25Q3业绩边际改善，政策持续利好

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：中国中免发布 25Q3 业绩，公司实现营业收入 117.1 亿元，同比下滑 0.4%，归母净利润达 4.52 亿元，同比下滑 28.9%，对应归母净利率为 3.86%。截至 25Q3，公司实现营业收入 398.6 亿元，同比下滑 7.3%，归母净利润达30.52 亿元，同比下滑 22.1%，对应归母净利率为 7.66%。 海南离岛免税销售收入同比降幅持续收窄，9 月实现全面转正。25Q3 海南离岛免税销售额达 54.0 亿元，同比下滑2.6%，离岛免税购物人数达 94.72 万人次，同比下滑 14.3%，离岛免税客单价达 5704.1 元，同比增长 13.6%。9 月海南离岛免税月度销售额达 17.3 亿元，同比增长 3.4%，实现近 18 个月以来的正增长回归态势。此外，国庆假期期间，三亚国际免税城销售额同比增长 17.6%。 公司收入降幅收窄，毛利率同比基本持平。25Q3 公司实现营业收入 117.1 亿元，同比下滑 0.4%，环比提升 2.7%。公司毛利率为 32.0%，同比基本持平，环比下滑 0.4 个百分点，若剔除手机国补政策带来的低毛利电子产品销售翻倍的影响后，毛利率提升约 0.5 个百分点。公司费用率基本稳定，销售/管理费用率分别为 18.7%/3.9%，同比分别变动+0.4/-0.1 个百分点，环比分别变动+0.6/0.1 个百分点。公司归母净利润达 4.52 亿元，同比下滑 28.9%，环比下滑 31.7%，对应归母净利率为 3.86%，同比下滑 1.55 个百分点，环比下滑 1.94 个百分点。 市内免税店持续落地，进一步拓宽经营范围。海南区域各店深化“免税+文旅”场景融合，打造强大的首店矩阵，引入泡泡玛特 DIMOO“自然的形状”主题全国首展、迪士尼商店三亚首家快闪店，通打造“免税+体验+社交”的 复合模式。公司于深圳、广州和成都三地的市内免税店全新开业，均采用“免税+有税”的双 轨经营模式，并深度融合属地文化及特色，打造“国际品质+本土特色”深度融合的消费新场景， 覆盖“境内+境外”双客群，有效激活消费潜力。公司精心打造全新概念店 cdf 澳门新马路店开业， 并全力推动建设澳门国际机场离境店，进一步完善澳门市场“度假村-景区-空港”的全链路战略 布局。同时，兰州中川国际机场有税项目高质量经营，为后续推广到更多机场及商业项目做出了 优良示范。此外，公司三亚国际免税城三期项目等工程均持续、稳步推进。 首次实施中期分红，旨在增强投资者信心。公司首次实施中期分红，拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），合计 5.17 亿元，占前三季度归母净利润的 16.95%。公司表示未来分红规划将结合经营业绩、现金流及投资需求动态调整，随着消费环境改善及公司盈利能力回升，有望在稳定中期分红基础上，逐步提升年度分红率，实现股东回报与企业发展的平衡。 海南离岛免税政策持续优化，提振消费。为了支持海南自由贸易港建设，财政部、海关总署、税务总局联合印发公告，从 11 月 1 日起，调整升级海南离岛旅客免税购物政策。具体调整事项包括：1）新增宠物用品、可随身携带的乐器 2 类商品，调整后离岛免税商品由 45 大类提高至 47 大类；2）允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品，进入离岛免税店销售，退（免）增值税、消费税； 3）允许离境旅客享受离岛免税政策，离岛且离境旅客购买离岛免税商品金额计入其每年 10 万元人民币免税购物额度，不限次数；4）对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内可按“即购即提”提货方式有关要求，不限次数购买离岛免税商品。新政策将有利于扩大离岛免税政策享惠面，增加商品供给，改善消费者购物体验，提升岛内居民获得感，推动海南自由贸易港建设不断取得新成效。 风险提示：宏观经济增长低于预期，免税政策变动，市场竞争加剧等。 [Table_Title] 研究报告 Research Report 3 Nov 2025 中国中免 China Tourism Group Duty Free (601888 CH) 25Q3 业绩边际改善，政策持续利好 Marginal Improvement in 25Q3 Results with Continued Favourable Policies 寇媛媛 Yuanyuan Kou 骆雅丽 Yali Luo yy.kou@htisec.com yl.luo@htisec.com 3 Nov 2025 2 [Table_header2] 中国中免 (601888 CH) APPENDIX 1 Summary Events: China Tourism Group Duty Free released 25Q3 results. In 25Q3, the company achieved revenue of Rmb11.71 bn, down 0.4% YoY, and net profit attributable to the parent company reached Rmb452 million, down 28.9% YoY, with net profit margin of 3.86%. As of 25Q3, the company achieved revenue of Rmb39.86 bn, down 7.3% YoY, and net profit attributable to the parent company reached Rmb3.052 bn, down 22.1% YoY, with net profit margin of 7.66%. YoY growth decline in Hainan offshore duty-free sales has continued to narrow, achieving an overall positive turnaround in September. In 25Q3, Hainan offshore duty-free sales reached Rmb5.4 bn, down 2.6% YoY. The number of offshore duty-free shoppers reached 947,200, down 14.3%