纺织服装行业：Q3品牌端家纺表现亮眼，制造降幅收窄

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 行业跟踪报告 股票研究 股票研究 / [Table_Date] 2025.11.03 Q3 品牌端家纺表现亮眼，制造降幅收窄 [Table_Industry] 纺织服装业 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Report] 相关报告 纺织服装业《洞察消费者变迁，挖掘结构性机会》2025.11.02 纺织服装业《25Q3 奢侈品多超预期且北美领增，9 月国内纺服社零环比提速》2025.10.26 纺织服装业《关注三季报业绩向好标的，LVMH 25Q3 超预期带动奢侈品板块表现回升》2025.10.19 纺织服装业《9 月越南出口增速环比改善，迅销FY25Q4 业绩超预期》2025.10.13 纺织服装业《Nike FY26Q1 北美、跑步引领修复趋势，大中华仍需耐心》2025.10.09 [table_Authors] 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师) 021-23154510 shengkai@gtht.com S0880525040044 曹冬青(分析师) 0755-23976666 caodongqing@gtht.com S0880524080001 本报告导读： 2025Q3 品牌端收入、利润增速转正，家纺表现突出；制造端收入、利润环比 Q2 降幅收窄，重点关注 Q4 海外消费趋势。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：展望 2026，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：①出口美国关税政策落地，使产业发展方向具备一定的可见性；②与品牌共担关税的压力显著减轻；③产线分配优化及产能爬坡推进，效率持续改善。北美消费端仍受降息预期支撑，近期奢侈品企业财报显示北美市场增速领先并较 Q2 进一步加快，但需关注 Q4 高基数下的韧性表现及 Q3 品牌提价后的消费者反应。推荐华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。品牌端看好三条主线：①家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位，或推动订货回暖，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜；②轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动，形成结构性增长机会，推荐普拉达、新秀丽；③低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，推荐波司登、江南布衣、滔搏。 行业复盘:1)需求层面:①内需: 1-9 月中国穿类实物商品网上零售额同比+2.8%，环比 1-8 月提速。②美国服装零售: 8 月美国服装及服装配饰店零售额同比+8.3%，环比 7 月加速:自 5 月起，美国纺服零售增长已连续 4 个月环比加速。2)出口层面:①中国出口: 9 月我国纺织品服装出口额同比-1.5%，其中纺织品/成衣出口额分别同比+6%/-8%。②越南出口: 9 月越南纺织品/鞋履出口金额同比分别+9%/+9%，均较 8 月提速。 品牌服饰 2025 年三季度报总结：1）业绩回顾:2025Q3 A 股服饰板块收入增速转正（Q2/Q3 分别为-3.0%/0.9%；板块增速为个股增速中位数，下同），净利实现显著增长（Q2/Q3 分别为-22.0%/+10.6%），我们分析主要得益于 2024Q3基数走低。分赛道来看，家纺表现相对亮眼，罗莱/水星收入利润均实现显著增长。2）运营效率：2025Q3 多数品牌存货周转天数仍同比上升，仅歌力思、雅戈尔、罗莱生活、水星家纺存货周转天数同比下降。3）港股运动：天气因素及内需疲软导致 Q3 流水普遍有所承压，部分环比 Q2 有所降速。 纺织制造 2025 年三季度报总结：1）业绩回顾：收入端，2025Q3 A 股纺织制造降幅收窄（Q2/Q3 分别为-1.9%/-0.4%），南山智尚、富春染织、康隆达增速领先。利润端，2025Q3 A 股纺织制造降幅收窄（Q2/Q3 分别为-20.4%/-11.2%），华孚时尚、鲁泰 A、开润股份、健盛集团及康隆达增速领先。2）未来展望：①短期关税承担影响年末结束，未来订单景气度是核心变量。我们判断多数海外品牌 Q3 完成提价，Q4 海外消费趋势(美国高基数)为重要观察指标；②品牌未来 2-3 年下单周期或进一步缩短，订单能见度降低或将进一步影响 OEM 行业估值中枢；③在出口美国转运税率政策进一步确定的基础上，具有成熟海外产能的中游 OEM 订单集中度和产能优势将凸显；④部分企业新产能爬坡和提效节奏仍需观察，依托于丰富管理经验而建立的均衡合理产线分配机制最为关键。 风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。 行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目录 1. 行情回顾 .......................................................................................................... 3 1.1. 上周 A 股市场行情表现 ........................................................................... 3 1.2. 上周港股市场行情表现 ............................................................................ 4 1.3. 推荐标的盈利预测估值 ............................................................................ 4 2. 行业数据跟踪 .................................................................................................. 5 2.1. 9 月我国服装类零售增长 3.6%，纺服出口下降 1.5% ........................... 5 2.2. 原材料价格跟踪 ........................................................................................ 5 3. 重点公告及新闻 .............................................................................................. 6 3.1. 公司公告 .................................................................................................... 6 3.2. 行业新闻 .................................................................................................... 9 4. 风险提示 .