莱绅通灵25Q3点评：转型成效持续显现，Q3业绩受季节性及金价波动影响

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 莱绅通灵(603900) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 莱绅通灵 25Q3 点评：转型成效持续显现，Q3业绩受季节性及金价波动影响 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 03 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季度报告。25Q1-Q3 公司实现营业收入 12.00 亿元（yoy+35.95%），归母净利润 0.69 亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润 0.82 亿元（同比扭亏为盈）。单 Q3 营收 3.30 亿元（yoy+33.26%），归母净利润 0.08 亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润 0.12 亿元（同比扭亏为盈）。 点评： ➢ 收入增长态势良好，黄金珠宝多品类表现分化。分产品类别看，镶嵌钻石 饰 品 / 传 统 黄 金 产 品 / 翡 翠 饰 品 / 其 他 产 品 分 别 实 现 收 入 6.61 /4.34/0.38/0.60 亿元（yoy+60.73%/+16.16%/+2.56%/+10.77%），镶嵌钻石饰品增长显著，传统黄金产品稳步增长，翡翠饰品和其他产品亦有不同程度增长。分渠道看，直营/加盟/线上分别实现收入 8.15/1.39/2.38亿元（yoy+45.37%/+89.59%/-1.37%），加盟渠道增长迅猛，直营渠道亦保持稳健，线上渠道略有下滑。分地区看，江苏地区为收入主力，25Q3实现收入 6.05 亿（yoy+66.44%），增长势头强劲；鲁皖豫、沪浙闽、京津冀晋及其他地区均实现正增长，收入分别为 1.56/0.90/0.55/0.50 亿元（yoy+27.36%/+28.44%/+29.23%/+35.93%），线上收入 2.38 亿元（yoy-1.37%）。 ➢ 门店数量有所调整，渠道结构持续优化。门店拓展方面，截至 25Q3 期末，公司直营/加盟门店分别为 223/112 家，合计门店数 335 家。直营门店 25Q3 新开 13 家，关闭 46 家，净关 33 家；加盟门店 25Q3 新开21 家，关闭 30 家，净关 9 家。直营门店中，有 1 家为自有物业，88家为专厅，后续将持续优化门店布局，提升单店运营效率，实现渠道的健康发展。 ➢ 利润端短期承压，主业经营仍具韧性。Q3 利润端短期承压，主要受季节性因素及非经营性损益影响。Q3 为行业传统淡季，同时，金价上涨导致黄金租赁业务产生公允价值变动损失，计入非经常性损益-317 万元，对当期归母净利润表现造成拖累。扣除非经常性损益后，公司 25Q3实现归母净利润 0.12 亿元，虽环比 Q2 因淡季有所回落，但主营业务仍保持盈利。 ➢ 盈利预测：公司 25Q3 收入端在行业淡季中延续了高增长态势，转型成效显著。利润端虽受季节性因素及金价波动带来的公允价值损失影响而短期承压，但扣非后主业仍保持盈利，经营韧性较强。公司持续推进产品创新、渠道提质增效及品牌年轻化，为长期发展奠定坚实基础。我们预测 25~27 年公司归母净利润分别为 0.82/1.4/2.0 亿元，10 月 31 日股价对应 PE 估值为 38.7x/23.2x/15.6x。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险提示：产品推新不及预期，金价剧烈波动，渠道拓展不及预期，电商竞争加剧影响线上收入及利润。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 733 1,222 1,680 2,131 2,600 增长率 YoY % -19.7% 66.8% 37.4% 26.8% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) -76 -184 82 138 204 增长率 YoY% -99.2% -141.9% 144.7% 67.1% 48.5% 毛利率% 54.2% 33.2% 37.4% 38.0% 38.8% 净资产收益率ROE% -3.6% -9.7% 4.2% 6.7% 9.4% EPS(摊薄)(元) -0.22 -0.54 0.24 0.40 0.60 市盈率 P/E(倍) — — 38.70 23.16 15.60 市净率 P/B(倍) 1.50 1.67 1.63 1.56 1.47 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,176 2,075 2,171 2,358 2,576 营业总收入 733 1,222 1,680 2,131 2,600 货币资金 228 160 373 384 679 营业成本 336 817 1,052 1,320 1,591 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 25 47 64 81 99 应收账款 54 94 97 106 115 销售费用 352 382 353 437 520 预付账款 13 13 17 21 25 管理费用 104 109 97 111 122 存货 1,521 1,701 1,566 1,725 1,623 研发费用 1 1 2 3 3 其他 361 107 118 122 134 财务费用 -3 1 -2 -7 -7 非流动资产 226 209 204 195 184 减值损失合计 -21 -44 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 1 1 1 1 固定资产（合计） 42 36 33 27 17 其他 3 -10 -3 -3 -2 无形资产 13 11