2025年三季报点评：经营转型提质，大单品势能向上

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 73.36 元 盐津铺子（002847） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 经营转型提质，大单品势能向上 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.73 流通 A 股(亿股) 2.46 52 周内股价区间(元) 49.67-97.71 总市值(亿元) 200.11 总资产(亿元) 40.63 每股净资产(元) 7.83 相 关研究 [Table_Report] 1. 盐津铺子（002847）：魔芋势能强劲，扣非利润增长亮眼 (2025-08-26) 2. 盐津铺子（002847）：品类红利释放，25 年实现开门红 (2025-04-24) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，25年前三季度公司实现营收 44.3亿元，同比+14.7%；归母净利润 6.1亿元，同比+22.6%；扣非归母净利润 5.5亿元，同比+30.5%。25Q3 公司实现营收 14.9 亿元，同比+6.1%；归母净利润 2.3 亿元，同比+33.6%；扣非归母净利润 2.2亿元，同比+45.0%。公司业绩符合预期，利润端表现亮眼。  大单品势头不减，渠道调整阵痛已过。1、分品类看，辣卤零食仍是核心增长引擎，其中魔芋产品在 Q3延续同比高速增长，是收入增长的主要贡献者。公司聚焦“大魔王”品牌，核心单品麻酱素毛肚的市场地位进一步巩固。此外，深海零食和豆制品等也维持稳健增长。2、分渠道看，定量流通渠道和零食量贩渠道增速领先，主要受益于大单品魔芋的强劲势能。电商渠道自 5 月起进行主动调整，已于 7 月触底企稳，后续将聚焦高毛利大单品打造，有望逐步恢复增长。  结构优化叠加费用精简，盈利能力显著提升。1、25Q3毛利率为 31.6%，同比+1.0pp，环比+0.6pp。毛利率改善主要得益于高毛利的魔芋产品收入占比提升，以及公司主动梳理电商渠道低毛利贴牌产品，优化整体产品结构。2、25年前三季度销售费用率为 9.9%，同比-3.0pp；管理费用率为 3.5%，同比-0.5pp。费用率的显著优化主要系公司主动调整电商渠道的营销投放策略，费用投放更精准高效。3、25Q3净利率为 15.6%，同比+3.1pp，环比+1.8pp，盈利能力实现大幅跃升。  品类与渠道共振，成长势能强劲。产品方面，公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，部分区域售点已展现出强劲增长势头。同时公司研发创新不止，于 10月在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。  盈利预测与投资建议：预计 2025-2027年归母净利润分别为 8.1亿元、9.7亿元、11.5 亿元，EPS 分别为 2.95 元、3.56 元、4.20元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 53.04 62.85 74.87 86.56 增长率 28.89% 18.50% 19.12% 15.61% 归属母公司净利润（亿元） 6.40 8.06 9.71 11.47 增长率 26.53% 25.89% 20.55% 18.05% 每股收益 EPS（元） 2.35 2.95 3.56 4.20 净资产收益率 ROE 36.11% 34.14% 31.85% 29.73% PE 31 25 21 17 PB 11.29 8.48 6.56 5.19 数据来源：Wind，西南证券 -8%13%33%54%75%95%24/1024/1225/225/425/625/825/10盐津铺子 沪深300 盐 津铺子（002847） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 2020A 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 53.04 62.85 74.87 86.56 净利润 6.40 8.06 9.71 11.47 营业成本 36.76 43.05 50.62 58.02 折旧与摊销 1.90 1.75 1.95 2.20 营业税金及附加 0.40 0.47 0.60 0.78 财务费用 0.13 0.68 1.02 1.00 销售费用 6.63 7.54 9.36 11.25 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 2.19 2.07 2.40 2.68 经营营运资本变动 1.31 -2.38 -0.16 -0.46 财务费用 0.13 0.68 1.02 1.00 其他 1.59 0.10 0.05 0.03 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 11.34 8.21 12.56 14.24 投资收益 -0.02 0.00 0.00 0.00 资本支出 -5.45 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动损益 -0.02 0.00 0.00 0.00 其他 -2.09 -0.13 -0.15 -0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -7.55 -4.13 -4.15 -4.15 营业利润 7.19 9.03 10.87 12.82 短期借款 0.40 21.76 0.22 -1.04 其他非经营损益 -0.07 -0.08 -0.08 -0.08 长期借款 2.61 0.00 0.00 0.00