兖煤澳洲：量增本降显韧性，价涨利增看弹性

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 兖矿能源(600188) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 兖煤澳洲：量增本降显韧性，价涨利增看弹性 [Table_ReportDate] 2026 年 2 月 27 日 事件：2026 年 2 月 25 日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）发布 2025 年业绩。2025 年，公司实现营业收入 59.49 亿澳元，同比下降 14%；实现归母净利润 4.40 亿澳元，同比下降 64%。 点评： ➢ 2025 年国际煤炭价格回落，公司业绩承压。2025 年，公司煤炭综合平均售价为 146 澳元/吨，同比下降 17%；其中动力煤销售均价 136 澳元/吨，同比下降 15%；冶金煤销售均价 203 澳元/吨，同比下降 26%。2026 年以来，受益于煤炭供给端收缩，海外煤炭价格已呈现回升态势，API5 指数由年初的 70.8 美元/吨上涨至 2 月 26 日的 86.1 美元/吨，涨幅达 22%。 ➢ 商品煤权益产量创历史新高，销量受港口扰动影响略低于产量。2025 年，公司实现商品煤权益产量 3860 万吨，同比增加 5%，创历史新高，处于公司产量指引区间的上沿。全年实现商品煤销量 3810 万吨，同比增加 1%；其中动力煤销量为 3200 万吨，同比下降 1%；冶金煤销量为 610 万吨，同比增加 17%。由于 5 月份新南威尔士州的极端强降雨事件对纽卡斯尔港造成严重干扰，导致港口船舶排队，影响了部分销量，全年销量小幅低于产量。 ➢ 现金成本同比稳中有降，保持在指引区间中段。2025 年，公司实现现金经营成本 92 澳元/吨，同比下降 1 澳元/吨。该成本水平处于公司成本指引区间的中段。成本下降主要得益于商品煤产量的增加和生产率的提高，但部分被持续的通胀压力和因港口拥堵导致的滞期费增加所抵消。 ➢ 在手现金充裕，维持高比例分红回馈股东。截至 2025 年底，公司拥有现金 21 亿澳元，处于净现金状态。公司宣派 2025 年末期股息 0.1220 澳元/股，结合已派发的中期股息 0.0620 澳元/股，2025 年全年累计派息 0.1840澳元/股，总额 2.43 亿澳元，全年股息支付率约为 55%。 ➢ 2026 年公司产量和成本指引区间小幅上升，2026 年有望实现净利润 5.4亿澳元，为兖矿能源带来盈利贡献约 16.38 亿元。展望 2026 年，公司权益商品煤产量指引为 3650-4050 万吨，现金经营成本指引为 90-98 澳元/吨，资本开支指引为 7.5-9.0 亿澳元，整体经营目标保持稳健。我们预计，2026 年公司商品煤产量有望实现在指引区间上沿；现金成本较 2025 年保持稳态；煤价方面，受益于煤炭供给端收缩，2026 年煤炭中枢价格有望较 2025 年实现抬升。综上，我们预计兖煤澳洲 2026 年有望实现净利润 5.4 亿澳元，对应兖矿能源 62.26%的持股比例，有望带来盈利贡献约3.36 亿澳元（约合 16.38 亿元人民币）。 ➢ 盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们对兖矿能源 2025-2027年归母净利润的预测分别为 95/132/133 亿元，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济超预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 下滑；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响，汇率波动风险。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（亿元） 1,501 1,391 1,318 1,382 1,477 同比(%) -33.3% -7.3% -5.3% 4.9% 6.8% 归属母公司净利润（亿元） 201 144 95 132 133 同比(%) -39.6% -28.4% -34.5% 39.9% 0.2% 毛利率(%) 40.6% 35.8% 30.1% 33.0% 34.1% ROE(%) 27.7% 17.5% 11.7% 15.7% 15.5% EPS（摊薄）（元） 2.01 1.44 0.94 1.32 1.32 P/E 8.47 11.82 18.04 12.90 12.87 P/B 2.34 2.06 2.10 2.02 1.99 EV/EBITDA 3.89 5.03 6.63 5.40 5.24 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测。注：截至 2026 年 2 月 26 日收盘价。 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 亿元 利润表 单位: 亿元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 963 974 909 1,033 1,082 营业总收入 1,501 1,391 1,318 1,382 1,477 货币资金 377 383 345 461 491 营业成本 891 893 921 926 973 应收票据 9 9 7 8 8 营业税金及附加 64 59 57 59 63 应收账款 70 93 88 92 98 销售费用 50 47 40 41 44 预付账款 51 47 46 46 49 管理费用 85 86 72 76 81 存货 77 76 77 77 81 研发费用 29 27 26 28 30 其他 379 364 346 349 354 财务费用 39 28 34 42 43 非流动资产 2,582 2,612 3,114 3,218 3,313 减值损失合计 0 0 -6 -6 -6 长期股权投资 240 256 256 256 256 投资净收益 23 2