25年三季报业绩点评：股份支付影响当期净利润，长期增长趋势不变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 澜起科技(688008)公司点评报告 2025 年 10 月 31 日 [Table_Title] 股份支付影响当期净利润，长期增长趋势不变 ——澜起科技 25 年三季报业绩点评 [Table_Summary]  报告要点： 10 月 30 日，公司发布 2025Q1-Q3 业绩公告，25Q1-Q3 营收实现40.58 亿元（YoY+57.83%），归母净利 16.32 亿元（YoY+66.89%），毛利率和净利率分别为 61.46%和 38.85%。单季度 25Q3 方面，公司营收实现 14.24 亿元（YoY+57.22%，QoQ+0.92%），归母净利实现 4.73 亿元（YoY+22.94%，QoQ-25.33%），毛利率和净利率分别为 63.34%和32.58%。 公司互联芯片业务环比增长放缓，主要受个别组件供应跟不上，而非需求所致，预计公司在四季度到明年一季度能够大幅改善。 公司 DDR5 内存接口芯片出货继续保持子代的持续迭代趋势。第三子代 RCD 芯片销售收入已超过第二子代产品，而第四子代 RCD 芯片开始规模出货，带动公司接口芯片毛利率进一步提升。这个趋势在 Q4 有望继续保持。 AI 运力芯片上，未来 6 个月的第二代 MRCD/MDB 在手订单金额超过 1.4 亿元，市场需求正在逐渐打开。CXL/MXC 上，基于 CXL® 3.1 内存扩展控制器（MXC）芯片，已开始向主要客户送样测试，而 26 年是业内预期的 CXL 规模应用的拐点，该部分业务有望在明年开始放量。Retimer 上，我们测算公司约占 13%的市场份额，新世代产品在给客户认证阶段。Retimer 明年整体市场规模有望达到 55 亿人民币，公司该部分业务具有较大的成长空间。 因股价波动带来三季度股份支付费用达到 3.53 亿，导致今年整体管理费用增长幅度较大。 我们预测公司 25-26 年营收 55.08/66.35 亿元,归属母公司净利润为18.10/25.70 亿元，对应 PE 分别为 78/55 倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 3639 5508 5680 6635 7520 增长率（%） 59.2% 51.4% 56.1% 20.5% 32.4% 归母净利（百万元） 1412 1810 2382 2570 3146 增长率（%） 213.1% 28.3% 68.7% 42.0% 32.1% EPS（元/股） 1.25 1.58 2.08 2.24 2.75 市盈率（P/E） 54 78 73 55 55 市净率（P/B） 6.82 10.89 13.16 9.09 10.99 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2025 年 10 月 30 收盘价  风险提示 上行风险：DDR5 渗透率加速；运力芯片出货加速；AI PC 渗透率加速 下行风险：DDR5 渗透率不及预期；运力芯片进展放缓；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 152.00 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 157.08 / 62.91 A 股流通股（百万股）： 1145.15 A 股总股本（百万股）： 1145.15 流通市值（百万元）： 174063.00 总市值（百万元）： 174063.00 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-澜起科技（688008.SH）公司点评报告：DDR5 渗透率提升盈利改善，PCIe retimer 放量增强业绩弹性》2025.09.02 《国元证券行业研究-存储行业报告：AI 需求和制程升级，行业加速步入新一轮增长周期》2025.06.21 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn 9 -9%25%60%94%129%10/301/294/307/3010/29澜起科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 图 1：公司各季度营收及增速（百万元） 图 2：公司单季度归母净利润及增速（百万元） 资料来源：Wind，公司公告，国元证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国元证券研究所 图 3：公司各季度毛利率及净利率 图 4：公司费用情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 5：公司存货及周转天数（百万元&天） 图 6：公司运营情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 风险提示 上行风险： DDR5 渗透率加速 运力芯片出货加速 AI PC 渗透率加速 下行风险： DDR5 渗透率不及预期 运力芯片进展放缓 其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘政治摩擦等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 6,843 7,515 9,791 12,571 营业总收入 3,639 5,508 6,635 8,010 交易性金融资产 1,783 1,863 1,943 2,023 %同比增速 59% 51% 20% 21% 应收账款及应收票据 388 612 737 890 营业成本 1,524 2,090 2,447 2,935 存货 352 945 1,024 1,267 毛利 2,115 3,418 4,188 5,076 预付账款 4 10 12 15 ％营业收入 58% 62% 63% 63% 其他流动资产 90 95 97 99 税金及附加 6 11 13 16 流动资产合计 9,461 11,041 13,605 16,866 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 长期股权投资 109 109 109 109 销售费用 96 105 119 144 投资性房地产 519 519 519 519 ％营业收入 3% 2% 2%