食品饮料行业研究：白酒表观加速出清，关注大众品结构性红利

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒：板块三季报收官，虽市场已有预期在外部风险事件冲击下行业会加速出清，但仍不乏酒企出清幅度超市场预期，行业已处于明确“去库存”阶段。在此背景下，市场对行业能否出清、出清节奏的忧虑有所降低，对酒企量价策略的认知、中期价盘预期有所修复。 展望后续，我们预计动销拐点将先于价盘拐点、价盘拐点将先于报表拐点：1）我们预计行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。2）我们预计价盘将逐步企稳、头部名酒单品批价再下行空间有限。3）产业库存周期的扰动致使短期报表出清幅度高于动销下滑幅度。我们认为可从中长期视角来看待酒企估值及上行空间，对于有明确品牌/组织/渠道等禀赋的酒企，我们相信在行业重回上行周期时其能够进一步突破规模桎梏。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。但从三季报可见，渠道红利逐步见顶，品类红利接替，高基数下个股收入端普遍降速。业绩端，受竞争加剧、渠道挤压、成本上涨等因素，板块利润率仍逐步下行，其中盐津主动优化产品/渠道结构，业绩超预期，利润率逆势增长。洽洽 Q3 毛利率实现环比改善，业绩至暗时刻已过，关注后续葵花籽成本下行幅度。展望后续，我们认为需重点关注具备品类红利以及供应链提效的个股，一方面渠道红利减弱背景下收入仍有支撑，另一方面行业竞争加剧对利润冲击较小，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注洽洽食品、甘源食品渠道调整成效。 软饮料：旺季逐步收尾，终端动销放缓，行业景气度略有承压。受外卖补贴现制茶饮竞争分流，以及华南雨水天气影响，板块三季度收入增速放缓，但高景气的运动饮料、茶饮料赛道依旧维持增长韧性。结合成本红利，整体板块利润率仍在逐步提升，但展望明年或将持续面临竞争加剧压力。考虑到行业目前呈现较为明显的品类分化、头部分化趋势，我们建议优选具备高景气赛道的龙头，以及具备平台化潜力的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品动销表现。 调味品：餐饮需求依旧平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。行业 Q3 收入增速放缓，主要系 1）餐饮需求环比走弱，且大 B 亦表现疲软；另一方面是 C 端中高端结构升级趋势放缓。2）市场竞争加剧，龙头主动巩固基地市场份额，外埠市场持续扩张和下沉渠道网点，第二梯队企业难以获得超额增长。定制餐调企业表现好于大盘，主要系下游大客户为大型连锁餐饮企业、定制化需求持续增长，低库存运作模式下 9 月经销商双节备货好于预期。持续推荐具备品牌、渠道、规模优势的龙头，预计需求疲软背景下仍可实现市占率提升，推荐海天味业、安琪酵母。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：白酒表观加速出清，关注大众品结构性红利.............................................. 3 二、行情回顾.................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................. 7 五、风险提示.................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 周度行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 5 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） .............................................................. 6 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ................................................................ 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ...................................................... 7 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 7 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 7 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）