收入连续七个季度同环比增长，三季度创季度新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市杰华特（688141.SH）收入连续七个季度同环比增长，三季度创季度新高核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.42 元总市值/流通市值22705/13482 百万元52 周最高价/最低价61.00/20.54 元近 3 个月日均成交额844.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杰华特（688141.SH）-二季度收入创季度新高，围绕新兴领域多元化布局产品》 ——2025-08-26《杰华特（688141.SH）-四季度收入创新高，积极拓展新兴应用领域》 ——2025-04-24《杰华特（688141.SH）-三季度收入创新高，毛利率同环比提高》——2024-10-31《杰华特（688141.SH）-二季度收入创季度新高，亏损幅度收窄》——2024-09-01《杰华特（688141.SH）-一季度收入同比环比均增长，毛利率环比回升》 ——2024-04-30前三季度收入同比增长 63%，3Q25 创季度新高。公司重点投入的计算、汽车等领域产品逐步实现规模化量产，2025 年前三季度收入同比增长 63.01%至19.42 亿元，归母净利润-4.60 亿元，扣非归母净利润-5.18 亿元，同比亏损有所收窄。其中 3Q25 实现收入 7.55 亿元(YoY +71.18%，QoQ +14.54%)，连续 7 个季度同环比增长，创季度新高；实现归母净利润-1.65 亿元，扣非归母净利润-1.91 亿元。三季度毛利率同环比下降，期间费率同环比下降。公司 2025 年前三季度毛利率为 27.06%，相比去年同期下降 1.0pct，其中 3Q25 毛利率为 25.34%，同比下降 3.1pct，环比下降 1.6pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长 38.54%至 6.79 亿元，研发费率同比下降 6.2pct 至 34.96%；管理费率同比下降 0.3pct 至 7.36%，销售费率同比下降 0.5pct 至 6.89%，财务费率同比下降 2.2pct 至-0.62%。其中 3Q25 研发费率、管理费率、财务费率均同环比下降，销售费率同比下降、环比提高，四个期间费率合计同比下降8.0pct，环比下降 3.2pct。产品下游应用广泛，拟参股新港海岸。公司产品下游应用广泛，2025 年上半年收入中通讯电子类和汽车类占比约 35%，工业与计算类占比约 22%，消费类占比约 40%，其他占比约 3%。另外，根据公司 9 月 2 日公告，公司拟购买新港海岸部分股权，交易完成后持有其 35.3677%股权，不纳入合并报表，新港海岸整体评估价值为 6.34 亿元。新港海岸成立于 2012 年，主要从事时钟芯片、高速接口芯片、车载芯片的研发、设计和销售，产品已在行业头部客户量产，应用覆盖通讯基站、数据中心、服务器等通信基础设施以及笔记本电脑等领域。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由 于 市 场 竞 争 激 烈 致 毛利 率 承 压 和 高 研 发 投 入 ， 我 们 下 调 公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 至 -2.17/+0.44/+1.08 亿 元 （ 前 值-1.30/+0.52/+1.46 亿元），对应 2025 年 10 月 30 日股价的 PS 分别为8.5/6.3/5.0x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2971,6792,6863,6094,541(+/-%)-10.4%29.5%60.0%34.4%25.8%归母净利润(百万元)-531-603-21744108(+/-%)-487.4%-13.5%64.1%120.3%145.5%每股收益（元）-1.19-1.35-0.480.100.24EBITMargin-26.9%-24.6%-7.9%3.6%5.8%净资产收益率（ROE）-19.9%-29.2%-11.7%2.3%5.4%市盈率（PE）-42.4-37.3-104.8515.2209.9EV/EBITDA-75.3-69.5-160.3123.174.5市净率（PB）8.4510.9012.2411.9611.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物18211194100010001065营业收入12971679268636094541应收款项32956690612181532营业成本9411220185924022932存货净额8748551092127514