2025年三季报点评：Q3归母净利润再创新高，NBV增速继续提升

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国人寿（601628） 2025 年三季报点评： Q3 归母净利润再创新高，NBV 增速继续提升 2025 年 10 月 31 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.38 一年最低/最高价 33.61/50.88 市净率(倍) 2.00 流通A股市值(百万元) 924,148.26 总市值(百万元) 1,254,387.61 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.14 资产负债率(%,LF) 91.39 总股本(百万股) 28,264.71 流通 A 股(百万股) 20,823.53 相关研究 《中国人寿(601628)： 2025Q3 业绩预增公告点评：投资收益大幅提升，Q3单季归母净利润约翻倍》 2025-10-20 《中国人寿(601628)： 2025 年中报点评： NBV 实现两位数增长，OCI 股票规模翻番》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 344272 528567 617733 652352 693177 同比（%） - 53.53% 16.87% 5.60% 6.26% 归母净利润（百万元） 46181 106935 176297 178059 187429 同比（%） - 131.56% 64.86% 1.00% 5.26% 每股 EV（元/股） 44.60 49.57 52.67 56.23 60.18 PEV 1.00 0.90 0.84 0.79 0.74 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】中国人寿发布 2025 年三季度业绩：1）前三季度归母净利润1678 亿元，同比+60.5%，Q3 单季 1269 亿元，同比+91.5%，再创单季利润规模历史新高。2）Q3 末归母净资产 6258 亿元，较年初+22.8%，较年中+19.5%，预计主要受 Q3 净利润高增与利率上行影响。3）可比口径下 NBV 前三季度同比+41.8%。 ◼ 寿险：Q3 新单保费大幅增长，NBV 增速继续提升。1）前三季度新单保费同比+10.4%，Q3 单季同比+52.5%，预计主要受预定利率下调前市场需求旺盛带动。新业务结构均衡，寿险、年金和健康险新单保费占比分别为 32%、32%和 31%。浮动收益型业务在首年期交保费占比同比+45pct。2）前三季度 NBV 可比口径下同比+41.8%，较上半年的 20.3%显著提升。 ◼ 人力：人力规模环比提升，队伍质态继续改善。2024 末、2025H1、2025Q3个险人力分别为 61.5 万人、59.2 万人、60.7 万人，Q3 末人力较年初-1.3%，较年中+2.5%。公司人力队伍规模继续稳居行业首位，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显。 ◼ 投资：权益投资弹性凸显，投资收益大幅提升。1）Q3 末投资资产达规模 7.28 万亿元，较年初+10.2%。2）公司加大权益投资力度，在市场上涨中收益显著提升。前三季度总投资收益达到 3686 亿元，同比+41%，Q3 单季为 2410 亿元，同比+73%。前三季度年化总投资收益率 6.42%，同比+1.04pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升。我们维持此前盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1763/1781/1874 亿元，当前市值对应 2025E PEV 0.8x、PB 2.0x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2024/10/312025/3/12025/6/302025/10/29中国人寿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2025Q1-3 中国人寿归母净利润同比+60.5% 图2：2025Q3 末中国人寿归母净资产较年初+22.8% 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 图3：2025Q3 末中国人寿个险代理人规模较年初-1.3% 数据来源：中国人寿财报，东吴证券研究所 图4：2025Q3 末中国人寿投资资产较年初+10.2% 图5：2025Q1-3 中国人寿总投资收益率同比+1.04pct 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 注：以上均为年化口径 583 503 509 321 211 1069 1045 1678 -14%1%-37%-34%132%194%61%-50%0%50%100%150%200%250%020040060080010001200140016001800归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）4038 4501 4786 4362 4601 5097 6258 11%6%-9%5%11%23%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070002019202020212022202320242025Q3归母净资产（亿元，左轴）较年初增速（%，右轴）161.3 137.8 82.0 66.8 63.4 61.5 59.2 60.7 -15%-40%-19%-5%-3%-3.7%-1.3%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02019202020212022202320242025H1 2025Q3个险渠道人力规模（万人，左轴）较年初增速（%，右轴）35749 40965 47168 50650 54125 66111 72830 14.6%15.1%7.4%6.9%22.1%10.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%010000200003000040000500006000070000800002019202020212022202320242025Q3投资资产规模（亿元，左轴）较年初增速（%，右轴）5.38%3.26%6.42%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%总投资收益率净投资收益率 2024Q1-3 2025Q1-3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 表1：上市保险公司