季度业绩创历史新高，AI算力需求爆发

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月30日优于大市顺络电子（002138.SZ）季度业绩创历史新高，AI 算力需求爆发核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.65 元总市值/流通市值32777/30752 百万元52 周最高价/最低价43.67/23.18 元近 3 个月日均成交额1084.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺络电子（002138.SZ）-季度营收创历史新高，汽车、算力业务高增》 ——2025-08-04《顺络电子（002138.SZ）-营收连续三个季度创历史新高，汽车敞口快速提升》 ——2025-03-03《顺络电子（002138.SZ）-单季度营收、利润均创历史新高，盈利能力继续修复》 ——2024-11-08《顺络电子（002138.SZ）-营收创历史新高，毛利率环比提升》——2024-08-03《顺络电子（002138.SZ）-国内片式电感龙头，一体成型及 LTCC等新品进入放量期》 ——2024-03-11单季度营收、利润均创历史新高，AI 相关业务加速放量。公司 1-3Q25 实现营收 50.32 亿元(YoY +19.95%)，归母净利润 7.69 亿元(YoY +23.23%)。对应 3Q25 实现营收 18.08 亿(YoY +20.21%，QoQ +2.51%)，归母净利润 2.83亿(YoY +10.60%，QoQ +12.06%)，单季度营收及利润均创历史新高。3Q25 毛利率为 36.84%(QoQ +0.06pct)。分功能来看，3Q25 射频信号/电源管理/汽车电子或储能/其他板块营收分别同比增加 13.08%/22.02%/32.93%/13.68%。分业务看，数据中心业务增长最为迅速，汽车电子需求强劲复苏，手机及消费电子业务保持稳健。手机业务：高端产品放量，AI 推动端侧元件价值量提升。公司充分受益于AI 端侧硬件升级趋势，电源管理产品需求显著提升。同时，通过横向拓展手机端产品矩阵，持续提升 LTCC、01005 等高端器件渗透率，推动单机价值量稳步增长，产品结构优化逻辑持续兑现。汽车电子：三季度汽车恢复正常拉货节奏。自 2009 年战略布局以来，公司已覆盖全球头部汽车供应链客户，成为少数具备国际竞争力的中国汽车电子元件供应商。经历二季度的短期需求波动后，公司汽车电子业务在三季度恢复正常出货节奏，季度环比增速约 26%。2025 年前三季度，汽车电子或储能专用业务实现营收 10.54 亿元，同比增长 36.10%，已达到 2024 年全年营收水平。公司已储备的新项目目标市场空间合计约 50-100 亿元，为该业务板块长期持续增长提供了有力支撑。新兴领域：AI 算力基建打开被动元件市场天花板。公司数据中心业务季度营收呈现加速增长态势，这一增长主要受益于两方面因素：一是国产算力客户的快速发展，二是海外重量级客户对 ASIC、CPU、GPU 等 xPU 供电模块化电感方案的需求快速增长。自今年 4 月以来，受 AI 需求爆发影响，钽电容交期拉长，叠加上游材料价格上涨，国巨已连续对相关产品提价。我们认为，这为公司的新型聚合物钽电容产品提供了突破海外头部客户的良好契机。综合来看，在钽电容、电感和变压器等核心元件放量的预期下，公司有望实现持续且高质量的增长。投资建议：维持“优于大市”评级。由于季度业绩发布，我们微调盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 10.5/13.5/16.3 亿元（前值为11.0/13.5/16.2），同比增长 27%/28%/21%，对应当前市值 PE 为 31/24/20倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,0405,8977,0838,68210,357(+/-%)18.9%17.0%20.1%22.6%19.3%净利润(百万元)641832105413481634(+/-%)47.9%29.9%26.7%27.9%21.2%每股收益（元）0.791.031.311.672.03EBITMargin18.6%19.7%20.7%21.2%21.5%净资产收益率（ROE）10.7%13.3%15.4%17.5%18.7%市盈率（PE）51.239.431.124.320.1EV/EBITDA26.522.219.115.713.4市净率（PB）5.505.234.804.273.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：顺络电子营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺络电子单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：顺络电子归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：顺络电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：顺络电子毛利率、净利率变化情况图6：顺络电子费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物779302545583991营业收入504058977083868210357应收款项20322405282034994174营业成本32593745446954446473存货净额865997126215141824营业税金及附加737994119140其他流动资产970995120715391783销售费用106103113139166流动资产合计464547005834