2025年三季报点评：信贷投放边际改善，息差降幅收窄

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 常熟银行（601128.SH）：信贷投放边际改善，息差降幅收窄 ——2025 年三季报点评 2025 年 10 月 31 日 强烈推荐/维持 常熟银行 公司报告 事件：10 月 29 日，常熟银行公布 2025 年三季报。1-3Q25 实现营收、拨备前利润、净利润 90.5 亿、58.9 亿、33.6 亿，分别同比 +8.2%、+9.5%、+12.8%（1H25：10.1%、11.3%、13.5%）。年化加权平均 ROE 为 15.02%，同比提高 0.06pct。9 月末不良贷款率 0.76%，环比持平；拨备覆盖率 463%，环比下降 26.6pct。 点评： 常熟银行前三季度营收、归母净利润同比增速分别为 8.2%、12.8%，较上半年增速放缓 1.9pct、0.7pct，业绩增速下降主要受其他非息收入拖累，积极因素在于扩表小幅提速、净息差降幅收窄、信用成本下降。具体来看，（1）净利息收入同比增速较上半年提升 1.6pct 至+2.4%。主要得益于净息差同比降幅收窄以及生息资产增速提升。（2）非息收入同比+35.3%，增速较上半年下降22pct。其中，手续费收入同比+57.5%，增速较上半年提升 15.6pct，主要是公司代理理财业务等中收增加。其他非息收入同比+20%，增速较上半年下降24.7pct，主要是三季度债市调整叠加去年同期较高基数。（3）在不良生成趋缓之下拨备计提力度有所减小，1-3Q25 常熟银行信用减值损失同比+4.7%，增速较上半年下降 6.3pct，信用成本下降推动净利润保持较快增长。 信贷投放提速，零售贷款单季度增量呈上升趋势。截至 9 月末，常熟银行总资产、贷款分别同比+10.9%、+7.1%，增速较上半年提高 1.6pct、+1.9pct，三季度信贷投放速度有所加快。其中，对公贷款、个人贷款同比增速分别为+10.6%、+2.5%，较上半年提高 2.8pct、2.4pct。在当前零售小微信贷需求偏弱、资产质量承压、大行竞争加剧的环境下，常熟银行积极挖掘需求，坚持做小做散战略，零售贷款及经营贷规模稳步增长，单季度增量呈逐季上升趋势（1~3Q25 零售贷款增量分别为 3.3 亿、10.3 亿、16.3 亿）。村镇银行兼并拓展方面，三季度常熟银行完成 3 家村镇银行“村改支”并开业，完成如东融兴村镇银行股权收购，未来将进一步打开江苏区域内发展版图。 单季度息差企稳回升，负债端成本持续改善、资产收益率企稳。1-3Q25 常熟银行净息差 2.57%，处于同业领先水平；环比下降 1bp，同比下降 18bp，今年以来降幅逐季收窄。主要得益于负债成本的持续改善及资产收益率企稳。测算 3Q25 单季度净息差环比提升 7bp，其中，负债付息率环比下降 4bp，生息资产收益率环比提升 3bp。 资产质量保持优异，不良生成压力有所缓释，拨备水平仍然充足。9 月末常熟银行不良贷款率 0.76%，环比持平。估算三季度不良净生成率 0.99%，环比下降 35bp，或反映零售小微风险边际有所缓释。不良生成边际改善下，拨备计提力度有所减小，拨备覆盖率环比下降 26.6pct 至 463%，但拨备水平仍然充足。 投资建议：三季度常熟银行信贷投放有所修复，单季度息差企稳回升，资产质量总体稳健，拨备安全垫较高，全年业绩有望保持较快增长。预计常熟银行2025-2027 年归母净利润同比增长 13.1%、12.8%、12.3%，对应 BVPS 分别为 9.85、11.37、13.08 元/股。10 月 30 日收盘价对应 2025 年 PB 估值 0.71倍。三季度主要国资股东积极增持彰显长期投资信心，考虑常熟银行小微业务核心优势，村镇银行异地展业优势、以及厚实的拨备安全垫，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 7.91-6.73 总市值（亿元） 233.48 流通市值（亿元） 233.48 总股本/流通A股（万股） 331,652/331,652 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.69 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -17.8%-7.4%2.9%13.3%23.6%34.0%10/311/305/17/3110/30常熟银行沪深300P2 东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：信贷投放边际改善，息差降幅收窄——2025 年三季报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 98.7 109.1 117.9 128.0 140.1 增长率（%） 12.1 10.5 8.1 8.5 9.5 净利润（亿元） 32.8 38.1 43.1 48.7 54.6 增长率（%） 19.6 16.2 13.1 12.8 12.3 净资产收益率（%） 14.1 14.5 14.2 13.8 13.5 每股收益(元) 1.20 1.26 1.30 1.47 1.65 PE 5.88 5.57 5.41 4.80 4.27 PB 0.78 0.76 0.71 0.62 0.54 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：信贷投放边际改善，息差降幅收窄——2025 年三季报点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（亿元） 净利息收入 85.0 91.4 94.1 98.2 102.8 收入增长 手续费及佣金 0.3 0.8 1.7 1.8 2.0 净利润增速 19.6% 16.2% 13.1% 12.8% 12.3% 其他收入 13.4 16.8 22.2 28.0 35.3 拨备前利润增速 15.2% 10.9% 8.2% 8.2% 9.8% 营业收入 98.7