新能源车及锂电板块2025年三季报业绩总结：整车市场竞争持续，锂电迎接反转行情

新能源车及锂电板块2025年三季报业绩总结—— 整车市场竞争持续，锂电迎接反转行情2025/11/21国金电新团队 专注产业链深度研究分析师：姚遥执业编号： S1130512080001证券研究报告01整车：主机厂经营普遍承压，市场进入淘汰赛2◼ 整车板块25Q3业绩总结：主机厂经营普遍承压，市场进入淘汰赛。25Q3国内乘用车市场需求出现波动，销量增速普遍下滑，但整体依旧维持正增长。25Q3国内乘用车批售679.8万辆，同比+2.6%，环比-12.4%；25Q1-Q3国内乘用车总计批售2083.8万辆，同比+13.0%；新能源车批售399.2万辆，同比+23.7%，环比+10.9%；25Q1-Q3国内乘用车总计批售1043.7万辆，同比+32%；Q3处于消费淡季，车企普遍处于去库状态，导致批发量环比走弱，但依旧维持正增长。而受到本季度补贴不确定叠加24年同期基数较高，电车零售增速出现较大下滑，符合我们此前的预期，但整体看新能源销量依旧是稳健的。◼ 市场竞争加剧下车企经营事实上承压：虽然车企销量表现多强势，仅有少数公司销量下降，大部分车企毛利率仍在向上；但从业绩上看，激烈的市场竞争仍在影响车企的盈利能力，单车盈利能力出现下滑；车企在增长空间不足、市场竞争愈发同质化的情形下，会更倾向于使用价格工具稳健销量以维护规模效应，导致盈利承压、单车ASP环比持续下降。不过，考虑到Q3经营较好的部分车企如吉利、蔚来、小鹏、零跑等尚未公布财报，车企最终表现预计将好于目前已出车企的业绩指标；◼ 后续看：25Q4市场进入冲量季，预计销量强劲或将继续破新高，电车渗透率预计破新高；Q4市场销量强劲是确定的，其中主要经营中低端市场、品牌力较强的车企将集中获益，如比亚迪、零跑、吉利等。但在2026年，市场需求面临较高的不确定性，我们预计车企将进入新一轮淘汰赛：从26年开始，车企成长性将来自市场竞争格局的变化车企新一轮淘汰赛已经开启；就目前的时间看，虽然旧龙头车企经营遭受了严重的压力，但事实上各家车企均存有新车储备、利润储备、技术储备，后续竞争格局变化仍有待观望；◼ 因此站在当前时间点：结构上关注中高端市场车企成长机会：26年看中高端市场受到市场需求影响最小，仍有一定成长空间。关注最为符合的华为系车企，核心关注江淮汽车，此外建议关注小米集团盈利反转情况；中低端市场关注产品打造能力强的吉利汽车、零跑汽车等，或存在一定成长性；最后，重点关注技术发展必然趋势带来的投资机会，如智能驾驶（Robotaxi，激光雷达，大算力芯片）、机器人和固态电池等。3Q25业绩总结观点31.1 乘用车概况：Q3乘用车景气度略有下滑，但仍维持正增长4◼ 25Q3国内乘用车市场需求出现波动，销量增速普遍下滑，但整体依旧维持正增长。乘联会口径看：◼ 1）批发：25Q3国内乘用车批售679.8万辆，同比+2.6%，环比-12.4%；25Q1-Q3国内乘用车总计批售2083.8万辆，同比+13.0%；Q3处于消费淡季，车企普遍处于去库状态，导致批发量环比走弱，但依旧维持正增长。◼ 2）零售：25Q3国内乘用车零售610.4万辆，同比+6.5%，环比+5.5%；25Q1-Q3国内乘用车累计零售1700.7万辆，同比+9.2%；零售口径看市场相对批售增速更高，确认批发数据不佳来自市场去库，但整体增速有所回落，来自去年同期国补翻倍刺激基数过高，同时Q3国内地方补贴高度不确定影响消费者需求，最终增速下滑，但仍维持较好增速。◼ 3）出口：25Q3国产乘用车出口153.1万辆，同比+24.6%，环比+13.4%；25Q1-Q3国产乘用车累计出口399.9万辆，同比+12.7%；Q3俄市场表现维稳的同时其他市场开拓效果显著，车企出口呈现明显恢复态势，再创新高。分季度乘用车批售量（辆）分季度乘用车零售量（辆）数据来源：乘联会，国金证券研究所，*乘联会数据一概不包含进口车型，故会低估总量&高估市场电车渗透率，后续不再特殊说明分季度乘用车出口量（辆）0%5%10%15%20%25%30%010000002000000300000040000005000000600000070000008000000900000010000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010000002000000300000040000005000000600000070000008000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY0%5%10%15%20%25%30%020000040000060000080000010000001200000140000016000001800000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY1.1 新能源概况：新能源车亦维持较高景气度5◼ 25Q3国内新能源车销量增速进一步下滑，与我们此前的预测一致。乘联会口径：◼ 1）批发：25Q3国内新能源车批售399.2万辆，同比+23.7%，环比+10.9%；25Q1-Q3国内乘用车总计批售1043.7万辆，同比+32%；和Q2一致，批售口径由于新能源车出口表现强势，叠加零售表现稳健，批售量仍维持强势增长；◼ 2）零售：25Q3国内乘用车零售339.8万辆，同比+12.3%，环比+11.4%；25Q1-Q3国内乘用车累计零售886.9万辆，同比+24.3%；和总量一致，受到本季度补贴不确定叠加24年同期基数较高，电车零售增速出现较大幅度下滑，我们此前便强调，电车和自主替代空间较弱已经进入深水区，电车增速走弱也验证了我们此前的观点。◼ 3）出口：25Q3国产乘用车出口64.1万辆，同比+112.9%，环比+9.5%；25Q1-Q3国产乘用车累计出口162.8万辆，同比+68.1%；比亚迪Q3凭借插混&海外地域扩张，出口表现仍强势，同时多家车企新能源出口加速，引领国产新能源车出口量仍维持高位增长。分季度新能源车批售量（辆）分季度新能源车零售量（辆）数据来源：乘联会，国金证券研究所分季度新能源车出口量（辆）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000005000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000001000000150000020000002500000300000035000004000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY0%20%40%60%80%100%120%0100000200000300000400000500000600000700000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY1.1 电车结构：补贴拉动纯电比例增长，电车渗透率增速放缓6◼ 从电车的结构上来看：◼ 1、纯电车占比仍在提升：以旧换新政策和补贴影响，中低端市场获益最为明显，其中纯电代步小车（A0/A00级）受益明显，而插混车相对纯电小车价格明显更贵；此前如吉利星愿等已成为市场爆款车型，Q3友商实现跟进，纯