客户扩张卓有成效，Q3净利率小幅下滑

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.28 总股本/流通股本（亿股） 4.10 / 4.01 总市值/流通市值（亿元） 67 / 65 52 周内最高/最低价 17.13 / 11.65 资产负债率(%) 46.6% 市盈率 29.60 第一大股东 杭州兴润投资有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 咸亨国际(605056) 客户扩张卓有成效，Q3 净利率小幅下滑  事件 公司发布 25 年三季报，前三季度公司实现营收 26.95 亿元，同比增长 35.47%，归母净利润 1.28 亿元，同比增长 32.45%，扣非归母净利润 1.26 亿元，同比增长 36.94%。单 Q3 季度公司营收 11.11 亿元，同比增长 38.02%，归母净利润 0.67 亿元，同比增长 22.71%，扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 29.61%。  点评 公司 Q3 收入增长加速，油气及电商表现靓丽：Q3 收入高增主要得益于战略行业表现靓丽，其中油气板块和新兴电商领域实现高增，快速实现份额扩张；电力行业作为基本盘，保持稳健增长，公司销售业务继续以“深客户、拓市场、提效益”为行动方针，保持公司在电网领域的 MRO 集约供应商的行业引领地位。 客户结构原因致毛利率下滑，Q3 净利率小幅下降：公司 Q3 毛利率为 21.41%，同比下滑 5.90pct，毛利率下滑主要是客户结构原因，较低毛利的战略行业客户增长较快导致综合毛利率下滑，Q3 季度净利率为 6.14%，同比下滑 0.84pct，下滑幅度远小于毛利率下滑。前三季度公司期间费用率为 15.0%，同比下滑 6.06pct，其中销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 为 7.42%/6.03%/1.56%/-0.02% ， 同 比 变 化-3.30/-2.86/-0.16/+0.26pct。现金流方面公司 Q3 季度经营性净现金流为 1.17 亿元，同比增加 0.59 亿元。 盈利预测：我们看好公司在 MRO 行业持续客户扩张的成长性，以及中长期将高盈利模式逐步复制至新客户领域。我们预计公司 25-26年收入分别为 45.2 亿、60.3 亿元，同比+25.3%、+33.4%，预计 25-26年归母净利润分别为 2.6 亿、3.1 亿，同比+18.2%、+18.7%，对应 25-26年 PE 分别为 25.4X、21.4X。  风险提示： 战略新兴行业扩张不达预期，MRO 集采推进速度不及预期。 -7% -2% 3% 8% 13% 18% 23% 28% 33% 38% 2024-11 2025-01 2025-03 2025-06 2025-08 2025-10 咸亨国际 机械设备 发布时间：2025-11-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3606 4519 6026 7336 增长率(%) 23.15 25.33 33.36 21.73 EBITDA（百万元） 365.70 401.99 471.48 544.66 归属母公司净利润（百万元） 222.93 263.47 312.73 364.80 增长率(%) 130.67 18.18 18.70 16.65 EPS(元/股) 0.54 0.64 0.76 0.89 市盈率（P/E） 29.96 25.35 21.36 18.31 市净率（P/B） 3.92 3.47 3.04 2.65 EV/EBITDA 11.87 14.09 11.49 9.40 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3606 4519 6026 7336 营业收入 23.1% 25.3% 33.4% 21.7% 营业成本 2537 3224 4343 5278 营业利润 113.8% 17.7% 18.7% 16.6% 税金及附加 22 28 37 46 归属于母公司净利润 130.7% 18.2% 18.7% 16.6% 销售费用 368 452 621 770 获利能力 管理费用 269 338 452 572 毛利率 29.7% 28.6% 27.9% 28.1% 研发费用 68 85 113 138 净利率 6.2% 5.8% 5.2% 5.0% 财务费用 -5 -3 -5 -6 ROE 13.1% 13.7% 14.2% 14.5% 资产减值损失 -6 -5 -5 -5 ROIC 13.6% 13.9% 14.3% 14.5% 营业利润 316 372 441 515 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 46.6% 49.0% 52.6% 53.8% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 1.75 1.74 1.68 1.69 利润总额 315 372 441 515 营运能力 所得税 75 88 105 122 应收账款周转率 2.77 2.79 2.89 2.79 净利润 240 283 336 392 存货周转率 12.03 15.14 15.76 15.19 归母净利润 223 263 313 365 总资产周转率 1.16 1.27 1.39 1.40 每股收益（元） 0.54 0.64 0.76 0.89 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.54 0.64 0.76 0.89 货币资金 832 1059 1306 1603 每股净资产 4.15 4.70 5.36 6.14 交易性金融资产 16 16 16 16 估值比率 应收票据及应收账款 1456 1805 2394 2903 PE 29.96 25.35 21.36 18.31 预付款项 37 47 63 77 PB 3.92 3.47 3.04 2.65 存货 190 236 315 380 流动资产合计 2638 3284 4236 5138 现金流量表 固定资产 294 280 260 237 净利润 240 283 336 392 在建工程 40 30 25 22