交通运输行业周报：快递反内卷初见成效，油运旺季值得期待

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告交通运输行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com张付哲SAC：S1350525070001zhangfuzhe@huayuanstock.com联系人板块表现：快递反内卷初见成效，油运旺季值得期待—交通运输行业周报（2025 年 10 月 27 日-2025 年 11 月 2 日）投资要点：一、行业动态跟踪快递物流：1）“通达系”各公司发布 25Q3 业绩，单票利润环比改善，部分体现反内卷涨价影响，关注四季度弹性有望充分释放。2025Q3 圆通/申通/韵达营收 182.7/135.5/126.6亿 元 ， 同 比 +8.73%/+13.62%/+3.29% ， 归 母 净 利 润 10.5/3.0/2.0 亿 元 ， 同 比+10.97%/+40.32%/-45.21%。从经营数据来看，2025Q3 圆通/申通/韵达业务量77.21/ 65.15/ 64.17 亿件，同比增长 15.0%/ 10.7%/ 6.6%，市场份额 15.6%/ 13.2%/13.0%，同比+0.2/-0.3/-0.8pcts，圆通采取相对积极的竞争策略，实现业务量（份额）的领先增长；2025Q3 圆通/申通/韵达单票收入 2.14/ 2.05/1.95 元，同比-0.05/+0.04/-0.04 元，环比+0.03/ +0.08/ +0.03 元，8-9 月持续的快递“反内卷”提价带动各公司单票价格初步改善；2025Q3 圆通/申通/韵达单票归母净利润分别为0.14/0.05/0.03 元，同比持平/+0.01 元/-0.03 元，环比+0.02 元/+0.01 元/持平，从环比表现来看，圆通及申通单票盈利均符合涨价后的盈利改善，考虑三季度中的 7 月拖累较重，并不能完整体现涨价影响，关注四季度弹性有望充分释放。2）密尔克卫发布 25Q3 业绩，物贸一体化战略成效显现，静待化工需求恢复。密尔克卫发布 2025 第三季度报告，2025Q3 公司营业收入为 36.4 亿元，同比上升 2.1%；归母净利润为 1.73 亿元，同比下降 3.5%；扣非归母净利润为 1.63 亿元，同比上升0.1%。Q3 收入小幅增长，扣非归母净利润持平，我们认为公司业绩增速放缓主因化工行业景气仍处底部，公司仓配一体化及货代业务仍面临价格压力。物贸一体化战略成效显现，Q3 公司总资产较上年度末增长 41.42%至 197.2 亿元，预付款项和合同负债同比增加约51.3/47.6亿元，印证分销业务的快速扩张。Q3毛利率约为11.2%，同比+0.39pct，毛利率增长主因分销业务品类优化，回归精细化工等高毛利品类。展望 Q4，随着化工周期触底，反内卷推动行业需求恢复，价格回升，公司业绩有望迎来向上拐点。航运船舶港口：1）VLCC TD3c TCE 周三大涨至 12.5 万美元/日，达 10 年新高：随着货盘逐步释放和运力收紧，VLCC 运价逐渐上行，并在周三达到 12.5 万美元/日，创 2020Q2 以来新高。后续，租家询盘放缓，运价保持平稳，但仍有较多货物待租船，或将推动市场进一步向上。2）中美经贸磋商达成共识，双方降低关税并暂停港费：2025 年 10 月 30 日，中美两国元首在韩国釜山会晤后，同意加强经贸等领域合作。此前中美经贸团队已在吉隆坡磋商达成多项共识。美方将取消对中国商品加征的 10%“芬太尼关税”，并继续暂停 24%对等关税一年。双方同意暂停实施部分出口管制措施一年，美方暂停对2025 年 11 月 03 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 17页源引金融活水 润泽中华大地华海事、物流和造船业 301 调查措施一年，中方同步暂停反制措施。这些措施的实施或将缓解双边贸易摩擦，促进全球经济稳定与增长，对航运市场形成利好。我们预计，中美之间海运贸易将迅速恢复，特别是中国对美集装箱出口，以及中国采购美国粮食、原油与天然气等大宗商品进口。3）本周上海出口集装箱运价指数上涨：SCFI 综合运价指数较上周环比上涨 10.5%，至 1551 点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+7.9%/+12.4%；上海-美西/美东运价分别环比变化+22.9%/+13.4%；上海-东南亚运价环比上涨 3.2%。4）本周原油轮运价上涨：BDTI 指数较上周环比上涨 8.47%，至 1339 点。VLCC TC环 比 上 涨 21.2% ， 其 中 中 东 / 西 非 / 美 湾 - 中 国 TCE 分 别 环 比 变 化 +31.8%/25.7%/+6.9%；Suezmax TCE 环比上涨 8.3%；Aframax TCE 环比上涨 9.3%。5）本周成品油轮运价上涨：BCTI 指数较上周环比上涨 2.7%，至 615 点。LR1 中东- 日 本 环 比 上 涨 27.6% ； MR- 太 平 洋 / 新 加 坡 - 澳 洲 / 大 西 洋 分 别 环 比 变 化-1.0%/-5.2%/-12.5%。6）本周散货船运价下降：BDI 指数较上周环比下降 4.5%，至 1968 点。其中，BCI/BPI/BSI 分别环比变化-7.4%/+0.1%/-3.5%。7）本周新造船价指数下降：新造船船价指数较上周环比下降 0.15 点，为 184.87 点。油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/-0.29 点/-0.39 点；当月集装箱船价指数较上月环比下降 0.54 点。航空机场：1）9 月全球客运需求增长 3.6%。据国际航空运输协会，2025 年 9 月全球航空客运需求定期数据要点如下：（1）航空客运总需求（按照 RPK 收入客公里计算）同比2024 年 9 月增长 3.6%；总运力（按照 ASK 可用座公里计算）同比增长 3.7%。9月载客率 83.4%，同比下降 0.1 个百分点。（2）国际需求同比 2024 年 9 月增长 5.1%。运力同比增长 5.2%，载客率 83.6%，同比下降 0.1 个百分点；（3）国内需求同比2024 年 9 月增长 0.9%。运力同比增长 1.1%。载客率 83.0%，同比下降 0.1 个百分点。2）国货航拟购至多 10 架 A350F。国货航（001391）于 10 月 27 日发布公告称，将于 2029-2031 年间引进 6 架 A350F 货机并保留 4 架意向订单。A350F 飞机基于2024 年 1 月的目录价为 4.65 亿美元/架，如全部实现确认订单及意向订单，10 架A350F 货机总价值约为 46.5 亿美元；经双方公平谈判，空客公司给予国货航较大价格优惠，故此次交易的实际对价将低于前