机械设备行业机器人产业跟踪：特斯拉股东大会即将召开，有望开启量产浪潮

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 机械设备行业 ⚫ 特斯拉股东大会即将召开，有望开启量产浪潮。特斯拉股东大会将在 11 月 6 日召开，马斯克的新薪酬计划也将进行投票表决。其薪酬计划涉及交付 100 万台人形机器人目标，该薪酬计划的通过将为马斯克推进机器人发展带来更多动力。根据此前的特斯拉第三季度财报电话会，马斯克展望机器人将在 2026 年进入量产，其提到V3 原型机有望在 26 年 2-3 月落地，且 26 年计划生产 5 万台机器人，2030 年提升到 100 万台。我们认为马斯克作为 CEO 对特斯拉具有重大意义，因此我们预计本次薪酬投票也将大概率获得投票通过。在此基础上，特斯拉的人形机器人量产浪潮也有望开启。 ⚫ 产业链公司持续投入为量产做准备。我们观察 A 股几家具有代表性的产业链公司的财报，从研发和投资现金流的两个角度看，产业链公司可能在为特斯拉量产做准备。在研发方面，25 年的单季度研发费用率中位数较 24 年明显提升，我们认为主要是产业链公司持续支持机器人技术迭代；在投资现金流方面，构建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流始终保持高位，我们认为可能是产业链公司持续提前投入以支持未来量产。 ⚫ 产能释放的拐点有望在明年到来。根据特斯拉第三季度财报电话会，马斯克计划在26 年底开始建设一条生产 100 万台 Optimus 机器人生产线。从产业链角度看，我们观察到产业链代表公司的固定资产稳定上升、在建工程处于高位，我们预计随着在建工程的逐渐投放，产能有望在明年进一步上升。继续建议关注产业链量产的投资机会。 特斯拉股东大会即将召开，我们认为有望开启人形机器人量产浪潮。而从零部件产业链角度看，A 股上市公司的研发费用率上升、资产投资现金流保持高位，反映行业已经在为产品落地和量产做准备；此外，从企业的在建工程转固预期看，我们认为产能拐点有望在 2026 年到来。继续建议关注产业链量产投资机会，站在量产的未来看今天，我们认为具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益。相关标的：拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、五洲新春(603667，买入)、恒立液压(601100，未评级)、震裕科技(300953，买入)。 风险提示 厂商生产不及预期、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期、订单执行效果低于预期、产品降价风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2025 年 11 月 03 日 杨震 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 yangzhen@orientsec.com.cn 021-63326320 特斯拉机器人定型虽有延后，但量产确定性上升：——机器人产业跟踪 2025-10-26 贸易摩擦影响有限，人形机器人迎来布局时机：——机器人产业跟踪 2025-10-18 人形机器人进入量产前夕，国内外景气度共振：——机器人产业跟踪 2025-09-28 特斯拉股东大会即将召开，有望开启量产浪潮 ——机器人产业跟踪 看好（维持） 机械设备行业动态跟踪 —— 特斯拉股东大会即将召开，有望开启量产浪潮 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们筛选和观察几家具有代表性的 A 股机器人产业链公司，包括拓普集团、三花智控、鸣志电器、绿的谐波、五洲新春、恒立液压、震裕科技、均胜电子、斯菱股份、汉威科技。从研发角度看，25 年的单季度研发费用率中位数较 24 年明显提升，我们认为主要是产业链公司持续支持机器人技术迭代。 图 1：从产业链代表公司的研发费用率看，2025 年明显高于 2024 年 数据来源：ifind，东方证券研究所 从投资现金流角度看，这部分公司的构建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流始终保持高位，我们认为可能是产业链公司持续提前投入以支持未来量产。 图 2：从产业链代表公司的购置资产的投资现金流看，投资支出保持高位 数据来源：ifind，东方证券研究所 此外，我们观察到产业链代表公司的固定资产稳定上升、在建工程处于高位，我们预计随着在建工程的逐渐投放，产能有望将在明年进一步上升。 4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3单季度研发费用率中位数单季度研发费用率均值05101520253035404523Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3单季度构建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流合计（亿元） 机械设备行业动态跟踪 —— 特斯拉股东大会即将召开，有望开启量产浪潮 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 3：产业链代表公司的固定资产环比持续增长 图 4：产业链代表公司的在建工程保持高位 数据来源：ifind，东方证券研究所 数据来源：ifind，东方证券研究所 风险提示：厂商生产不及预期、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期、订单执行效果低于预期、产品降价风险。 010020030040050060024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3固定资产合计（亿元，左轴）020406080100120在建工程合计（亿元）依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投资 评 级的 证 券研 究 报告 时 ，公 司 持有 该 股票 达 到 机械设备行业动态跟踪 —— 特斯拉股东大会即将召开，有望开启量产浪潮 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率