电子大宗驱动高质增长，盈利拐点或已显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月03日优于大市广钢气体（688548.SH）电子大宗驱动高质增长，盈利拐点或已显现核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.45 元总市值/流通市值17746/9297 百万元52 周最高价/最低价13.79/9.00 元近 3 个月日均成交额249.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广钢气体（688548.SH）-电子大宗业务增长，看好未来持续成长》 ——2024-03-27《广钢气体（688548.SH）-2023 年业绩超预期，打造平台型电子气体龙头公司》 ——2024-02-27《广钢气体（688548.SH）-国内电子大宗气体龙头，发力布局电子特气业务》 ——2023-12-25公司前三季度盈利水平及经营质量持续改善。2025 年 10 月 30 日晚，公司发布《2025 年第三季度报告》。报告显示，公司 2025 年前三季度实现营业收入 17.21 亿元，同比增长 14.85%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长10.64%；实现扣非归母净利润 1.76 亿元，同比增长 3.86%；实现经营活动产生的现金流量净额达 6.50 亿元，同比增长 71.99%，主要是公司加强应收账款管理，客户回款增加所致。从第三季度来看，公司实现营业收入 6.07 亿元，同比增长 15.40%，环比增长 7.24%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 82.47%，环比增长 36.07%；实现扣非归母净利润 0.72 亿元，同比大幅增长 90.01%，环比增长 33.33%；实现销售毛利率 27.34%，同比提升 3.33pct，环比提升 0.37pct；实现销售净利率 14.04%，同比提升，环比提升 5.00pct，环比提升 3.40pct。第三季度利润增速远超前两季度，主要得益于前期新建的电子大宗气体项目陆续投产，推动收入及利润持续增长。持续开拓电子大宗市场，夯实国内电子大宗板块领先地位。公司紧跟国家芯片发展战略，深度参与导体产业发展规划，持续以电子大宗业务为核心开拓市场，成功在深圳、南通等地获取多个电子大宗现场制气项目， 进一步夯实公司在电子大宗现场制气领域的优势地位；同时，公司加强存量项目建设进度管理，推进在建项目如期交付，陆续在青岛、武汉、东莞等地实现多个项目商业化运行。电子大宗现场制气业务执行周期多为 15 年及以上，盈利持续稳定且具有较高的确定性，随着公司电子大宗现场制气项目订单的不断获取、进入商业化运行，公司板块收入将不断增长，确定性的板块收入及利润占比持续提升。不断完善氦气供应链体系，氦气价格逐步企稳。公司采用国际氦气供应链战略，自 2020 年进入全球氦气供应链体系以来，积极建设全供应链自主可控的能力。在上游气源环节，公司不断开发新的长协气源，致力自主开拓更多国际供应渠道，获得更多一手氦气气源。公司此前已与美国、俄罗斯等气源地厂商直接签订长期采购协议，2025 年 2 月 24 日，与卡塔尔能源公司签订长期氦气采购协议，通过多样化的气源组合控制极端事件发生风险。在氦气储运领域，公司进一步深挖技术优势，攻克了液氦槽车预冷过程中液氦资源消耗大、成本高、冷却速度控制难、 纯度保障难等关键技术难题，实现液氦槽车的高效预冷和安全加注。氦气价格方面，根据卓创资讯，截至 2025年 11 月 2 日，广东市场高纯瓶装氦气（40L）市场均价为 600 元/瓶，进口高纯管束氦气市场均价为 98.5 元/方，其中瓶装高纯氦气价格已低于近 5 年周期底部价格，价格或已企稳。风险提示：氦气价格持续下滑的风险；订单投建延期的风险；下游资本开支不及预期，公司新增订单受限的风险。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到氦气价格下行，对公司盈利水平有一定程度影响；此外我们此前对公司电子大宗业务新增订单以及毛利率预测相对乐观，我们谨慎下调公司2025-2026 年归母净利润至 2.77/3.64 亿元（前值为 4.92/6.12 亿元，同比减少43.70%/40.52%），预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.77/3.64/4.75亿元，摊薄 EPS 分别为 0.21/0.28/0.36 元，当前股价对应 PE 分别为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告64/49/37x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,8352,1032,4172,8333,400(+/-%)19.2%14.6%14.9%17.2%20.0%归母净利润(百万元)320248277364475(+/-%)35.7%-22.4%11.6%31.7%30.4%每股收益（元）0.240.190.210.280.36EBITMargin18.9%12.4%13.9%15.6%17.0%净资产收益率（ROE）5.6%4.3%4.6%5.8%7.3%市盈率（PE）55.571.664.248.737.4EV/EBITDA35.837.128.122.318.5市净率（PB）3.103.052.962.842.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司前三季度盈利水平及经营质量持续改善。2025 年 10 月 30 日晚，公司发布《2025 年第三季度报告》。报告显示，公司 2025 年前三季度实现营业收入 17.21亿元，同比增长 14.85%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长 10.64%；实现扣非归母净利润 1.76 亿元，同比增长 3.86%；实现经营活动产生的现金流量净额达6.50 亿元，同比增长 71.99%，主要是公司加强应收账款管理，客户回款增加所致。从第三季度来看，公司实现营业收入 6.07 亿元，同比增长15.40%，环比增长 7.24%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 82.47%，环比增长 36.07%；实现扣非归母净利润 0.72 亿元，同比大幅增长 90.01%，环比增长 33.33%；实现销售毛利率27.34%，同比提升 3.33pct，环比提升 0.37pct；实现销售净利率 14.04%，同比提升，环比提升 5.00pct，环比提升 3.40pct。第三季度利润增速远超前两季度，主要得益于前期新建的电子大宗气体项目陆续投产，推动收入及利润持续增长。图1：广钢气体营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：广钢气体单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：广钢气体归母净利润及增速（单