业绩稳健增长，经营质量持续提升

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%益丰药房医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）25.49总股本/流通股本（亿股）12.12 / 12.12总市值/流通市值（亿元）309 / 30952 周内最高/最低价29.06 / 22.56资产负债率(%)59.3%市盈率20.23第一大股东宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com益丰药房(603939)业绩稳健增长，经营质量持续提升l业绩稳健增长，盈利能力稳中有升公司发布 2025 年三季报：2025Q1-3 公司实现营业收入 172.86 亿元（+0.39%），归母净利润 12.25 亿元（+10.27%），扣非净利润 11.88亿元（+8.80%），经营现金流净额 22.67 亿元（-32.16%）。公司业绩符合预期。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3 营业收入分别为 60.09 亿元（+0.64%）、57.13 亿元（-1.36%）、55.64 亿元（+1.97%），归母净利润分别为 4.49 亿元（+10.51%）、4.31 亿元（+10.13%）、3.45 亿元（+10.14%），扣非净利润分别为 4.38 亿元（+9.65%）、4.19 亿元（+8.49%）、3.31 亿元（+8.08%）。从盈利能力来看，2025Q1-3 毛利率为 40.40%（+0.01pct），归母净利率为 7.08%（+0.63pct），扣非净利率为 6.87%（+0.53pct）。费率方面，2025Q1-3 销售费用率为 24.96%（-1.03pct），管理费用率为 4.69%（+0.30pct），研发费用率为 0.12%（-0.02pct），财务费用率为 0.65%（-0.06pct）。l加盟及分销业务实现较快增长，非药品利润率增幅较大分板块来看，2025Q1-3 零售业务营收 150.29 亿元（-1.02%），毛利率41.98%（+0.55pct）；加盟及分销业务营收 17.38 亿元（+17.45%），毛利率 10.88%（+2.10pct）。零售业务在部分门店关停、放缓新店拓展的调整下营收微降，但毛利率持续提升；加盟及分销业务由于加盟门店数增长较快，营收、毛利率均实现较快增长。分产品来看，2025Q1-3 中西成药营收为 130.98 亿元（+0.34%），毛利率为 35.76%（+0.16pct）。中药营收为 16.30 亿元（-1.24%），毛利率为 48.92%（-0.25pct）。非药品营收为 20.39 亿元（+4.04%），毛利率为 49.87%（+0.72pct）。l持续优化门店网络及品类结构门店扩张方面，2025 年前三季度公司新开门店 137 家，关闭门店440家，新增加盟店285家，截至2025年9月30日，门店总数14,666家（含加盟店 4,097 家），较上年末减少 18 家。其中，2025 年第三季度，公司新开门店 56 家，关闭门店 168 家，新增加盟店 77 家。公司积极应对行业出清，战略性调整门店扩张策略，依托公司强有力的精细化管理能力，不断深化旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展，品牌渗透。此外，公司积极探索品类结构调整的可能性，持续挖掘市场需求，有望维持行业领先的盈利能力。l盈利预测及投资建议预计 2025-2027 年营业收入分别为 253.09、 278.80、307.92亿元，归母净利润分别为 16.82、 19.37、 22.36 亿元，当前股价对发布时间：2025-11-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2应 PE 分别为 18、 16、 14 倍，维持“买入”评级。l风险提示：门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）24062253092788030792增长率(%)6.535.1810.1610.45EBITDA（百万元）4386.024501.994928.554734.40归属母公司净利润（百万元）1528.581681.881936.812236.46增长率(%)8.2610.0315.1615.47EPS(元/股)1.261.391.601.84市盈率（P/E）20.2218.3715.9613.82市净率（P/B）2.882.562.272.01EV/EBITDA7.066.755.495.11资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入24062253092788030792营业收入6.5%5.2%10.2%10.4%营业成本14408150691655718222营业利润7.3%12.5%13.6%15.4%税金及附加95101111123归属于母公司净利润8.3%10.0%15.2%15.5%销售费用6179632769737644获利能力管理费用1083115212691396毛利率40.1%40.5%40.6%40.8%研发费用34394145净利率6.4%6.6%6.9%7.3%财务费用174166173180ROE14.3%13.9%14.2%14.6%资产减值损失-102-77-84-88ROIC10.2%11.0%11.4%11.8%营业利润2204248028173252偿债能力营业外收入13131313资产负债率59.3%55.6%54.5%53.5%营业外支出34283131流动比率1.261.491.651.75利润总额2182246527993234营运能力所得税530599662779应收账款周转率11.2911.3711.4211.51净利润1653186621372455存货周转率3.463.383.643.66归母净利润1529168219372236总资产周转率0.920.890.910.91每股收益（元）1.261.391.601.84每股指标（元）资产负债表每股收益1.261.391.601.84货币资金35795725913812080每股净资产8.859.9611.2112.66交易性金融资产4407440744074407估值比率应收票据及应收账款212