哈尔斯：YETI销售回暖、库存低位，核心供应商有望受益

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 哈尔斯(002615) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 哈尔斯：YETI 销售回暖、库存低位，核心供应商有望受益 [Table_ReportDate] 2026 年 02 月 23 日 [Table_Summary] 事件：近期 YETI 发布 25 年报，25Q4 收入同比+7%。分产品来看：杯壶同比+6%（Q1~3 均下滑 4%，Q4 环比+44.1%），美国受到消费承压、零售商进货谨慎、供应链迁移等多重影响，但 YETI 通过产品创新仍保持收入平稳；非美地区顺利实现稳健增长。保温箱等同比+7%（剔除同期召回影响后+2%）；分地区来看：美国同比+2%（剔除召回影响后同比持平），非美地区同比+25%。 未来展望乐观，26 年补库行情有望展开。展望 26 年，YETI 预计全年收入增速在 6%-8%（其中杯壶为中个位数、且单季度均有望保持增长），长期增速有望保持高个位数-低双位数。此外，YETI 提到美国下游（零售商）销售速度大于 YETI 对其供货，显示产品需求仍然强劲（为 26 年发展奠定良好基础），且 YETI 自身库存处于 21Q3 后最低水平，我们认为 26 年产业链双重补库（下游零售+中游品牌）有望推动上游制造商业绩复苏。 重申保温杯制造复苏机遇。根据公司公告，哈尔斯 25Q1-3 前五大客户金额同比-0.1%，其中 YETI 同比分别-21.3%，YETI 自身全年杯壶收入仅下滑1%，我们判断采购金额下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化、最终库存水平降低（25Q4 存货同比-6%）。根据 YETI 自身销售指引，我们判断哈尔斯 26 年对 YETI 供应金额有望实现靓丽增长。此外，伴随公司泰国交付能力提升，Stanley 加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显著提升。Owala/Brumate 自身仍在快速成长，目前公司均为核心供应商，26 年订单有望伴随客户高速增长。 盈利预测与投资评级：公司多维度打造品牌力，OBM 有望持续高增；制造代工复苏迹象清晰，盈利能力有望逐步改善。结合近期股权激励和员工持股业绩目标乐观，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 0.7、3.0、4.2 亿元，对应 PE 估值分别为 61.2X、14.5X、10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：供应链成本优化不及预期、客户订单不及预期、人民币汇率超预期波动、自主品牌发展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,407 3,332 3,278 4,123 5,084 增长率 YoY % -0.9% 38.4% -1.6% 25.8% 23.3% 归属母公司净利润(百万元) 250 287 71 299 417 增长率 YoY% 21.3% 14.7% -75.3% 322.4% 39.6% 毛利率% 31.2% 28.0% 26.2% 27.7% 28.1% 净资产收益率ROE% 17.0% 16.7% 4.1% 15.6% 19.2% EPS(摊薄)(元) 0.54 0.61 0.15 0.64 0.90 市盈率 P/E(倍) 17.34 15.12 61.19 14.49 10.38 市净率 P/B(倍) 2.95 2.52 2.49 2.26 2.00 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 2 月 13 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,787 1,797 1,966 2,520 3,122 营业总收入 2,407 3,332 3,278 4,123 5,084 货币资金 849 787 865 1,083 1,477 营业成本 1,656 2,399 2,420 2,981 3,653 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 18 21 21 28 33 应收账款 226 377 319 418 528 销售费用 232 284 308 338 402 预付账款 11 10 12 15 17 管理费用 171 214 246 284 351 存货 495 537 616 772 898 研发费用 95 122 164 153 188 其他 206 86 154 232 201 财务费用 0 -52 16 16 -1 非流动资产 1,001 1,579 1,777 1,747 1,699 减值损失合计 -39 -26 0 0 0 长期股权投资 36 29 29 29 29 投资净收益 -30 -20 -23 0 0 固定资产（合计） 714 750 1,107 1,192 1,228 其他 62 13 0 18 18 无形资产 106 219 207 191 174 营业利润 226 310 80 341 476 其他 146 582 434 335 268 营业外收支 -2 2 1 0 1 资产总计 2,789 3,376 3,743 4,267 4,820 利润总额 225 312 80 341 477 流动负债 1,018 1,183 1,376 1,704 1,991 所得税 -23 25 10 44 62 短期借款 56 99 299 319 339 净利润 247 287 70 297 415 应付票据 89 127 125 158 192 少数股东损益 -2 1 -1 -2 -2 应付账款 535 742 682 908 1,091 归属母公司净利润 250 287 71 299 417 其他 338 214 269 318 369 EBITDA 338 396 246 527 664 非流动负债 308 479 632 652 672 EPS (当年)(元) 0.54 0.63 0.15 0.64 0.90 长期借款 289 417 567 587 607 其他 19 63 65 65 65 现金流量表 单位:百万元 负债合