建筑行业2026年度投资策略：建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力

建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力建筑行业2026年度投资策略证券研究报告姓名 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002邮箱：qidong@kysec.cn姓名 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001邮箱：huyaowen@kysec.cn姓名 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064邮箱：duzhiyuan@kysec.cn2025年11月2日核心观点1.基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市2025年1-9月累计固定资产投资同比-0.5%，其中基建投资同比+3.34%，增幅环比收窄2.08个百分点；2025年1-9月，建筑业新签合同额21.30万亿元，同比-4.6%，其中三季度同比-0.7%，新签订单增速降幅明显收窄；1-9月建筑在手订单59.95万亿元，同比-1.8%，存量订单降幅小于新签合同，我们认为在地方财政压力下，新签项目下降，项目建设进度放缓。从全行业表现来看，2025年初至10月29日，建筑装饰指数上涨9.4%，整体表现弱于大市，二级板块来看，装修装饰服务板块领涨，涨幅达22.7%。根据2025Q3板块持仓情况，建筑板块配置比例0.62%，较行业标准配置比例低0.94个百分点。2.八大央企新签订单稳健，企业分化加剧从新签合同来看，八大央企2025上半年整体新签合同同比基本持平。受基建投资增速放缓、地产复苏不及预期、地方财政压力导致的回款周期拉长等因素影响，八大央企上半年收入承压，八大央企整体收入增速-4.4%，归母净利润增速-7.5%；2025上半年应收账款规模提升较明显，资产负债率仍未明显改善。3.推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线（1）建筑出海：2025年1-9月，我国对外承包工程业务累计完成额1223.3亿美元，同比+11.4%；其中“一带一路”国家累计完成额1022.1亿美元，同比+15.6%，占比83.6%，“一带一路”国家成为建筑企业出海主要目标。（2）城市更新：城市更新资金来源包括中央资金、地方专项债、金融机构借款及社会资金四大类，为城市更新发展注入强大动力。2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-8月已开工2.17万个，完成目标占年度目标的86.8%，建筑企业在城市改造更新和养护维保领域空间广阔。（3）数字化建设：新质生产力推动下，建筑企业全面推进城市全域数字化转型、深化数据资源开发和多场景应用。（4）电力工程：我国水资源与环境领域呈现“投资稳进、治理深化、质效提升”的发展态势，在雅江水电站工程推动下，水利工程行业在2025-2030年预计将迎来重大机遇。（5）化债：地方政府专项债券发行节奏明显加快，发行规模和使用范围同步扩大，传统基建与新型基建协同发力特征明显。2025年1-9月地方政府债发行总额6.49万亿元，同比+29.3%。4.投资建议2025年以来基建投资和建筑新签规模持续走弱，细分板块景气度出现分化，在政府化债和企业降负债工作的持续推进下，建筑板块有望迎来基本面、政策面和估值的共振，建议关注行业在建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等领域的边际变化，持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头及区域龙头，推荐标的：中国电建、中国能建、中国交建、隧道股份、地铁设计、建发合诚。5.风险提示：全球宏观经济下行、基建投资增速不及预期、建筑企业融资政策收紧。1八大央企新签订单稳健，企业分化加剧23目 录CONTENTS基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线4投资建议5风险提示1.1基建投资同比增速收窄数据来源：Wind、开源证券研究所图1：2025年1-9月累计固定资产投资同比-0.5%（%）图2：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增速较高（%）数据来源： Wind、开源证券研究所2025年1-9月累计固定资产投资同比-0.5%，其中基建投资同比+3.34%，增幅环比收窄2.08个百分点。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比+15.3%，交通运输、仓储和邮政业投资同比+1.6%，水利、环境和公共设施管理业投资同比-2.4%。-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-08中国:固定资产投资完成额:累计同比中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-08中国:固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比中国:固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比中国:固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比1.2地产开发投资降幅持续扩大数据来源：Wind、开源证券研究所图3：2025年1-9月房地产开发投资额同比下降13.9%图4：2025年1-9月房地产开竣工面积同比下降18.9%和15.3%数据来源： Wind、开源证券研究所2025年1-9月，房地产开发投资额6.77万亿元，同比-13.9%，其中住宅开发投资额同比-12.9%，降幅持续扩大，新开工数据下滑（1-9月新开工面积同比-18.9%）、三季度以来销售回暖不及预期（ 1-9月销售面积同比-5.5% ）仍影响投资意愿。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020/22020/52020/82020/112021/32021/62021/92021/122022/42022/72022/102023/22023/52023/82023/112024/32024/62024/92024/122025/42025/7房地产开发投资额累计同比房地产开发投资额单月同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020/22020/52020/82020/112021/32021/62021/92021/122022/42022/72022/102023/22023/52023/82023/112024/32024/62024/92024/122025/42025/7竣工面积累计同比开工面积累计同比1.3新签合同下滑压力趋缓数据来源：Wind、开源证券研究所图5：2025年1-9月建筑业新签合同额同比下降4.6%图6：2025年1-9月建筑在手订单同比下降1.8%数据来源： Wind、开源证券研究所2025年1-9月，建筑