“两船”并表完成，业绩有望持续提升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 10 月 30 日 中国船舶（600150.SH） 制造业/ 船舶制造 “两船”并表完成，业绩有望持续提升  事件： 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入1074.03亿元（考虑合并因素），调整后 yoy +17.96%，主要受益于公司订单结构优化和单船平均价格上升；归母净利润 58.52 亿元，yoy +115.41%；扣非归母净利润 43.82亿元，yoy +122.24%；销售毛利率为 12.56%，yoy+3.15pct；销售净利率为7.30%，yoy +3.10pct；期间费用率为 5.20%，yoy-1.14pct。  全球新造船价格仍处高位，推动公司利润增速跑赢收入增速 2025Q1-3，公司实现营收 1074.03 亿元，调整后 yoy +17.96%；归母净利润58.52 亿元，yoy +115.41%。利润增速跑赢收入增速，主要原因是全球新造船价格指数仍处高位，2025 年 9 月末报 185 点，较本轮周期起点（2020 年末）增长近 50%，接近 2008 年历史最高值，推动公司营收增速加快。  2025Q1-3 公司新接订单 445.47 万 CGT，对应全球份额 13.65% 中国船舶精准把握市场动态，多维度持续推进全产业链经营，提升国际化经营能力。根据克拉克森数据，从新接订单量来看，2025Q1-3 公司共承接民品船舶订单 445.47 万 CGT（考虑合并因素），按同期全球新接订单 3264.09 万CGT 来看，份额为 13.65%，较 2024 年全年水平（原中国船舶+中国重工合计市占率）增长 1.22pct；按同期国内新接订单 1832.76 万 CGT 来看，份额为24.31%，较 2024 年全年水平增长 6.67pct。  中国船舶与中国重工的合并交易已经落地 2025 年 9 月 11 日，中国船舶发布《中国船舶工业股份有限公司换股吸收合并中国船舶重工股份有限公司暨关联交易之实施情况暨新增股份上市公告书》，宣告整个吸收合并交易正式完成。交易完成后，中国船舶成为目前全球规模最大、业务最完备的上市造船巨头，有利于中国船舶抓住全球造船业景气度上行期的关键机遇、实现进一步发展。  盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段，存量船队老龄化程度仍在高位，绿色船型发展趋势确定，考虑合并因素，我们预计 2025-2027年，公司分别实现营业收入 1521.97/ 1723.40/ 1961.23 亿元，分别实现净利润88.73/ 123.73/ 188.28 亿元，对应 PE 分别为 30.6/21.9/ 14.4X。 投资评级：维持“强烈推荐”评级。  风险提示：全球贸易摩擦带来的风险；红海航道危机得到缓解，运距下滑导致船队需求下降；全球新造船价格水平维持历史高位，可能导致船东购船意愿减弱；新造船市场新接订单水平具有脉冲性，存在短期间内冲高或下降的可能性；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响；美对华造船行业 301 调查限制措施对中国造船业的影响程度仍不明晰 强烈推荐（维持评级） 范云浩（分析师） fanyunhao@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524010001 市场数据 时间 2025/10/30 收盘价(元)： 36.04 一年最低/最高(元)： 26.93/40.98 总股本(亿股)： 75.26 总市值(亿元)： 2764.16 流通股本(亿股)： 75.26 流通市值(亿元)： 2764.16 近 3 月换手率： 110.02% 股价一年走势 相关报告 《中国船舶：船价景气+份额提升，盈利能力显著改善》2025-8-29 《船舶行业 2024 年报&2025Q1 总结与展望：风口浪尖处，乘风破浪时》2025-5-8 《中国船舶：业绩进入兑现期，逐步迈向新高》2025-4-30 《美国对华造船行业展开 301 调查对中国造船业影响几何？》2025-4-8 《中国船舶：合并中国重工交易方案通过股东大会，看好重组后协同增效》2025-2-18 《中国船舶：“巨舶”乘风起，“船越”大周期》2025-1-21 《诚通证券 2025 年船舶行业投资策略：不惧轻盈雾，扬帆赴远途》2025-1-10 -40%-20%0%20%40%2024/102025/012025/042025/072025/10中国船舶沪深300 2025-10-30 中国船舶 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 74,839 78,584 152,197 172,340 196,123 增长率(%) 25.7 5.0 93.7 13.2 13.8 净利润(百万元) 2,957 3,614 8,873 12,373 18,828 增长率(%) 1620.7 22.2 145.5 39.4 52.2 毛利率(%) 10.6 10.2 15.7 17.7 20.1 净利率(%) 4.0 4.6 5.8 7.2 9.6 ROE(%) 5.6 7.0 17.4 19.7 23.3 EPS(摊薄/元) 0.39 0.48 1.18 1.64 2.50 P/E(倍) 91.7 75.0 30.6 21.9 14.4 P/B(倍) 5.6 5.3 4.6 3.9 3.1 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 10 月 30 日 2025-10-30 中国船舶 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 公司层面：公司 2025Q1-3 实现营收 1074.03 亿元，调整后 yoy+17.96% 1.1、 财务分析：2025Q1-3 公司营收盈利均表现亮眼 公司完成换股吸收中国重工，合并后口径 2025Q1-3 实现营收 1074.03 亿元，调整后 yoy +17.96%。营收增长主要受益于公司手持订单结构升级优化，交付的民品船舶价格同比提升。单季度来看，2025Q3 实现营收 347.63 亿元，调整后同比+4.76%，受合并影响单季度营收水平创历史新高。 图1： 2025Q1-3 公司营收 1074.03 亿元，yoy+17.96% 图2： 公司单季度营收表现 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2023 年以来船舶行业经济运行效益明显改善，公司盈利水平大幅提升。2025Q1-3 实现归母净利润 58.52 亿元，yoy +115.41%；2025Q3 实现归母净利润 20.74亿元，同比+97.56%。 图3： 2025Q1-3 公司归母净利润 58.52 亿元，yoy+115.41% 图4： 公司单季度盈利表现 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2022 年以来公司利润