钢铁／有色行业金属周期品高频数据周报：钨精矿价格创2012年有统计数据以来新高水平

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 11 月 3 日 行业研究 钨精矿价格创 2012 年有统计数据以来新高水平 ——金属周期品高频数据周报（2025.10.27-11.2） A 钢铁/有色 流动性：10 月 BCI 中小企业融资环境指数值为 52.41，环比+10.15%。（1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 10 月值为 52.41，环比上月+10.15%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和 M2 增速差在 2025 年 9 月为-1.2 个百分点，环比+1.6 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为 4003 美元/盎司。 基建和地产链条：10 月钢铁 PMI 指数为 47.6%，环比+2.4pct。（1）本周价格 变 动： 螺 纹+0.63% 、水 泥 价格 指 数 +0.23% 、橡 胶+1.72% 、 焦炭+3.52%、焦煤+0.80%、铁矿+2.81%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青环比分别-1.33pct、-7.00pct、-3.2pct。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.50%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉毛利润为-1130 元/吨，平板玻璃本周开工率 76.35%。 工业品链条：10 月全国 PMI 新订单指数为 48.80 %，环比-0.9pct。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比 +0.00%、+1.22%、+0.80%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+1.21%、+3.93%；（2）本周全国半钢胎开工率为 73.41%，环比-0.26 个百分点。 细分品种：钨精矿价格创 2012 年有统计数据以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率 18000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 1357.4 元/吨，环比-6.03%；（2）电解铝价格为 21300 元/吨，环比+0.80%，测算利润为4217 元/吨（不含税），环比+3.93%；（3）本周电解铜价格为 87610 元/吨，环比+1.22%；（4）钼精矿价格为 4295 元/吨，环比-2.28%；钨精矿价格为 301000 元/吨，环比上周+6.36%。 比价关系：上海地区冷热轧现货价格差价处于 5 年同期低位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 3.90；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 130 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 420 元/吨，环比-80 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为 0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达 180 元/吨，环比上周 -5.26%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为 170 元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为 82 倍。 出口链条：2025 年 10 月中国 PMI 新出口订单为 45.90 %，环比-1.9pct。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1021.39 点，环比 +2.89%；（2）本周美国粗钢产能利用率为 76.30%，环比+0.20 个百分点；（3）2025 年 10 月，中国 PMI 新出口订单为 45.90 %，环比-1.9pct。 估 值 分位 ： 本周沪深 300 指数-0.43%， 周期板 块表现 最佳 的是 航运 （+3.95%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 37.75%、86.64%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.53，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议：2025 年 2 月 8 日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，且 7 月 18 日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的 PB 也有望随之修复。但建议防范期货价格大幅波动风险。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 分析师：王秋琪 执业证书编号：S0930524070011 021- 52523796 wangqq1@ebscn.com 分析师：张寅帅 执业证书编号：S0930525070001 021-52523682 zhangyinshuai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%0%10%20%30%40%50%60%09/2401/2505/2509/25钢铁行业沪深300 资料来源：Wind -20%0%20%40%60%80%09/2401/2505/2509/25有色行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 新开工螺纹钢元/吨32100.6%-0.9%-18.9%-8.3%6000元/吨117-20.8%-41.2%-49.0%-50.8%1417全国高炉产能利用率%89%-1.3%-2.3%4.1%0.1%95%水泥指数1030.2%-2.5%-20.7%-21.7%214水泥利润元/吨321.9%5.8%-39.2%-29.3%195水泥开工率%55%-7.0%-9.2%12.5%-1.4%96%竣工钛白粉元/吨13100-1.5%0.8%-8.4%-10.9%20400平板玻璃元/吨12350.0%0.0%-7.1%-10.1%2960基建建筑沥青元/吨34500.0%-8.0%-6.8%-6.8%4675石油沥青产能利用率%34%-3.2%-15.4%34.2%6.7%61%天然橡胶元/吨148001.7%-0.3%-12.7%-12.7%19500全钢轮胎产能利用率%65%-0.2%-0.4%6.2%3.2%79%地产螺纹-基建螺纹价格差元/吨180-5.3%38.5%-30.8%12.5%620工业品电解铜元/吨876101.2%6.0%19.6%14.6%87610电解铝元/吨213000.8%2.3%7.4%2.7%23700电解铝利润元/吨42173.9%15.0%-43