国内业务迎来拐点，出口业务突破可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市海力风电（301155.SZ）国内业务迎来拐点，出口业务突破可期核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价85.45 元总市值/流通市值18576/10540 百万元52 周最高价/最低价103.06/49.89 元近 3 个月日均成交额359.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是海上风电桩基领先企业，“两海”战略推动长期发展。公司自 2009年成立以来，深耕海上风电市场塔筒和基础领域。公司坚持“海上+海外”双轮驱动战略，2024 为南非项目批量出口塔筒，海外业务取得突破。公司在江苏、浙江等地布局生产基地，目前产能预计超百万吨，并提前布局启东、湛江等出口基地，把握未来风电出海机遇。公司股权结构稳定，客户资源丰富。公司股权结构集中，实控人为许世俊与许成辰父子，合计持有公司 48.28%股份。公司与风电场施工商、风电场运营商、风电整机厂商以风电勘测设计院建立紧密的业务合作关系，并与各领域头部客户达成合作，资源丰富且优质。公司可生产各类海上风电钢结构产品。公司目前构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块，其中设备制造为公司主要业务，相关产品为海上风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，产品覆盖国内外 12MW 以上大功率等级。同时，公司重点研发布局深远海市场产品，包括深水导管架、海洋牧场、换流站、漂浮式基础等。国内海风建设提速，海外供需偏紧提供出口机遇。2025 年以来我国海上风电建设逐步提速，各省重点海风项目陆续开工；“十五五”我国海风新增装机有望达 100GW，25-30 年新增装机 CAGR 达 22%。欧洲海风逐步走出低谷，日韩海风进入规模发展阶段，海外海风基础供给偏紧，为中国基础企业提供出口机遇。2025 年迎来业绩拐点，前三季度净利润增长 300%。2025 前三季度公司实现营收 36.71 亿元，同比+246.01%；归母净利润 3.47 亿元，同比+299.36%；毛利率 16.23%，同比+10.22pct.；净利率 9.47%，同比+1.41pct.。风险提示：国内海风项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外市场开拓不及预期。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预 计 2025-2027 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 4.60/9.11/13.38 亿 元（+596%/98%/47%）。通过多角度估值，预计公司合理估值 92.70-102.56 元，相对目前股价有 8%-20%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6851,3555,0807,6368,730(+/-%)3.2%-19.6%275.0%50.3%14.3%净利润(百万元)-88664609111338(+/-%)-142.9%-175.1%596.0%98.1%46.8%每股收益（元）-0.410.302.124.196.15EBITMargin1.6%-5.5%10.8%14.2%18.6%净资产收益率（ROE）-1.6%1.2%8.2%14.5%18.2%市盈率（PE）-211.0281.040.420.413.9EV/EBITDA163.1281.634.922.715.8市净率（PB）3.323.293.052.672.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2海风管桩领先企业，持续推进省外海外布局聚焦海风塔筒管桩多年，“十四五”以来推动省外与海外布局深耕海风基础承载设备领域十余年，业务布局不断延伸。公司自 2009 年成立以来，深耕海上风电零部件领域，2012 年完成国内 5MW 导管架海上项目交付，2014年制造出国内海上首台 6MW 风机塔筒并交付，公司于 2021 年在创业板上市，2022年切入新能源开发、风电施工及运维市场。公司坚持“海上+海外”双轮驱动战略，2024 为南非项目批量出口塔筒，海外业务取得突破。公司股权结构集中，实控人为许世俊与许成辰父子。从公司股权结构来看，董事长许世俊直接持有公司 31.92%的股权，其子许成辰持有公司 14.45%的股权，二人通过海力投资间接持有 1.91%的股权，合计持股 48.28%，股权结构较为集中。图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图2：公司股权架构（截至 2025 年上半年）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：公司主要高管姓名职务个人简介许世俊董事长本科学历，高级经济师。历任如东县棉机厂供销科长、厂长，海力有限执行董事、总经理。现任公司董事长，南通海力股权投资中心（有限合伙）执行事务合伙人，南通龙腾机械董事长兼总经理，南通海力风电工程执行董事等职务。沙德权董事、总经理本科学历，高级经济师。历任江苏省农业科学院报社记者、江苏省农业科学院印刷厂厂长、南京苏科印务执行董事、南京名道文化执行董事、海力有限副总经理、海力有限监事等职务。现任公司董事、总经理。陈海骏董事、副总经理大专学历。历任如东县化工厂采购员，如东粮食机械厂采购员，南通大力化工设备有限公司销售员，海力有限商务部部长。陈海骏先生 2010 年加入公司，现任公司董事、副总经理。许成辰董事、副总经理本科学历。历任龙腾机械副总经理，海力有限副总经理，海力风电董事、副总经理、董事会秘书，现任公司董事、副总经理等职务。于鸿镒副总经理、董秘本科学历。历任国旅运通航空服务客户经理，珍岛信息技术（上海）股份销售经理，海力有限商务经理，现任公司副总经理、董事会秘书。宗斌财务总监本科学历，中国注册会计师。历任中国石化金陵分公司审计员，天衡会计师事务所（特殊普通合伙）项目经理，江苏金浦集团财务部总经理助理，梦百合家居董事兼财务总监，南京金东康信息系统财务总监，现任公司财务总监。何文华技术部副部长、商务部副部长本科学历，高级工程师。历任南通三德兴电子研发员，江苏黄海汽配冲压模具设计员，南通太和漂染研发员，南通富贵源印花研发主管，宁波崇越科技设备主管，海力有限技术部副部长、商务部副部长，现任公司商务中心主任。夏小勇技术部工艺主管研究生学历（在职）。曾任中国核工业二三建设有限公司东方核电工程公司工程师，浙江内曼格机械制造工程师，海力有限技术部工艺主管，现任公司技术部工艺主管。王军技术部长专科学历，高级工程师.曾任南通大力化工设备技术科长，科赛尔副总经理，海力有限技术部长，现任公司技术部长等职务。钱爱祥质控部长专科学历，高级工程师。曾任如东县化工总厂技术员，南通大力化工设备质量部副经理，科赛尔质