超前。因此 2025 年三季度公司海外在建项目或已进入密集施工期，海外毛利率可能较高，推动公司整体毛利率大幅提升。图3：公司单季度毛利率与净利率变化（单位：%）图4：公司分地区毛利率（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理各项费用稳定，三季度汇兑损益改善。公司销售、管理、研发费用支出节奏保持平稳，财务费用波动较为显著，主要系用于新加坡市场经营的美元定期存款受汇率波动影响，阶段性产生汇兑损益。2025 年二季度受美元持续贬值影响，公司确请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3认汇兑损失 0.82 亿元；三季度随着美元汇率企稳并小幅回升，公司实现小额汇兑收益。因此，除毛利率显著提升外，三季度汇兑损益的改善也是推动净利率环比二季度实现较大幅度提升的关键因素。图5：公司单季度各项费用率变动（单位：亿元）图6：公司汇兑损益与新加坡元汇率波动相关（单